“股指期货套利交易并不是万能的，机构在参与套期保值和套利交易时，应注意控制好风险”，近期中金所举办的第一期“股指期货套期保值研修班”上，来自境内外资深衍生品交易专家，对时下国内机构投资者流行的沪深300股指期货套期保值和套利交易予以风险警示，他们认为，不管是套期保值还是套利交易，都不是完全的无风险交易。
套利三大注意事项
“套利过程中也应当注意一系列的风险。主要包括指数公允值计算误差；指数水平计算误差；交易执行时出现交易价差等三方面，需要特别引起注意”，具有10多年交易经验，来自高盛的资深衍生品交易员郭强在谈及“股指期货的套利和风险控制”时坦言。
郭强指出，在指数公允值计算误差方面。如果错误估计及计算公允值，尤其是对股息或企业并购等行为的误判，可能会导致指数公允值的计算误差，从而扩大或缩小无套利区间，影响最终的套利收益。
在指数水平计算误差方面。此种情况一般为信息传递的时滞所造成，从而影响对套利的判断和收益预估。防范此风险的需要套利者装备实时的行情系统，以规避时滞带来的指数计算误差。此外，机构在交易执行时还会出现交易价差。当系统连接速度缓慢或不稳定时，无法及时捕捉价格错配机会。在交易执行时，可能因为系统的时滞而造成交易价格并非实时价格，从而造成一定的价差风险。
郭强指出，当前沪深300股指期货日均约20几万手的成交量并不大，随着市场功能的逐步发挥，股指期货灵活的交易方式及较低的交易成本将促进成交量和持仓量的进一步增加。他表示，在实施指数套利之前，套利者需要准确计算指数公允值。股息或分红对净持有成本具有一定的影响，因此需要对沪深300成份股的已公布及预计发放的现金股息有良好的监控和预测能力。
期货引导现货价格有“误区”
台湾著名股指期货专家、上海东证期货高级顾问的方世圣先生结合其在台湾市场多年的实战经验，以及在大陆市场6年多的工作经历，对国内股指期货圈的运行情况和避险、套利操作发表了独到的见解。方世圣指出，市场出现的“股指期货走势领先于现货1-2分钟的现象”，这纯粹是个表面现象。
他指出，仔细分析沪深300指数权重股的走势，就会发现实际上是现货引导期货的。以4月22日的市场走势为例，10：57分开始，IF1005合约突然拉升近40点，其后沪深300指数在10：58分开始拉升，表面上看来是期货价格引导了现货价格。
但进一步的数据挖掘后发现，沪深300指数的第一大权重股招商银行在10：55分，同时，其他权重股比如中国平安在10：53分、万科在10：57分、兴业银行在10：54分，均先于IF1005合约开始出现上涨。沪深300指数的变化滞后于IF1005，主要是因为沪深300指数由300支成份股的价格变化计算得出，但300只股票的价格反应不可能同时完成。
“而股指期货相当于一只股票，其价格就是即时成交价格，变化一目了然。股指期货投资者在交易时密切观察现货指数300只成份股的变动，敏锐地捕捉到了这种拉升信息，于是就出现了股指期货快于现货的假象”，方世圣说。
谈到套期保值避险交易，方世圣也提出三项注意事项，一是避险交易的实施时机把握，二是避险交易的转仓时机，三是贝塔值的调整。在实施时机把握上，他指出了“要特别注意牛市拐点出现的重大利空；切忌在波段跌势末段利空中追加套保；特别留意配股息旺期的正常逆价差现象”等要点。
作者：李中秋
编辑：婉洋
