【中粮视点】黄金：流言蜚语满天飞——FOMC会议前瞻

笔者说本周的FOMC会议备受市场关注。 笔者首先汇总预测会议的三个方法，而后分析四个矛盾支持长多观点。

 从四月至今的下跌，主要原因是抛压，即美联储紧缩货币政策、美元持续走强。美联储将于本周召开FOMC会议，预计整体的货币政策依旧维持强硬鹰派，预计加息50bp，并继续缩表，这是“明牌”，已然被市场price-in。美元维持强势，主要因欧洲和日本整体经济极为糟糕，欧元和日元太弱势，落败在比“烂”的对决中。

 6月FOCM会议中，除加息幅度外，关于经济“着陆”方式将成为焦点。前者主要可以通过CME FedWatch Tool最新加息预期、近期FOMC票委观点、各机构加息预测中寻找线索。目前市场主流预期此次加息75bp，既代表75bp已然被市场price-in。后者面临种种不确定，但“硬着陆”的风险已然更加高，抑制需求进而压制通胀也成为美联储的政策选项之一。

 虽然短期对金价有极强利空压制，然后续的四个主要矛盾依然为金价带来中长期的上涨动力：

 1. 经济  VS 货币政策

美联储的两大政策目标是通胀和就业，目前高通胀，就业维稳，给予它大幅加息、强硬鹰派的政治“信心”。然美国经济它并不允许，美国财政部多此公开喊话，经济是首要问题，债务利率爆炸，经济滞涨风险刻不容缓，但美联储依旧“漠视”。

 虽然在4月的春季大报告中，笔者认为此次加息路径更像2004年，但随着时间的推进，现实反而更像1983年的“前车之鉴”。1983年，原油连续三年的减产，油价大幅上行，美国经济滞涨。沃克尔推行强硬紧缩，使其成为历任美联储主席中最为大刀阔斧的“革新者”。这位“革新者”虽然拯救了当时的美国经济，但由于利率大幅提升，美元飙涨至最高165，引发后续的新兴国家债务危机。历史的借鉴是，如此幅度的加息，债务成本的抬升要如何消化。1983年转移给新兴国家，这次呢？

 这种加息的过程中，可以发现两个明显的不同。第一，美国本身的债务率是非常高，疫情后的刺激政策“大放水”，加息亦将提美国本身的债务负担。第二，由于俄乌问题，大宗商品价格大涨，资源型的新兴国家不及受益于出口价格，其与美元的汇率也是大幅攀升。第一点使得加息本身是伤敌一千自损八百，第二点使得加息与汇率冲抵后，新兴国家的债务压力实际上是减少的。

 美联储“坚持”完成自身使命，压制通胀，但整体的货币政策依旧远远落后于资产收益率曲线。“漠视”大的环境，暗示接受经济“硬着陆”，但这意味着必将对“经济”这架飞机造成伤害，至于伤害的程度目前难以预测。

 2. 美债长债 VS 短债

一般分析是通过美债收益率曲线的牛陡和熊平来判断经济和定位货币政策的转向。目前的情况是长短端利差的分化，2y-3m利差（比10y-2y更为敏感）利差持续下，与经济严重背离。激进的加息将加剧这种背离，长端倒挂后容易催生金融危机是经济理论界的共识。同时，美联储的货币政策已然远远落后于收益率曲线。通过美债收益率来锚定资产收益率已然有些“刻舟求剑”之感，那么黄金与美债之间的负相关性必然趋弱。

 3. 高通胀持续现实 VS 预期通胀可控

美国通胀“高烧”不退，物价以1981年底以来的最快速度上涨。美联储内部已经有声音表示“美联储有可能失去对通胀预期的控制”。 

 4. 俄乌地缘趋稳 VS 多点地缘风险

目前从各方利益角度，俄乌地缘局势都具备长期化趋势，由此产生对黄金的避险需求年内仍受支撑。此外，全球经济糟糕的现状和预期、疫情、物价（尤其食品和能源）上涨，必将挑动其他敏感地缘的“神经”。欧美本身国内的经济问题引发矛盾，也亟需转移民众视线。地缘风险多点化爆发，需要重点关注。