摘要

之前传闻的政策利多迟迟没有兑现，叠加美联储可能超预期紧缩的利空，郑棉主力跌破两万关口，结束了持续半个月的震荡走势。笔者坚持棉花筑顶下跌的观点已有半年之久，影响结论的因素之一就是政策干预，这是棉花市场不可回避的驱动。政策博弈具有很强的不确定性，如果真出风险可能真有政策，如果不出风险可能就没有政策。尤其今年棉花中游和下游均面临严重困难，中央和地方财政也紧张的情况下，政策干预也面临两难境地。展望后市，可能有几种路径供大家参考：一、如果没有政策扰动，国内棉花市场是确定性的熊市，中游和下游的矛盾会驱动价格向18600元/吨的直补价靠拢。二、如果收储100万吨以上的疆棉，那么郑棉价格可能先反弹到21000元/吨附近，然后再开启跌势。三、如果收储疆棉的同时，抛进口棉满足下游需求，则不会影响整体下跌趋势，但倒挂的内外棉价差会缩窄。四、如果不收储新疆棉，直接抛储进口棉，熊市会得到加强，价格可能会跌破17500元/吨的种植成本。后市具体的路径如何，让我们拭目以待。有时候，一块不知道味道的巧克力，正是我们这一行的魅力所在。

一薛定谔的政策博弈

五月底至六月初，新疆自治区频繁开会研究棉花产业的困境，市场传言的版本不一，收储疆棉是其中最劲爆的期待。正因为此，跌势流畅的郑棉止跌震荡，行情进入政策博弈期。两个星期过去了，除了一些指导性的原则出台外，之前传闻的政策利多并没有兑现，叠加美联储可能超预期紧缩的利空，郑棉主力跌破两万关口，结束了持续半个月的震荡走势。笔者坚持棉花筑顶下跌的观点已有半年之久，影响结论的因素之一就是政策干预，这是棉花市场不可回避的驱动。政策博弈具有很强的不确定性，如果真出风险可能真有政策，如果不出风险可能就没有政策。尤其今年棉花中游和下游均面临严重困难，中央和地方财政也紧张的情况下，政策干预也面临两难境地。展望后市，可能有几种路径供大家参考：一、如果没有政策扰动，国内棉花市场是确定性的熊市，中游和下游的矛盾会驱动价格向18600元/吨的直补价靠拢。二、如果收储100万吨以上的疆棉，那么郑棉价格可能先反弹到21000元/吨附近，然后再开启跌势。三、如果收储疆棉的同时，抛进口棉满足下游需求，则不会影响整体下跌趋势，但倒挂的内外棉价差会缩窄。四、如果不收储新疆棉，直接抛储进口棉，熊市会得到加强，价格可能会跌破17500元/吨的种植成本。后市具体的路径如何，让我们拭目以待。有时候，一块不知道味道的巧克力，正是我们这一行的魅力所在。

目前，轧花厂的销售依然压力山大，随着时间推移还贷压力也是与日俱增，这一利空驱动在加强。据国家棉花市场监测系统，截至6月9日，新疆棉花销售进度仅为55.8%，同比下降42.6个百分点。我们看到新疆双28的机采棉价格已经跌至20700元/吨，基差快速缩窄，中游以价换量的证据加强。下游消费经过三周的边际回暖后，最近两周消费再度走弱，成品库存高位增加，原料补库低迷。据TTEB，6月12日当周，纺企棉花原料库存为21天，环比-0.6天；织厂棉纱原料库存7.2天，环比-0.3天；纺企棉纱成品库存为37.5天，环比+0.5天；织厂全棉坯布成品库存40天，环比+0.3天。唯一好点的变化是棉花跌价、棉纱持稳，导致即期纺纱从深度亏损变为几乎不亏，但也没有利润，而且订单仍然缺乏。

6月14日外媒报道称，拜登倾向于放宽特朗普时期的一些对华关税，他倾向于从特朗普时期对中国输美产品加征关税的清单中移除一些产品，以对抗不断飙升的通胀。笔者认为，即便美国可能于近期取消贸易战关税，因为有疆棉禁令的存在，恐怕难以惠及棉花。

图 中国棉花销售情况

数据来源：国家棉花市场监测系统、中粮期货研究院整理

二 国际市场变化

6月10日，USDA报告乏善可陈，预计2022/23年度全球棉花产量为2640.3万吨，环比增加4.5万吨；消费为2646.2万吨，环比减少9.8万吨；期末库存为1802.2万吨，环比减少1万吨；数据略偏空。虽然USDA下调了本年度和下年度全球消费预估，但是笔者认为和实际情况仍有较大出入，未来消费仍有较大下调空间。

另外一个变化是美棉挤仓风险几乎消失，据CFTC，截至6月3日当周，美棉未点价销售合约为114272张，环比减少5651张；其中，7月未点价销售合约为27948张，环比减少7781张。截至6月7日当周，基金在美棉期货和期权市场净多单为70883张，环比减少110张。旧作基本收尾，新作想挤仓时间还久，紧缩的宏观环境和累库的产业环境均不支持。

仅存的利多是天气升水，一是德州旱情并未解除，二是印度季风进度慢于预期。据USDA，截至6月12日当周，美棉种植进度90%，近五年同期均值为88%。优良率为46%，上周为48%，去年同期为45%。未来一周，美棉主产区德州降雨不大，干热为主。印度方面，CAI预计2022/23年度印度棉花种植面积将增加15%至1370万公顷。截至6月3日，印度完成棉花种植107.3万公顷，同比减少18%。西南季风行进缓慢，6月1日至今的降雨量低于正常水平42%，主要是中部和西北部地区降雨量偏少或者没有降雨，关注后市季风进度。

图 美棉天气情况

数据来源：世界农业气象 、中粮期货研究院整理

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