娄载亮
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纯碱盘面经过4月下旬的一波回调后，于5月中旬又开启了一波上涨走势，而5月15日我们在月度策略报告《基本面偏强预期不变，纯碱并不悲观》中也指出了“在供减需增的支撑下，纯碱继续大幅下跌的可能性不大，更看好纯碱的反弹机会。”纯碱这波上行盘面一度7连阳，逼近前期高点，但在短暂到达3100点后，盘面上行受阻，又下行跌至2800点附近。一个月内，纯碱盘面先涨后跌，我们发现影响其走势的主要因素还是那些，但随着时间的推移，不同的因素各自发生了变化，而正是这种变化造成了盘面先涨后跌的走势。
一供减需增的基本面预期对盘面的影响
5月下旬支撑纯碱上行最主要的驱动还是供减需增的基本面预期。夏季是纯碱检修比较集中的季节，而在5月下旬市场也预期6月会有多个装置检修，包括中源化学一期装置、青海盐湖、徐州丰成、江苏昆山等。本轮计划检修的装置产能高、时间长，若计划落地，预计将给供给带来不小的减量。需求预期主要还是光伏玻璃产线投产，这是贯穿全年的一个增量，而6月份有5条产线计划投产，加上多条浮法产线复产，市场预期纯碱需求将会明显增加。基本面供减需增的预期为盘面提供了强有力的上行驱动。
但进入6月份后，在预期兑现阶段，我们发现纯碱基本面并没有预期乐观。首先是供给端的减量预期，由于行业的高利润，目前纯碱的产能利用率达到了历史顶峰。6月初，纯碱的周产量甚至创历史新高达到了60.36万吨，而随着预期装置检修陆续落地，上周产量仅减少了1.13万吨，远不及市场预期。需求端，相较于前期的密集投产，近期光伏投产进度也有放缓趋势，5月光伏实际仅1条计划落地，6月计划点火较多，但6月上半旬并无落地项目，且5月份光伏玻璃整体呈现库存较高、利润下降的态势，点火延期的可能性增加。另外，由于浮法玻璃行业面临大面积的亏损，市场对产线冷修的预期再度升温，引发市场对纯碱需求减量的担忧。
市场对纯碱的基本面预期发生变化，导致其从强有力的上行驱动转变成不及预期的利空情绪。
二碱厂去库节奏转变对盘面的影响
从5月开始，碱厂连续6周大幅度去库，基本每周去库量都在10万吨以上，超市场预期的降库节奏除了给盘面带来利多提振外，也给了碱厂调涨报价的底气，6月初现货价格普遍上涨100-200元/吨，进一步推动盘面上行。碱厂库存从历史高位降到同比偏低水平，部分企业封单或控制接单，使得纯碱供给偏紧的信号愈发明确。
但进入6月份后，碱厂去库幅度明显收窄。6月初，碱厂去库量降至2.35万吨，上周在产量下降1.13万吨的基础上仅降库3.09万吨，且社会库存一直成增加态势，下游低利润下对高价碱有抵触情绪，囤货意愿明显降低，多以刚需采购为主，贸易商面对高价碱接货的积极性也有所下降。随着盘面大幅下跌，期现商卖货意愿增加或对碱厂后续出货造成冲击。碱厂库存从快速去库转变到低速去库节奏，部分企业已经出现累库现象，前期大幅去库的利多驱动消失。
三玻璃走势对盘面的影响
纯碱玻璃作为同一产业链的上下游，大多时候走势都具有一定的相关性。但由于玻璃供给的刚性特点，导致在需求大幅缩减的时候，不能通过装置短停来配合需求的减少，产业会出现阶段性供过于求的现象。而相反，玻璃的刚性供给使得其对纯碱有刚性需求，加上纯碱自身有光伏投产的需求增量，两者走势呈现分离，利润逐渐向上游转移。但不可忽略的是，当玻璃厂利润被持续挤压出现大面积亏损时，纯碱或将面临玻璃产线大规模冷修造成的需求减量。因此当玻璃盘面走势坚挺，冷修预期不大时，纯碱配合自身基本面偏强推动盘面大幅上涨，但当玻璃大幅回落，尤其在其跌破成本支撑时，引发市场对玻璃产线冷修的预期，纯碱期价受市场悲观情绪影响而回落。
四商品市场整体氛围对盘面的影响纯碱本身作为最基础的化工原料之一，其最大下游玻璃与房地产密切相关，极易受宏观情绪的影响，我们将近期文化商品指数与纯碱盘面走势对比发现两者走势高度相似。
2022年，政府工作报告中强调“今年工作要坚持稳字当头、稳中求进。面对下行压力,要把稳增长放在更加突出的位置。”5月23日，国常会出台了“六个方面33项措施”的一揽子稳经济计划；5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，压实地方责任，推进政策落地执行；6月1日，上海疫情社会面得到控制，加快全面复产复工。一系列利好政策接踵而至，强烈的稳增长预期支撑商品市场整体氛围好转，文华商品指数与纯碱同步上行。
当下，美国高通胀压力下，美联储正在加快收紧货币政策，给商品市场整体氛围带来一定压力。此外，虽然前期国内宏观预期向好推动盘面上涨，但实际需求恢复仍需时间传导。5月份，我国PMI 订单绝对值仍然处于低位，社会零售消费数据收缩幅度仍然较深，房地产投资、销售、土地成交数据并没有明显回暖。整体来看，需求端偏弱仍然是利空商品市场的关键。6月10 以来，文华商品指数显示市场整体氛围不佳，黑色板块包括玻璃等相关品种因弱现实拖累大幅走弱，受市场悲观情绪影响，纯碱盘面同样大幅回落。
五纯碱行情展望
对于纯碱的后市行情展望，我们仍从以上几个方面进行分析。首先是供需情况，纯碱6月下旬仍有装置计划检修，若全部如期落地，预计周产量还会有2-3万吨的减量；需求端，虽然市场有对浮法玻璃产线冷修的担忧，而本月下旬浮法确实有两条产线计划冷修，但同时也有复产产线，整体来看，对纯碱的刚需不减反增，且下旬光伏投产计划较多，对盘面或有一定的提振，前期供减需增的预期或将在下旬得到更多兑现；库存情况，目前碱厂库存下降至44.16万吨，已经处于历史偏低水平，虽然去库节奏放缓，但在基本面供减需增的情况下，未来或将继续维持去库，碱厂库存低位，现货报价高位坚挺，给盘面一定支撑；玻璃期价相比其他建材品种表现坚挺，只要产线不出现大规模冷修，纯碱的需求就不会大幅减少，后续关注房地产放松政策能否促进需求实际好转，支撑玻璃价格止跌反弹；商品市场整体氛围仍表现不佳，尤其是黑色板块连续大幅下跌，纯碱在释放了一部分的空头情绪后，盘面表现相对坚挺，但目前市场总体仍处于空头情绪下，基本面的逻辑可能被弱化，纯碱虽有基本面利好提振但仍不可避免的受到市场情绪偏弱的压制。
总的来看，纯碱基本面有利好支撑，供给偏紧的格局不变，稳经济的大背景下，房地产预期回暖或减弱市场对玻璃产线冷修的担忧，纯碱基本面的支撑仍在。但当下商品市场整体氛围仍不佳，纯碱也难脱离市场情绪影响走出上涨行情。待市场悲观情绪被消化后，期货走势回归基本面，纯碱或将迎来新一轮的上涨机会。
风险提示：光伏产线投产不及预期；浮法玻璃产线出现大规模冷修；宏观情绪持续走弱
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