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策略摘要煤焦品种：短期来看，煤焦基本面尚未见明显转变，但中期随着国内粗钢产量压减政策的稳步推进和废钢消费的回归，煤焦供需偏紧的格局有望改善。核心观点

• 市场分析

煤焦供需错配，造就当前低库存。据测算，焦炭方面：2022年1-5月，我国焦炭产量前低后高，累计生产1.98亿吨，较去年同比微降0.50%；进出口方面：1-5月份，海外加大对我国焦炭资源的进口，中国累计净出口296万吨，同比增长54.70%。焦煤方面：据华泰期货研究院测算，1-5月份我国炼焦煤（不含供燃煤）1.91亿吨，同比下降841万吨或-4.20%；进口方面：1-5月份我国累计进口炼焦煤2,108万吨，同比增长293万吨或16.20%，进口增量主要因为去年年底压港澳煤通关和俄罗斯焦煤进口大增。综合来看，自疫情发生以来，焦煤供给连续丢失，造成焦煤供需矛盾越发突出，最终使得双焦库存均处于绝对低位。粗钢产量压减，焦化产能过剩，利润有望重新分配。今年仍将继续实施新一轮粗钢产量压减政策。目前虽未明确具体时间，但今年压产时间线仍可参照去年。我们在《产业政策再调整，铁矿偏紧格局有望扭转》一文中做出全年粗钢压减1,500万吨情景分析，按照统计局日均粗钢产量来算，6-12月份日均粗钢产量需要维持在272万吨左右，这意味着后续月份产量环比回落39万吨。粗钢产量下行，铁水产量环比下降空间较大，煤焦消费环比下降将不可避免。目前，在成材需求不振，焦化行业产能过剩，焦煤和铁矿石供需矛盾突出背景下，使得行业利润大多留在煤端和矿端，钢厂和焦化厂均处于亏损中。在钢厂亏损背景下，压产政策有望加速推进，进而调节当前行业畸形的利润状况。中国压产&海外需求转弱，煤焦供需格局改善。多重因素影响下，海外生铁产量降幅扩大。2022年1-5月，海外全铁累计产量2.25亿吨，同比减少1,073万吨，累计同比下降4.60%，折焦炭消费同比减少430万吨；5月份海外全铁产量4,584万吨，同比下降5.4%，较4月份的-4.6%进一步扩大；展望2022年后期，预计2022年全年海外全铁产量同比下降近3,340万吨，累计同比降幅扩大至-6.0%。废钢性价比提升，废钢消费有望下半年改善。近期，随着废钢价格的快速回落，废钢已经相较铁水有一定性价比，在钢厂亏损加大的情况下，预期废钢价格仍将有所回落。后期，随着废钢性价比提升，钢厂转炉提升废钢比例意愿增强，废钢日耗将有所增加。在全年粗钢产量压降背景下，下半年废钢供给和消费的增加，意味着对炉料将产生一定的替代作用，也将对煤焦消费产生一定影响。而在压产条件下，对煤焦库存进行推演（可将双焦库存看成一个整体），可以看到煤焦供需格局改善，下半年开始，焦炭和焦煤库存都将有所累库。综上所述，短期来看，煤焦基本面尚未见明显转变，但中期随着国内粗钢产量压减政策的稳步推进和废钢消费的回归，煤焦供需偏紧的格局有望改善。

• 策略

中期做多钢厂利润

• 风险

全球经济形势，地产及宏观经济改善情况、全国疫情变化、俄乌战争影响、压产政策推进不及市场预期等。报告全文1. 煤焦供需错配，造就当前低库存

1.1 焦煤供给减少，焦炭出口增加

焦炭方面：2022年1-5月，我国焦炭产量前低后高，累计生产1.98亿吨，较去年同比微降0.50%；5月份单月产量4,176万吨，同比大幅增长5.90%；进出口方面：1-5月份，海外加大对我国焦炭资源的进口，中国累计出口焦炭320万吨，同比增长17.6%；中国进口焦炭24万吨，同比大幅下降69.70%；净出口296万吨，同比增长54.70%。

焦煤方面：2022年1-4月，我国焦煤生产1.63亿吨，同比增长2.10%；据华泰期货研究院测算，1-5月份我国炼焦煤（不含供燃煤）1.91亿吨，同比下降841万吨或-4.20%；进口方面：1-5月份我国累计进口炼焦煤2,108万吨，累计增长293万吨或16.20%。

焦煤进口分国别来看：自2020年中澳关系恶化以来，澳煤进口量呈现环比递减趋势。早前压港澳煤从去年10月份开始通关至今年三月份结束，累计通关澳煤817万吨，其中200万吨于今年1-3月份完成通关，预计后期澳煤进口仍将维持零值；蒙煤方面，受防疫政策影响，1-5月份进口蒙煤下降至521万吨，较去年大降229万吨。后期，随着防疫政策的有效推进和策克口岸短途运输的重启，进口蒙煤有望增加；受俄乌战争影响，欧美等国加大对俄罗斯制裁，致使俄罗斯焦煤出口中国表现亮眼，1-5月份累计进口俄罗斯焦煤675万吨，较去年同期大增350万吨或107.9%，在俄乌战争未结束之前，料俄罗斯焦煤进口仍将维持高位；加拿大焦煤进口表现中规中矩，1-5月累计同比增长1.30%至318万吨；除此四国外，中国进口其它国家合计394万吨，同比下降7.60%。

1.2 铁水产量回升，煤焦消费环比增加

据华泰期货研究院测算，2022年1-5月，国内粗钢累计产量4.44亿吨，累计同比降2,219万吨或-4.8%；随着秋冬采暖季和冬奥会限产措施的退出，1-5月我国生铁产量3.59亿吨，基本与去年持平。其中5月份生铁产量7,967万吨，同比大幅增长9.4%；整体来看，1-5月份国内粗钢产量减少，主要源于废钢消费的丢失。

得益于铁水产量的回升，煤焦消费呈环比走强态势。据华泰期货研究院测算，2022年1-5月，国内焦炭表观消费量1.94亿吨，累计同比下降1.3%；其中，高炉及烧结用焦炭累计消费1.59亿吨，同比微降0.90%；1-5月份，焦煤累计消费2.18亿吨，累计同比下降2.0%。

1.3 煤焦供需错配，双焦库存处低位

自去年11月以来，国内钢材消费环比回升，带动原料消费大幅增加。通过对钢联全口径煤焦库存和“碳元素”库存数据监测，今年消费淡季双焦库存和“碳元素”库存累库幅度和库存均低于往年同期。随着钢材消费的启动，双焦库存和“碳元素“库存得到快速去化，均处于低库存状态，其中焦煤库存创历史最低库存。当前，煤焦基本面尚未见明显转变，但中长期来看，随着国内粗钢产量压减政策的稳步推进和废钢供给的回归，煤焦供需偏紧的格局有望改善。

2. 粗钢产量压减，焦化产能过剩，利润有望重新分配

2.1 压产政策渐渐清晰，近期有望全面落地

2021年，全国粗钢产量压减3,000万吨政策是贯穿去年全年的主线之一，对去年整个产业链产生深远影响。而今年以来，各权威部门或人士明确表示，今年仍将继续实施新一轮粗钢产量压减政策。目前虽未明确具体时间，但今年压产时间线仍可参照去年(详见专题文章：【压产系列专题2】产业政策再调整 铁矿偏紧的格局有望得到扭转）。据华泰期货研究院测算，2021年1-6月，我国粗钢产量增4,033万吨，生铁产量减少305万吨，主要是因为废钢消费大幅增加4,705万吨；7月压产开始后，去年下半年国内粗钢产量同比下降8,739万吨，生铁产量下降6,163万吨，折焦炭消费（炼铁）大幅下降2,694万吨，焦煤消费下降3,160万吨。2021年下半年由于粗钢产量压减政策的推进，国内煤焦消费均出现大幅下降。

我们在《产业政策再调整，铁矿偏紧格局有望扭转》一文中做出全年粗钢压减1,500万吨情景分析，按照统计局日均粗钢产量来算，6-12月份日均粗钢产量需要维持在272万吨左右，这意味着后续月份产量环比回落39万吨。粗钢产量下行，预计铁水产量环比下降空间较大，煤焦消费环比下降将不可避免。

2.2 焦化行业产能过剩，产能仍在持续增加

过去几年，焦化行业去产能一直是行业关注重点。截至2022年4月底，Mysteel调研统计全国冶金焦在产产能55139万吨，其中碳化室高度4.3米及以下（含热回收焦炉）产能约12673万吨，5.5米及以上产能约42466万吨（详见表3）。从4.3米及以下焦化产能去化情况来看，目前山东、河南及河北已完成或基本完成4.3米焦炉去化任务。后期，焦化产能去化将集中在山西和内蒙古等地。

2020年焦炭行业经历了大规模的落后产能淘汰，据钢联统计2020年全国淘汰焦化产能6154.6万吨，新增3637.5万吨，净淘汰2517.1万吨；2021年则成为焦炭新增产能的关键年份，去年全年焦化产能新增4,927.5万吨，淘汰2,326万吨，净新增2,601.5万吨；目前来看，国内焦化产能仍延续21年的增势，按照钢联统计，截止6月11日，2022年已淘汰焦化产能600万吨，新增1933万吨，净新增1333万吨；预计2022年全年淘汰5008万吨，新增6905万吨，净新增1897万吨。

2.3 需求不振钢厂亏损，压产政策有望加速推进

自2015年钢铁行业供给侧改革以来，钢厂利润一直维持较好水平。2022年，疫情的反复对国内钢材消费产生较大影响，致使4-5月钢材消费旺季丢失。同时，海外爆发战争，世界格局发生重变，原料供给受到影响后价格一直居高不下。在需求不振和原料价格高企共同推动下，钢铁行业陷入全面亏损状况。同时，焦化行业产能过剩，焦煤和铁矿石供需矛盾突出背景下，使得行业利润大多留在煤端和矿端，钢厂和焦化厂均处于亏损中。在钢厂亏损背景下，压产政策有望加速推进，进而调节当前行业畸形的利润状况。

3. 中国压产&海外需求转弱，煤焦供需格局改善

3.1 多重因素影响下，海外生铁产量降幅扩大

据国际钢协统计数据，2022年1-5月，海外全铁累计产量2.25亿吨，同比减少1,073万吨，累计同比下降4.60%，折焦炭消费同比减少430万吨；5月份海外全铁产量4,584万吨，同比下降5.4%，较4月份的-4.6%进一步扩大；展望2022年后期，我们预计2022年全年海外全铁产量同比下降近3,340万吨，累计同比降幅扩大至-6.0%。

3.2 废钢性价比提升，消费有望下半年改善

在《产业政策再调整，铁矿偏紧格局有望扭转》一文中分析，下半年废钢供给将与2020年疫后类似呈缓慢回升态势。近期，随着废钢价格的快速回落，废钢已经相较铁水有一定性价比，在钢厂亏损加大的情况下，预期废钢价格仍将有所回落。后期，随着废钢性价比提升，钢厂转炉提升废钢比例意愿增强，废钢日耗将有所增加。在全年粗钢产量压降背景下，下半年废钢供给和消费的增加，意味着对炉料将产生一定的替代作用，也将对煤焦消费产生一定影响。

3.3 国内压产背景下，煤焦供需格局展望

若参照2021年压产时间线，全国粗钢产量压减政策从7月份起开始实施，据华泰期货研究院平衡表测算，预计7-12月份日均粗钢产量将从6月303万吨降至286万吨，环比降幅达到17万吨，同比增7万吨；日均铁水产量将从6月248万吨至219万吨，环比降幅达到29万吨，同比增2万吨。基于压产和钢材消费中性偏乐观的假设下，对煤焦端供应做出假设：ü 钢材消费2022年H1下降4.6%，H2增2.2%，全年下降1.0%；钢材产量2022年H1下降4.5%，H2增3.2%，全年微降0.9%ü 1-5月国内生铁产量基本持平，H1生铁产量微增122万吨，H2增376万吨，全年产量增近500万吨，或0.6%，折铁矿石消费增加1,350万吨ü 1-5月国内废钢消费降低2,000万吨左右，预计H1降2,700+，H2废钢消费有所回升同比增近1,400万吨，全年废钢消费降近1,100万吨ü 1-5月全国焦煤（不含供燃煤）产量减少841万吨，在乐观条件下预计全国焦煤产量增加1,024万吨；1-5月焦炭产量（炼铁）减少298万吨，预计焦炭产量全年增加140万吨ü 1-5月焦煤进口增加236万吨，H1增加221万吨，或-5.7%；考虑到去年下半年进口澳煤通关，H2微降165万吨，全年进口焦煤减少254万吨；焦炭净出口全年增193万吨ü 1-5月份焦煤消费减少452万吨，焦炭消费减少145万吨；预估全年焦煤消费微增187万吨，焦炭消费（炼铁）基本持平基于压产条件下，对煤焦库存进行推演（可将双焦库存看成一个整体），可以看到煤焦供需格局改善，下半年开始，焦炭和焦煤库存都将有所累库。

4. 结论

煤焦供需错配，造就当前低库存。据测算，焦炭方面：2022年1-5月，我国焦炭产量前低后高，累计生产1.98亿吨，较去年同比微降0.50%；进出口方面：1-5月份，海外加大对我国焦炭资源的进口，中国累计净出口296万吨，同比增长54.70%。焦煤方面：据华泰期货研究院测算，1-5月份我国炼焦煤（不含供燃煤）1.91亿吨，同比下降841万吨或-4.20%；进口方面：1-5月份我国累计进口炼焦煤2,108万吨，同比增长293万吨或16.20%，进口增量主要因为去年年底压港澳煤通关和俄罗斯焦煤进口大增。综合来看，自疫情发生以来，焦煤供给连续丢失，造成焦煤供需矛盾越发突出，最终使得双焦库存均处于绝对低位。

粗钢产量压减，焦化产能过剩，利润有望重新分配。今年仍将继续实施新一轮粗钢产量压减政策。目前虽未明确具体时间，但今年压产时间线仍可参照去年。我们在《产业政策再调整，铁矿偏紧格局有望扭转》一文中做出全年粗钢压减1,500万吨情景分析，按照统计局日均粗钢产量来算，6-12月份日均粗钢产量需要维持在272万吨左右，这意味着后续月份产量环比回落39万吨。粗钢产量下行，铁水产量环比下降空间较大，煤焦消费环比下降将不可避免。目前，在成材需求不振，焦化行业产能过剩，焦煤和铁矿石供需矛盾突出背景下，使得行业利润大多留在煤端和矿端，钢厂和焦化厂均处于亏损中。在钢厂亏损背景下，压产政策有望加速推进，进而调节当前行业畸形的利润状况。

中国压产&海外需求转弱，煤焦供需格局改善。多重因素影响下，海外生铁产量降幅扩大。2022年1-5月，海外全铁累计产量2.25亿吨，同比减少1,073万吨，累计同比下降4.60%，折焦炭消费同比减少430万吨；5月份海外全铁产量4,584万吨，同比下降5.4%，较4月份的-4.6%进一步扩大；展望2022年后期，预计2022年全年海外全铁产量同比下降近3,340万吨，累计同比降幅扩大至-6.0%。废钢性价比提升，废钢消费有望下半年改善。近期，随着废钢价格的快速回落，废钢已经相较铁水有一定性价比，在钢厂亏损加大的情况下，预期废钢价格仍将有所回落。后期，随着废钢性价比提升，钢厂转炉提升废钢比例意愿增强，废钢日耗将有所增加。在全年粗钢产量压降背景下，下半年废钢供给和消费的增加，意味着对炉料将产生一定的替代作用，也将对煤焦消费产生一定影响。而在压产条件下，对煤焦库存进行推演（可将双焦库存看成一个整体），可以看到煤焦供需格局改善，下半年开始，焦炭和焦煤库存都将有所累库。。

综上所述，短期来看，煤焦基本面尚未见明显转变，但中期随着国内粗钢产量压减政策的稳步推进和废钢消费的回归，煤焦供需偏紧的格局有望改善。

■ 策略

中期做多钢厂利润

■ 风险

全球经济形势，地产及宏观经济改善情况、全国疫情变化、俄乌战争影响、压产政策推进不及市场预期等。

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