【中粮视点】铁矿：对过山车行情的思考

摘要

从5月中旬到如今，铁矿经历了一轮先涨后跌的过山车行情。短短的一个多月中，铁矿经历了上下两轮超过20%的振幅。对于这种急涨急跌的行情，基本面研究者该如何去理解和把握呢？

理解：预期的调整

铁矿对宏观环境的变化相对敏感，主要原因有两方面：一是供给端垄断定价，会根据铁元素的总体需求预期制定定价策略；二是中国对进口铁矿的依赖度很高，是交易中外经济发展差异的典型标的。例如，2021年7月铁矿下跌的起点距离恒大债务问题曝光不远，并且在同年11月因中国政府强调稳经济而止跌上行。

回顾本轮的过山车行情，上行起点是5月中旬疫情缓解后中国全面动员稳经济政策的落地，而下行起点是6月上旬美联储大号加息的预期不断发酵，并暂时打断中国稳经济带来的乐观预期。在这轮行情中，基本面的现实状况变化不大，中国的铁矿到港量相对较低，铁水产量维持高位，港口库存连续下降。如果从供需平衡的角度去看，市场反应了投资者对下半年中国稳经济带来的铁元素需求预期分歧较大，本轮下跌中额外交易了粗钢压减政策产生的铁矿需求下行预期。

思考：何为基本面

如果仅依靠铁矿已然发生的供需存数据，是无法为如此反复的行情作注脚的。作为一名研究员，笔者一直在思考真正的基本面到底是什么。当前的结论是：基本面是不同价位下商品供需意愿的匹配程度。

价格是基本面的一部分，供需意愿决定价格，反过来价格也决定供需意愿。供需意愿无法观测，也就无从记录。很多机构会去调研市场参与者对价格走势的判断，这就是对供需意愿部分样本的调研，但以此来推断总体是不稳定的。笔者发现了一个简单的方法，用价格趋势来反应意愿。以本轮铁矿的过山车行情为例，I2209合约于5月中旬稳住上行是反应了中国稳经济令800之下的供给意愿减弱，而6月上旬的见顶下跌则是反应了美联储加息叠加中国压减粗钢政策令900之上的需求意愿减弱。

外推：基本面研究什么

如此一来，过山车行情解释清楚了，但基本面模糊了。笔者当前的理解是这其实是行情与供需产生互动的效果，这种方法其实是构建了一套偏差修正机制，能够拉近供需研究与价格的距离。如此，基本面研究有两个抓手：能力和意愿。