洞察焦点
- 巴西政府提议减税以降低燃料价格
- 提议可能在下个月实施
- 此举可能会对乙醇和糖的价格造成下行压力
巴西政府提议在今年年底前对汽油和乙醇免除价格调节税（Cide）、社会一体化税（PIS）和社会保障基金税（Cofins）。此举是在对 ICMS 燃油税设定上限的基础上实施的，我们认为这可能会打压糖和乙醇的价格。不管你认为减税是一种反通胀工具，还是总统博索纳罗提前为连任做努力，它都可能会给乙醇带来额外的下行压力，进而对糖价构成下行压力。
Source: Czapp
作为乙醇的竞争对手——汽油的国内价格对于巴西乙醇市场来说是关键。汽油价格上涨将破坏减税计划的反通胀目标。
巴西国内汽油价格vs国际汽油价格
过去一周，巴西国内汽油价格与国际汽油价格的差距超过了20%。今年3月，巴西国家石油公司将汽油价格提高了18%，使汽油出厂价格达到创纪录的每升 3.86雷亚尔(0.79美元)。此后，巴西国家石油公司的汽油价格保持不变。
正常情况下（即没有严重的通胀和政治压力），我们预计汽油价格将会在本周末上涨。
尽管高企的化石燃油价格通常利于乙醇价格的上涨，因为乙醇可以在维持竞争力的情况下提高价格。但这次巴西国家石油公司可能不想跟随以市场为导向的价格政策，或者可能想等减税政策落实后再提价。
修改意见
除了ICMS税收改革，糖和乙醇行业的参议员们正试图提出一项旨在保持“乙醇竞争力”的宪法修正案 (PEC) 。意味着如果汽油税降低，那么乙醇税也需要降低。在这种情况下，在圣保罗州增加乙醇的 ICMS税就不再是一个风险因素。
消息人士称，来自糖和乙醇行业机构 UNICA和糖厂对“乙醇宪法修正案”的压力很大。其效果还有待观察。
围绕燃油税变化的不确定性，一些糖厂仍看好乙醇价格，而另一些糖厂则在考虑套保乙醇——在流动性较低且乙醇价格走低的情况下，套保并不常见。
BMF乙醇生产套保%
此外，联邦政府还提议取消PIS/COFINS和Cide，以降低燃料价格。
联邦税可能会从7月1日起减免，而ICMS税改可能会于今天在参议院投票表决。
可能出现的情况
如果税改获得批准，那么圣保罗州的油价将会下降11%到25%，视具体情况而定。
对于生产者来说，加上联邦税的额外减免，我们考虑了共四种情况。这些情景都利空乙醇。将目前的乙醇价格与拟议的变化进行比较，折糖价可能会降低 400 基点。
Source: Czapp
这还没有考虑到政府对巴西国家石油公司燃油价格的潜在干预，可能会让市场情绪更加悲观。巴西一项简单的税收改革却给糖市场带来了一个全新水平的下行风险。
当前糖价vs不同情况下的乙醇平价
New Brazil Tax Proposals Could Be Bearish for Ethanol, Sugar
