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主要观点回顾
议题1 原油市场发展格局判断
讲师：朱险峰
国家发展和改革委员会价格监测中心，高级经济师
朱险峰老师从俄乌战争对大宗商品的影响和局势发展的几种情况、为什么国际油价没有出现下降？为什么美国没有让油价降下来？欧洲是否能够摆脱对俄罗斯的石油依赖？后期国际油市将如何演绎这四个问题进行讲解。
老师提到由于没有想到俄乌会真正开战、局部战争会产生全球性的影响等导致对俄乌局势发展没有一个准确的判断。局势发展错判的原因主要是主观因素造成干扰，其次是历史带入，把过去经验套入今天的情况。认为我们在对局势做判断时需要去做更为客观的分析。最近几年国内外的历史经验表明，政治对经济的影响越来越深刻，如果世界格局真的因为这场战争发生了转变，能源粮食格局、产业链格局都会发生根本性的转变，所有的体系都可能打破，所有的预测都要重来。
在油价方面，老师认为拜登政府因美国高通胀以及面临11月美国国会中期选举的问题，是希望油价降下来。但是由于OPEC多次拒绝美国总统的增产要求，美国页岩油厂商拒绝增产请求，美国释放战略石油储备SPR没有达到预期的效果导致美国油价高居不下。这些事件反映出原油已经不再是简单的原油问题，能源已经与政治诉求相互挂钩、相互利用，未来资源国在地缘政治事件上的话语权影响力将会得到充分重视。
由于一方面中东石油和美国页岩油运往欧洲的成本要比俄罗斯运输成本、关税成本等更贵，另一方面从技术上看，俄罗斯石油、中东石油和美国页岩油化学成分差别较大，如果进行替换的话，需要更新设备等需要时间和资金的投入。老师认为这种替代会打乱原油原有格局，油价上涨，可能最终转向新能源。
美国不断地制裁导致全球石油供应弹性下降，且打乱了原油的供应链，短缺的问题短期难以解决。现在沙特阿美7月将减少对中国原油供应去满足欧洲和亚洲其他地区。OPEC恢复供应仍需时日，难以弥补俄罗斯的缺口，未来美国页岩油大幅增长的概率不高。国际机构预计后期油价还有大幅上涨空间，欧洲央行预测未来3年油价将连续下降，经济增速减慢对原油需求是非常不利的。美债收益率已经出现了倒挂，担心美国经济出现衰退影响全球。
最后老师提出了自己对局势的判断：1、通胀是如今“美国家庭面临的头号问题”，在中期选举越来越近的时候，抗击通胀将是拜登政府的首要经济任务挂登政府将不情代价大幅压低通胀，防止危及到中期选举。包括美国钻并数将持续增加：对新能源政策与石油巨头进行妥协，从而要求页岩油增产；通过与伊朗谈判加速落地；再次释放战略石油储备等。2、俄乌战争不会无休止消耗下去，不会出现游击战，会在美国中期选举前结束。3、尽管俄罗斯手握石油和天然气、粮食等王牌，但是欧美不会放松对俄罗斯的制裁。4、高油价会抑制夏季消费，也会抑制经济增长，最终反噬原油需求，原油价格的涨幅将不及市场预期；天然气、煤炭以及新能源等替代产品的价格将出现上涨。5、欧洲的天然气价格已经回落到战前水平，电力出口增长，后期通胀水平将止涨转跌，水力发电、风力发电以及太阳能等新能源的发展，今年欧洲进入冬季不会出现去年天然气价格暴涨的情况。6、参考历史，国际油价不会无休止地排何在高位。后期国际油市将继续受到OPEC、美国、俄罗斯三者角力，美国将通过美元体系重拾话语权。7、美国通胀要回到1-2%的水平还需要三年左右时间，主要原因是逆全球化与产业链割裂造成的成本上升导致，美国未来几个月的缩水，可能到年底能把通胀压到5%左右，但需要地缘政治的配合。8、在6方面33项稳住经济的一揽子政策措施下，在我国经济将在下半年明显增长，需要关注一线城市房地产市场。
议题2 2022年国内沥青供需结构变化及市场运行态势
讲师：李丽丽
山东隆众资讯有限公司，沥青研究员
李丽丽老师从中国沥青行业现状、2022年国内沥青市场运行情况以及2022年下半年市场分析与展望三个当面进行了全面的讲解。
沥青上下游链条短，上游是原油，下游主要是道路建设占比较大，其次是防水卷材和焦化船燃。当前沥青加工原料多样化，在应用当中，即使一种原油不适合，生产企业也可以通过调合不同原油比例生产出满足要求的沥青。目前最适宜生产沥青的原油为环烷基原油、蜡含量低的中间基原油。在产能方面，沥青增量明显，但利用率偏低。近15年，中国炼油产能复合增长率为4.72%。截至2021年底，中国共有184家炼厂，总炼油能力约为9.22亿吨/年。2022年中国炼油能力或达到10亿吨，主营得益于炼化行业投产。从产能利用率来看，2011-2021年呈现下降趋势，2021年产能利用率为43.1%，主要是新增产能明显，但是受效益、需求等因素影响，实际产量相对较低。产能分布南北不均，山东省雄踞榜首，2021年占比达到29.4% 。相比2016年，2021年沥青产能分归属方面，地炼产能明显提升，中石油份额下降突出。在产量方面，沥青年产量增长缓慢，走势呈季节性。沥青开工率逐步下降，近五年产量复合增长率在5.3%。进口方面，2021年我国沥青进口依存度低于10%，主要来源于韩国、新加坡、马来西亚和泰国。从需求来说，结构变化不大，主要是道路建设及养护，其中道路养护需求逐年增加，西部地区消费增长明显，投资占比约46%。表观消费量受限周期影响，2017-2021年石油沥青表观消费量的年复合增长率为3.3%，实际下游消费量的年复合增长率为2.8%。沥青出口量稳定，主要是出口至澳大利亚及东南亚地区。目前我国新增里程放缓，总需求大有可为，下游建筑领域逐年提升，近年来中国沥青防水卷材产量逐年攀升。
截止6月15日国内沥青均价为4750元／吨，高点出现在6月13日至4772元/吨，年内最大振幅为49.5%。从相关性来看，造成2022年价格上涨的核心逻辑是高成本支撑下，炼广加工利润收窄，供应大幅收紧，随着需求向好，出货量增加，库存去库理想。各地区沥青价格都呈上升趋势，货源流向明显。从成本利润来看，企业焦化利润大于沥青利润，最近受原油影响，部分地炼增加沥青开工，但总体沥青产量较低，形成对价格的支撑。从开工率来看，全国总体开工率低于往年同期水平，2022年以来国内沥青开工处于22-32%区间运行，低于2021年平均库存率42%，未来1个月开工率会有一个小幅增加。受原油配额结构性紧张影响，今年稀释沥青到货较去年下半年明显回升，库存因利润修复后呈去库状态。产量方面，1-6月产量沥青下降29%。4月份降幅明显主要受加工利润以及下游需求影响，主营炼厂减产以及个别炼厂转产明显。沥青厂库情况呈现“倒V”，2022年6月15日，国内27家沥青样本厂库库存共计72.0万吨，较年初下降6.4%，33家样本企业社会库库存共计54.5万吨，较年初下降28.9%。需求情况方面，今年出货量不如2021年水平，但近段时间表现较为良好。当前下游需求较弱，老师认为利空因素较多。
李老师估计今年产能利用率不到40%，低于3000万吨。利润修复可能会小幅带动产量增加，下游消费相较于往年处于地位水平。沥青价格走势主要考虑成本端（原油高位运行，成本有支撑）+供应端（炼厂开工或有提升）+需求端（三季度雨季或拖累，四季度或需求集中爆发），预计三季度稳中走弱，四季度偏强。
议题3 沥青期货套期保值操作与案例
陈欣念
中信建投期货 能源化工高级研究员
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