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策略摘要黑色产业：粗钢产量压减政策将大幅降低下半年的钢铁产量水平，从而优化当下较为变形的产业结构，即扭转产业链利润过度向上游集中，适度改善下游的冶炼利润。核心观点

• 市场分析

自今年四月份以来，国家发改委多次明确继续开展2022年全国粗钢产量压减工作，并向各地下发2022年粗钢产量压减考核基数核对工作通知，目前各省均要求进行不同程度的粗钢产量压减工作。从官方表态来看，压产政策将继续成为影响今年粗钢供应的重要因素之一。据统计局数据，2022年1-4月份全国粗钢累计产量为33615万吨，同比减少3841万吨，1-4月份日均粗钢产量280万吨，日产同比减少32万吨。随着一季度冬奥会、采暖季限产的结束和唐山疫情的改善，4月份日均粗钢产量出现明显的环比改善，其中4月份日均粗钢产量309万吨，环比增加24万吨，同比降幅收窄至17万吨。预计5-6月份粗钢仍将环比增长，从而形成更高的产量基数。情况一：在1-4月份同比减少3841万吨的基础上，假设全年压减目标为1500万吨，则5-12月份粗钢产量将同比增加2341万吨（日产为278万吨）。假设全年压减目标为1500万吨，则5-12月份粗钢产量将同比增加2341万吨，月度产量控制在8520万吨以内即可，按照日均粗钢产量来算，5-12月份日均粗钢产量维持在278万吨的水平，就能保证完成全年粗钢压减任务，由于4月份粗钢产量较高及去年下半年产量基数偏低，后续月份需要在4月份产量基础上环比回落31万吨，同比增加10万吨。情况二：在1-4月份同比减少3841万吨的基础上，假设5-6月份日均粗钢产量增至312万吨，同时假设全年压减目标为1500万吨，则7-12月份粗钢产量将同比增加2642万吨（日产为267万吨）。根据钢联周度数据，5-6月份粗钢产量仍维持较高水平，预计7月才将开始全国范围的压产政策实施。基于此，我们假设5-6月份日均粗钢产量将环比增至312万吨，则1-6月份粗钢累计产量为52647万吨，同比减少4142万吨，那么7-12月份粗钢产量将同比增加2642万吨，月度产量将更为严格地控制在8190万吨以内，按照日均粗钢产量来算，7-12月份日均粗钢产量将降至267万吨的水平，才能保证完成全年粗钢压减任务，由于5-6月份粗钢产量较高及去年下半年产量基数偏低，则7-12月份需要在5-6月份产量基础上环比回落45万吨，同比增加14万吨。基于以上两种假设，尽管今年1-4月份粗钢产量已经同比大幅下降，但受制于粗钢产量压减政策及去年下半年的产量低基数，后续月份粗钢产量将难以保持当前的高位，而是出现环比的产量大幅回落，降幅较为可观，同比仍然是大幅增长，整体钢材供给呈向下快速压缩态势。今年钢材消费更加难以预判，当前疫情形势仍不明朗，同时国家的刺激政策是否持续加码并得到落地，也将影响钢材消费节奏。但可以预期的是，一旦疫情缓和叠加国家“强刺激”政策起效，那么钢材消费将有呈现环比的改善。所以，在粗钢产量压减的大背景下，下半年钢材供需格局有望得到优化，钢材总库存将呈现去库态势，从而支撑钢材价格。对于原料端而言，1-4月份全国粗钢产量的减少，一方面来自于部分北方地区长流程限产和唐山疫情的影响，更重要的原因则是废钢供应紧缺所引发的短流程减产。详细内容可参考华泰期货于2022年6月初发布的《粗钢压减不在量 而是给钢材供给封顶》专题报告（【黑色专题】粗钢压减不在量 而是给钢材供给封顶）。随着疫情的影响减弱，人员流动将逐步恢复，那么废钢的供应将有所提升，但由于提升较为缓慢，因此低利润仍将制约短流程粗钢产量的释放，而长流程粗钢产量受到粗钢产量压减政策的影响，也难以维持高位，因此原料端的铁矿和双焦消费将出现环比的下滑。随着压产政策的深化，铁矿和焦煤两大原料将从7月中下旬开始由严重供不应求转为相对宽松的局面，因此在钢材供给收缩的情况下，黑色产业链利润有望从原料端向成材端过渡，从而扭转当前行业的不合理利润分配结构。当前长流程钢厂利润基本维持在0-100元/吨左右，处于近年相对低位，基于这种情况，推荐低位做多钢厂利润。低位可直接做多成材。也由于产业政策对产业链商品供需结构的改变，之前我们连续推荐的多钢铁原料策略全部终止。

• 策略

做多钢厂利润

• 风险

全球经济形势，压产政策执行与实施的力度和进度不及预期，地产及宏观经济改善情况，全国疫情变化、俄乌战争影响等。

报告全文

一、压产政策仍是影响2022年粗钢供应的重要因素之一

自今年四月份以来，国家发改委多次明确继续开展2022年全国粗钢产量压减工作，并向各地下发2022年粗钢产量压减考核基数核对工作通知，目前了解到多个省份已获悉，要求进行不同程度的粗钢产量压减工作。

从官方表态来看，压产政策将继续成为影响今年粗钢供应的重要因素之一。据统计局数据，2022年1-4月份全国粗钢累计产量为33615万吨，同比减少3841万吨，1-4月份日均粗钢产量280万吨，日产同比减少32万吨。随着一季度冬奥会、采暖季限产的结束和唐山疫情的改善，4月份日均粗钢产量出现明显的环比改善，其中4月份日均粗钢产量309万吨，环比增加24万吨，同比降幅收窄至17万吨。

情况一：在1-4月份同比减少3841万吨的基础上，假设全年压减目标为1500万吨，则5-12月份粗钢产量将同比增加2341万吨（日产为278万吨）。

假设全年压减目标为1500万吨，则5-12月份粗钢产量将同比增加2341万吨，月度产量控制在8520万吨以内即可，按照日均粗钢产量来算，5-12月份日均粗钢产量维持在278万吨的水平，就能保证完成全年粗钢压减任务，由于4月份粗钢产量较高及去年下半年产量基数偏低，后续月份呈现环比回落31万吨，同比增加10万吨。

情况二：在1-4月份同比减少3841万吨的基础上，假设5-6月份日均粗钢产量为312万吨，同时假设全年压减目标为1500万吨，则7-12月份粗钢产量将同比增加2642万吨（日产为267万吨）。

根据钢联周度数据，5-6月份粗钢产量仍将维持较高水平，预计7月开始全国范围的压产政策才将得到稳步实施。基于此，我们假设5-6月份日均粗钢产量将环比微增至312万吨，则1-6月份粗钢累计产量为52647万吨，同比减少4142万吨，那么7-12月份粗钢产量将同比增加2642万吨，月度产量将更为严格地控制在8190万吨以内，按照日均粗钢产量来算，7-12月份日均粗钢产量将降至267万吨的水平，才能保证完成全年粗钢压减任务，由于5-6月份粗钢产量较高及去年下半年产量基数偏低，则7-12月份呈现环比回落45万吨，同比增加14万吨。

基于以上两种假设，尽管今年1-4月份粗钢产量已经同比大幅下降，但受制于粗钢产量压减政策及去年下半年的低基数，后续月份粗钢产量将难以保持当前的高位，而是出现环比的产量回落，且降幅较为可观，同比仍然是大幅增长，整体钢材供给呈向下压缩态势。

二、粗钢压减政策将优化钢材供需格局

前文主要建立在统计局口径的数据框架下，我们做出1500万吨粗钢产量压减的假设，从而得出下半年粗钢产量将难以维持当前的高位，出现环比大幅下滑的判断。那么在华泰期货黑色组的数据框架下，我们仍然认为粗钢产量压减政策将在7月份起效，从而使得粗钢产量环比逐步下滑，同比仍然维持大幅增长的态势，趋势上和统计局一致，数据上略有差异。

据华泰期货黑色组数据，1-5月份粗钢产量减少2131万吨，降幅低于统计局数据，预计6月份日均粗钢产量将继续维持310万吨左右的高位，随着压产政策的落实，7-12月份的日均粗钢产量将降至286万吨，环比降幅达到24万吨，同比增9万吨。

对于钢材消费，今年更加难以预判，当前疫情形势仍不明朗，同时国家的刺激政策是否持续加码并得到落地，也将影响钢材消费节奏。但可以预期的是，一旦疫情缓和叠加国家“强刺激”政策起效，则有望迎来地产端的修复改善，基建项目的落实，再结合出口及制造业的强韧性，那么钢材消费将有呈现环比的改善。

供应端受到压产政策的限制，钢材产量呈现环比下滑，而需求端随着疫情好转和刺激政策的落实，钢材消费有望环比改善，那么下半年钢材供需格局将得到优化，钢材总库存将呈现去库态势，从而支撑钢材价格。

基于对中性偏乐观的假设，我们做出相应的钢材供需及库存的预判：

√ 钢材产量2022年H1下降4.3%，H2增3.3%，全年下降0.7%（-733万吨）；

√ 钢材消费2022年H1下降4.3%，H2增1.7%，全年下降0.8%（-864万吨）；

√ 钢材总库存2022年H1增1078万吨，H2降1637万吨，全年下降559万吨；

三、粗钢产量环比大幅下滑仍将制约原料消费

今年1-4月份全国粗钢产量的减少，一方面来自于部分北方地区长流程限产和唐山疫情的影响，更重要的原因则是废钢供应紧缺所引发的短流程减产的问题。详细内容可参考华泰期货于2022年6月初发布的《粗钢压减不在量 而是给钢材供给封顶》专题报告。

随着疫情的影响减弱，人员流动将逐步恢复，那么废钢的供应将有所提升，但由于提升较为缓慢，因此低利润仍将制约短流程粗钢产量的释放，而长流程粗钢产量受到粗钢产量压减政策的影响，也难以维持高位，因此原料端的铁矿的双焦消费将出现环比的下滑。

基于前文对粗钢压减的假设，我们认为随着压产政策的落实，铁矿消费将出现环比大幅下滑，而供应端也将随着海外发运的回升有所改善，因此铁矿供需格局将逐步由紧转松，下半年可以看到铁矿石库存将呈连续累库趋势，以下是相应的铁矿供需及库存的预判：

√ 国产矿产量2022年H1下降3.5%，H2增3.1%，全年下降0.3%；

√ 铁矿净进口2022年H1下降5.7%，H2降0.3%，全年下降3.0%；

√ 铁矿消费2022年H1增0.6%，H2增1.3%，全年增1.0%；

√ 铁矿总库存2022年H1降3298万吨，H2增2995万吨，全年下降303万吨。

同样，作为原料的焦煤焦炭消费也将受到压制，但焦煤供应增量有限，全年仍然表现供需偏紧格局，而焦炭则相对宽松，以下为我们对于焦煤焦炭的供需及库存的预判：

√ 焦炭产量2022年H1下降1.1%，H2增1.8%，全年微增0.3%；

√ 焦炭消费2022年H1下降0.5%，H2增0.4%，全年持平；

√ 焦炭总库存2022年H1降7万吨，H2增176万吨，全年累库170万吨；

√ 焦煤产量2022年H1下降3%，H2增8.1%，全年增加2.2%（994万吨）；

√ 焦煤进口2022年H1增9.9%，H2降14.7%，全年降4.7%（-254万吨）；

√ 焦煤消费2022年H1下降1.1%，H2增1.9%，全年微增0.3%；

√ 焦煤总库存2022年H1降647万吨，H2增507万吨，全年去库140万吨。

从库存推演的结果来看， 随着压产政策的深化，铁矿和焦煤两大原料将从7月中下旬开始由供需偏紧转为相对宽松的局面，因此在钢材供给收缩的情况下，黑色产业链利润有望从原料端向成材端过渡，从而扭转当前行业的利润分配结构。

同时，当前长流程钢厂利润基本维持在0-100元/吨左右，处于近年相对低位，部分企业已经实亏。基于这种情况，我们推荐做多钢厂利润。

四、总结

自今年四月份以来，国家发改委多次明确继续开展2022年全国粗钢产量压减工作，并向各地下发2022年粗钢产量压减考核基数核对工作通知，目前各省均要求进行不同程度的粗钢产量压减工作。

从官方表态来看，压产政策将继续成为影响今年粗钢供应的重要因素之一。据统计局数据，2022年1-4月份全国粗钢累计产量为33615万吨，同比减少3841万吨，1-4月份日均粗钢产量280万吨，日产同比减少32万吨。随着一季度冬奥会、采暖季限产的结束和唐山疫情的改善，4月份日均粗钢产量出现明显的环比改善，其中4月份日均粗钢产量309万吨，环比增加24万吨，同比降幅收窄至17万吨。预计5-6月份粗钢仍将环比增长，从而形成更高的产量基数。

情况一：在1-4月份同比减少3841万吨的基础上，假设全年压减目标为1500万吨，则5-12月份粗钢产量将同比增加2341万吨（日产为278万吨）。

假设全年压减目标为1500万吨，则5-12月份粗钢产量将同比增加2341万吨，月度产量控制在8520万吨以内即可，按照日均粗钢产量来算，5-12月份日均粗钢产量维持在278万吨的水平，就能保证完成全年粗钢压减任务，由于4月份粗钢产量较高及去年下半年产量基数偏低，后续月份需要在4月份产量基础上环比回落31万吨，同比增加10万吨。

情况二：在1-4月份同比减少3841万吨的基础上，假设5-6月份日均粗钢产量增至312万吨，同时假设全年压减目标为1500万吨，则7-12月份粗钢产量将同比增加2642万吨（日产为267万吨）。

根据钢联周度数据，5-6月份粗钢产量仍维持较高水平，预计7月才将开始全国范围的压产政策实施。基于此，我们假设5-6月份日均粗钢产量将环比增至312万吨，则1-6月份粗钢累计产量为52647万吨，同比减少4142万吨，那么7-12月份粗钢产量将同比增加2642万吨，月度产量将更为严格地控制在8190万吨以内，按照日均粗钢产量来算，7-12月份日均粗钢产量将降至267万吨的水平，才能保证完成全年粗钢压减任务，由于5-6月份粗钢产量较高及去年下半年产量基数偏低，则7-12月份需要在5-6月份产量基础上环比回落45万吨，同比增加14万吨。

基于以上两种假设，尽管今年1-4月份粗钢产量已经同比大幅下降，但受制于粗钢产量压减政策及去年下半年的产量低基数，后续月份粗钢产量将难以保持当前的高位，而是出现环比的产量大幅回落，降幅较为可观，同比仍然是大幅增长，整体钢材供给呈向下快速压缩态势。

今年钢材消费更加难以预判，当前疫情形势仍不明朗，同时国家的刺激政策是否持续加码并得到落地，也将影响钢材消费节奏。但可以预期的是，一旦疫情缓和叠加国家“强刺激”政策起效，那么钢材消费将有呈现环比的改善。所以，在粗钢产量压减的大背景下，下半年钢材供需格局有望得到优化，钢材总库存将呈现去库态势，从而支撑钢材价格。

对于原料端而言，1-4月份全国粗钢产量的减少，一方面来自于部分北方地区长流程限产和唐山疫情的影响，更重要的原因则是废钢供应紧缺所引发的短流程减产。详细内容可参考华泰期货于2022年6月初发布的《粗钢压减不在量 而是给钢材供给封顶》专题报告。随着疫情的影响减弱，人员流动将逐步恢复，那么废钢的供应将有所提升，但由于提升较为缓慢，因此低利润仍将制约短流程粗钢产量的释放，而长流程粗钢产量受到粗钢产量压减政策的影响，也难以维持高位，因此原料端的铁矿和双焦消费将出现环比的下滑。

随着压产政策的深化，铁矿和焦煤两大原料将从7月中下旬开始由严重供不应求转为相对宽松的局面，因此在钢材供给收缩的情况下，黑色产业链利润有望从原料端向成材端过渡，从而扭转当前行业的不合理利润分配结构。当前长流程钢厂利润基本维持在0-100元/吨左右，处于近年相对低位，基于这种情况，推荐低位做多钢厂利润。低位可直接做多成材。

也由于产业政策对产业链商品供需结构的改变，之前我们连续推荐的多钢铁原料策略全部终止。

■策略

做多钢厂利润

■风险

全球经济形势，压产政策执行与实施的力度和进度不及预期，地产及宏观经济改善情况，全国疫情变化、俄乌战争影响等。

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