在高通胀压力及对美联储加快加息步伐的预期下，本周金融市场风险偏好下滑明显，包括原油及油脂在内的商品遭遇集体抛售。此外，印尼的巨量棕榈油库存及潜在出口恢复亦对以棕榈油为首的油脂市场施压，本周油脂市场遭遇大幅减仓下行，棕榈油09在跌破60日线关键支撑后遭遇资金追空，市场悲观情绪迅速蔓延。
1、风险偏好下滑，原油价格大跌，油脂市场遭遇系统性拖累
本周油脂市场的大幅下跌，除了对印尼出口冲击的担忧之外，市场风险偏好下滑及原油价格大跌也是重要导火索。美国超预期的通胀带来了本周美联储加息75基点的举措并引发跟随，这使得市场对全球经济衰退风险的担忧加剧，包括股市、大宗商品及虚拟货币等风险资产遭遇普遍抛售。根据美国商品期货交易委员会CFTC，截至6月14日当周的20种大宗商品净多持仓减少5%，创下2020年9月一例的新低。当市场发生恐慌的时候，商品市场很难避免系统性的价格中枢下移，而这常常是超越商品自身基本面的，即我们所称的贝塔。未来，美联储加息的油门或继续深踩，若7月通胀率没有有效降低，市场预期未来三次的利率决议将分别加息75、50、50个基点，进一步的加息可能继续令全球金融市场风险资产再度承压，商品市场的系统性下跌风险并未解除。
随着本周美联储加息靴子落地，原油市场并未出现所谓的阶段性利空出尽，反而在周五再度出现了单日波动10美元的大幅下跌，这使得市场情绪出现进一步恶化。在美国中期选举的年份，选票是美国政府政策的重要导向，拜登总统支持率降至上任以来新低，居高不下的通胀是重要原因，这使得控制通胀成为下半年美国政府的重要目标。油价过去一直被视为引发通胀的重要原因，控制油价与控制通胀之间就这样建立起了紧密的联系。
本周拜登政府推出了包括继续抛售战略原油以及约谈石油公司要求下调汽油等产品价格等一系列措施来试图给油价降温，此外，在OPEC+在新冠疫情伊始启动的石油产量协议接近尾声之际，拜登政府对其事实上的领导国沙特的访问计划也令市场对OPEC+减产松动的预期增加。而在对07-08年间植物油牛市的复盘中，我们也很容易注意到这样一种事实——起于生物燃料需求，同步于原油见顶。在生物柴油年产量高达4800多万吨，占植物油需求近30%比例的背景下，未来原油市场的走势将极大左右植物油走势，需要给予充分重视。
2、棕榈油已回吐印尼出口不畅的升水，但低成本仍给予印尼降价空间
除了宏观及原油这些偏外部性的拖累，当前棕榈油自身仍面临印尼出口恢复对供应及报价带来的冲击。印尼政策重心已从稳价保供转向促进出口。过去一个多月的出口停滞导致压榨厂库存爆满，压榨厂收购积极性大幅受抑，棕榈果收购数量及价格下滑，引发诸多不满，也威胁到了总统佐科的支持率。目前印尼政府的当务之急是加速出口、腾出罐容，减少进入生产旺季的产量损失，稳住棕榈果价格，减少抗议，故而印尼采取了一系列包括调降出口税费、发放特别出口额度在内的多种手段来刺激出口，预计6-7月出口有望获得恢复性增长。
随着印尼棕榈油出口许可证持续发放，市场对印尼出口恢复的预期在逐渐增加。根据印尼贸易部最新数据，截至6月16日，印尼已发放棕榈油出口许可证82万吨，其中，与DMO相关的出口许可证60万吨，特别出口许可证22万吨。虽然从整体来看，半个多月仅82万吨的出口许可证发放进度显然偏慢，但经历一个多月的出口停滞后，保守估计印尼当前的棕榈油库存超过800万吨，如此天量的棕榈油库存仍引发市场较多担忧。
一方面，尽管出口许可审批偏慢，但印尼的天量库存导致产业出货压力巨大，势必通过各种途径增加出口，包括通过各种手段游说甚至倒逼政府加快审批，购买200美元/吨的特别出口额度，甚至走私等，这均将导致海外棕榈油供应较前期明显增长，对原本高企的棕榈油价格形成冲击。
另一方面，印尼巨量库存令上游棕榈果及毛油价格承受较大压力，较低的成本给予出口商更多降价空间。精炼厂根据自身出货能力安排采购，在过去的一个多月里CPO招标成交寥寥，因而精炼厂库存压力并不高，印尼的库存压力主要集中在上游的种植园及压榨厂。压榨厂罐容爆满使CPO价格跌跌不休，而压榨厂减少甚至暂停了棕榈果收购也导致棕榈果价格继续下跌。6月17日，印尼PTPN毛棕榈油招标价仅10500千印尼盾/吨左右，较4月底的16000千印尼盾/吨以上大跌35%。按照该报价，印尼CPO出口成本仅1250美元/吨左右，精炼棕榈软油出口成本仅1100多美元/吨，而目前印尼近月毛棕榈油FOB报价在1500多美元/吨，精炼棕榈软油报价在1400美元/吨左右。较高的出口利润给予出口商较大的调价空间，棕榈油报价的持续下跌成为本周棕榈油盘面承压的重要原因。
当前不论从期货还是产地报价，从内盘还是外盘来看，棕榈油价格已低于4月22日印尼总统宣布将禁止食用油原料出口前，此前印尼出口不畅引发的升水已基本回吐完全。从目前的印尼出口许可额度发放情况看，印尼6-7月出口或能恢复至150-200万吨偏正常水平，不应对棕榈油价格形成更多的冲击。此外，印尼将6月14日至7月31日期间的CPO出口levy最高档设置为200美元/吨，较8月1日后的标准低40美元/吨，且特别出口额度发放仅在7月底前，试图促进6-7月出口的意图明显。然而，在6-7月加速出货缓解国内库存压力后，并不能排除印尼政策重心再度发生改变的可能，鉴于本周印尼已更换贸易部长，而印尼总统称新部长将专注于当地食品供应而不仅是出口。
综合来看，虽然伴随着价格大幅回落及升水回吐，印尼出口恢复对棕榈油市场冲击应已有限，但不排除印尼在超高库存压力下继续调价对棕榈油市场的进一步打压。此外，当前油脂市场还面临宏观及原油市场的外部拖累，系统性下跌风险暂未解除。本周棕榈油09合约跌破60日线支撑后遭遇资金追空，下方空间被进一步打开，短期关注其在10000附近支撑表现，对单边及月差做多暂表示谨慎。
研究员：石丽红
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