国内政策的影响力更加长远，美联储的影响力局限于短期心理作用，而橡胶供求的影响力被弱化。所以，后市沪胶更倾向于反弹。需要注意的是，美联储加息的消息能导致商品普跌，说明商品位置的问题的确非常重要。后续即使黑色之类的品种出现了上涨，短期之内也很难摆脱宽幅震荡的格局。所以，后市对于单边操作应该考虑谨慎对待，更合理的是思考沪胶与黑色对冲的合理性。
当前沪胶的核心因素有三方面：
第一，供求因素被透支。目前期货价格定价十分合理，或者说价格充分反映了供求的预期。沪胶从去年三月份至今，始终不变的核心因素就是泰国原料价格居高不下。该因素意味着在泰国产能居于高位的情况下，上游拥有了比较好的割胶利润，增产预期也就变得顺利成章。而且，过去一年多，泰国原料价格始终位于高位，相当于持续对沪胶形成压力。沪胶过去一年多，不论跌幅还是下跌持续的时间，都算是历史少见的。而且，从今年一月份开始，沪胶下跌的节奏出现了明显的变化，下跌动力明显不足。综合期货价格下跌的幅度和时间的历史对比，以及近几个月的节奏变化，我们认为沪胶大幅度地透支了供求端的核心因素。
第二，宏观因素占据主导地位。宏观因素包括两个方面：国内刺激政策与美联储紧缩。从市场表现来看，美联储紧缩对国内商品市场产生了巨大的影响。然而，需要注意的是，美联储的影响力是建立在国内商品普遍处于高位的基础上。从最近十年国内商品市场的实际情况来看，对国内商品而言，海外宏观的影响力远不如国内的经济与政策重要。美联储加息力度很大，相当于该变量的变化幅度非常大。但是，从实证角度来看，该因素有点儿像纸老虎，听起来很吓人，逻辑上也非常合理，但是历史上实际的表现，并不没有理论上那么强大。所以，该因素短期冲击强大，但是后续影响力值得怀疑。
反观国内刺激政策，特别是国内的放水，历史证明该因素对国内商品的确非常重要。2009年、2016年、2019年、2020年，一次次的真实案例说明了国内商品与国内流动性高度的相关性。鉴于5月信贷数据大幅提升，我们认为该因素是活跃变量，且对包括橡胶之内的商品有更加深远的影响力。
第三，橡胶金融属性的弱化。关于这一问题，我们在中粮期货春季策略报告中已经有所阐述。简而言之，就是因为套利盘常年大概率盈利，其他资金常年大概率亏损，导致橡胶市场外部的资金，对橡胶兴趣下降。橡胶市场的参与者更加稳定，与其他品种的联动弱化，导致一旦出现宏观大事件，橡胶的涨跌幅不如其他工业品。正如橡胶在商品普跌之中跌幅不大，不是因为橡胶基本面好，是因为橡胶金融属性弱化，跟不上整体的节奏。该因素十分重要，这会导致商品普涨和普跌中，橡胶都慢半拍，这可以作为对冲的支撑点。
当前最重要的潜在的预期偏差在于，市场对于国内放水的影响力认识不足。当前仍有大量的市场人士，关注国内经济形势，关注橡胶供求，而没有意识到5月新增人民币贷款数据对商品而言有多重要。价格是一种货币现象，放水之下，商品上涨是一种重要的规律。
总体来看，国内政策的影响力更加长远，美联储的影响力局限于短期心理作用，而供求端的影响力被弱化。所以，后市沪胶更倾向于反弹。需要注意的是，上文中也提到了商品普遍位于高位。美联储加息的消息能导致商品普跌，说明商品位置的问题的确非常重要。后续即使黑色之类的品种出现了上涨，短期之内也很难摆脱宽幅震荡的格局。所以，后市对于单边操作应该考虑谨慎对待，更合理的是思考沪胶与黑色对冲的合理性。
作者简介
任伟
中粮期货研究院 化工资深研究员
投资咨询资格证号：Z0012059
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