2022年上半年回顾：
1）美豆行情：第二季度美豆在历史高位震荡，基本面、全球宏观及粮食危机的支撑强。南美减产、美豆出口上调及22/23年度美豆预计继续紧张，对行情支撑强。
2）豆粕行情：第一季度到港紧张，国内供不应求，豆粕基差破千。第二季度到港不断恢复，大豆和豆粕快速累库，迄今已由紧张转为供应宽松，豆粕胀库，基差高位回落。下游养殖亏损，消费下滑。
2022年下半年展望：
1）供应方面：
中期看，南美旧作影响减弱，焦点在美国新作，若天气出问题，支撑强；若风调雨顺，支撑松动，价格重心或下移。
长期看，22/23年度全球大豆和油料作物预计丰产，供应和库存增加，利空市场。
2）需求方面：
中期看，国内豆粕供应宽松，9月或转紧。
长期看美豆新作情况，若美国丰产，进口没问题；若美国减产，关注采购和到港情况。此外，关注豆粕消费能否恢复乐观。
综上，南美和中国的基本面支撑松动，最大的利好是美国新作的天气炒作，6-9月行情对天气反应灵敏，目前看不到大的炒作机会。22/23全球供应转宽松，若美豆生长出问题，价格或能受到支撑；若美豆丰产，大豆供应宽松预期下，价格重心将不断下移。
01
2022年行情回顾及展望
•Q2在历史高位震荡，基本面、全球宏观及粮食危机的支撑强。
•Q3基本面松动，最大的支撑是美国天气炒作。且保持对全球转宽松的预期。
•Q4关注南美大豆的兑现。
•宏观上注意：经济周期，通货膨胀，疫情和战争等大环境。
02
高位震荡的强基础：大豆供应紧张
2.1 南美减产的持续影响
•巴西大豆一般1月开始收获，在9月美豆上市前，市场对南美豆依赖度高。
•在21/22年度美豆减产的背景下，南美大豆连续减产，导致全球供应转宽松预期落空，大豆市场继续维持紧张格局。
•供应紧张，南美出口下滑，库存大幅缩紧。在成本大幅提升基础上，巴西农民挺价意愿强，价格高企。
2.2 南美出口下滑
•在减产、成本增加和预期价格高企下，巴西和阿根廷农民售粮进度较差，迄今21/22年度巴西销售71%，仍落后于去年同期和三年均值。22/23年度新作销售也只有10.72%。
•巴西供应下降，出口下滑。1-5月累计出口4302万吨，较上同期的4647万吨减少345万吨。2021自然年度出口9260万吨，预计今年出口8600万吨左右。一般对华出口占63%-80%。
•粗略计算，今年巴西对华占比67%，则年度对华出口预计5762万吨，其中1-5月对华实际出口2882万吨，6-12月预计对华出口2880万吨。2-4月我国到港巴西大豆1046万吨，6月预估到港630万吨，则7-来年1月预估到港巴西豆4086万吨。6-8月平均月度到港660万吨巴西大豆。
2.3 21/22年度最新大豆采购情况
•巴西大豆减产导致出口下降，市场增加对美豆的进口需求。尤其是中国，在巴西大豆进口榨利差的情况下，转增了对美豆的旧作采购。除中国外，其他地区需求同样旺盛，包括墨西哥、埃及和日本等地。
•基于出口向好的现实，USDA已经连续4个月累计上调美豆出口326.6万吨至5905.8万吨，较上年度的6152.2万吨低246.4万吨，创第二大出口量。
•21/22年度的期末库存也连续5个月下调至557.7万吨，库销比降至4.55%。22/23年度产需不变，因期初库存下降，期末库存下调81.7万吨至760.8万吨，库销比6.1%。
2.4 21/22年度全球供应紧张
•21/22年度（21年9月至22年8月）供应紧张无法逆转，对09合约支撑强。
•美国压榨和需求旺盛，库存日益萎缩，新作上市前，或有供不应求的可能。南美因下调出口，整体没有太大的变数。
•目前就看新作能否改变紧张的局面，首当其冲就是当前种植的美豆，一般9月开始收获，属于22/23年度。
•在22/23年度南美产量预期大幅恢复的预期下，三大主产国中，巴西供应最为宽松，美国自身的平衡表最为紧张。
•虽然南美预期宽松，但不确定性最大，不能寄希望于丰产，就如21/22年度最初产量预期乐观，实际受天气影响大，产量不断下调，全球大豆也从供应宽松预期转为供不应求的现实。
•所以要更关注当前现实情况，把焦点放在美豆上。旧作供不应求，新作有潜在天气炒作空间，所以盘面迟迟在高位徘徊，支撑较强。
2.5 22/23年度美豆预期好
•3月公布的22/23年度美国大豆种植意向面积为9095.5万英亩，同比增加4.31%。本次面积是历史新高，很难有大幅上调的空间，反而下调的概率更大。需等月底的报告及时进行校验。
•预估单产51.5蒲式耳，仅次于16/17年度创纪录的51.9蒲式耳，也属于乐观预估。
•面积和单产继续上调的空间有限，在当前天气不确定性高的情况下，下调的概率更大，将会导致供应进一步紧张，从价格看，天气的影响是易涨难跌。
2.6 美豆播种暂无太大问题
•美玉米播种慢，有转种大豆的可能，等月底的数据进行验证。
•晚播作物收获晚，或有早霜威胁。
•后期播种加快，生长初期整体没有大问题，且土壤湿度好，利于出苗生长。
•对美豆来说，8月的生长更为关键，对天气的反应更加敏感。
•当前整体优良率处于正常偏高的水平，生长较好。
2.7 美国开局优良率好
•美豆播种基本没有什么大问题。
•全国优良率较好，俄亥俄最差只有56%。
•较差的主要是北卡罗来纳州、俄亥俄州、内布拉斯加州等。爱荷华州表现优秀。
03
美国天气是Q3的市场焦点
3.1 Q3最强支撑：美豆新作预计库存紧张
•6月USDA下调22/23年度美豆期初和期末库存，上调大豆价格30美分至14.7美元/蒲式耳。目前期末库存760.8万吨，库销比6.1%，处于偏紧的情况。
•今年对美豆面积（9095.5万英亩）和单产（51.5蒲式耳）的预估较高，继续上调的空间有限，若天气出现问题，下调的机会和空间更大。
3.2 美豆库存还有下调可能
3.3 全球油料和大豆预计大幅增产
•预计22/23年度全球油料产量6.468亿吨，同比大幅增加7.98%，其中大豆和菜籽同比增加超过12%，葵花籽受乌克兰事件影响产量大幅下调14.22%，环比下调2.96%。
•受阿根廷大豆库存增加的影响，全球22/23年度油料库存增加近100万吨，同比增加1506万吨或14.36%。
•22/23年度南美产量预期大幅增产，三大主产国中，巴西供应最为宽松，美国自身的平衡表最为紧张。
•虽然南美预期宽松，但不确定性最大，就如21/22年度最初产量预期乐观，实际受天气影响大，产量不断下调。所以要更关注当前现实情况，把焦点放在美豆上。
3.4 美国天气将是市场焦点
•当前赤道海平面温度低于均值，与拉尼娜现象一致，但7-9月北半球出现拉尼娜的概率下降至52%，在北半球秋天和2022年初冬略微增加到58%-59%。
•从大环境看，极端天气频发，目前难以准确预测中远期天气。从经验看，8月是美豆生长的关键时期，对天气反应更为灵敏。
3.5 美国过去气温和降雨分析
•截至6月18日的一个月，美国西北部和中北部气温低于正常水平，南部和东部气温偏高。
•从主产区累计的月度降水和气温看，5月和6月迄今的累计值都低于均值。6月的降雨量偏低。
3.6 美国气温和降雨分析预测
•过去一周，美豆产区中西部、东南部等没有降雨，气温高于均值1-5°不等，其中内布拉斯加州和堪萨斯州大部分地区出现极端高温。对作物生长不利。
•当前周，大部分产区气温依然偏高，内布拉斯加州、堪萨斯州、阿肯色州等部分地区气温高出均值2°- 3.5°不等。
•未来第二周预计有所缓解，只留南部大部分地区温度较高。
•未来十天伊利诺伊州、印第安纳州、密苏里州、内布拉斯加州等日均降雨较五年均值少3㎜-8㎜不等，或出现轻微的干旱。
3.6 美国干旱分析及展望
•5月北部平原和南部降雨过量，6月降雨减少，产区大部分变的干燥。目前干旱最严重的是内布拉斯加州，但整体看没有太严重的干旱问题。
•从季节性展望看，6-9月干旱依然集中在西部和西南地区，涵盖了内布拉斯加州和堪萨斯的西部。
•密西西比河流域或发生干旱，包括伊利诺伊州全部和爱荷华西北地区。
04
Q3国内供应整体充足
4.1 大豆远月船期榨利差
•一年多来，大豆榨利持续亏损，油厂采购不积极，采购慢，采购量下调。
•远月采购依然差，9-10月也只有零星采购。
4.2 大豆采购市场分析
•截至6月21日，6月船期采购719万吨，7月完成680万吨；8月采购396万吨，还有缺口约255万吨。
•目前预估21/22累计采购8860万吨，目前待采469万吨。
•迄今，22/23年度完成采购1529万吨，完成最快的是11月，采购51%。9月只采购了33万吨，10月采购290万吨。
•22/23年度因预计大豆供应增加，国内消费恢复性增长，预计进口大豆将恢复9860万吨。
4.3 Q3预计大豆供应宽松至平衡
•上游供应紧张，进口倒挂，Q1到港紧张，供不应求；Q2随着巴西到港不断好转。10-5月累计进口6059万吨，同比减少343.5万吨。
•国内饲料价格居高不下，豆粕需求下降，21/22年度大豆到港下调至约9000万吨，22/23年度初步预估将恢复至20/21年度水平。
•具体看，初步预估6月到港890万吨，7月到760万，8月到650万，随着到港减少，预计第三季度大豆供应也将有宽松转紧平衡。关键看7-8月到港情况。
4.4 大豆库存继续增加
•Q2大豆供应紧张，3月底库存跌至历史低位。
•4月至今不断累库，增量超300万吨。
•目前库存处于同期偏高水平，供应宽松。
•预计6月库存还有上升空间，7月维持高位，8-9月随着到港下降，库存快速回落。
•8-9月的到港基于当前采购预估，还有调整空间。
4.5 Q3大豆压榨预计继续增加
•Q2因供应增加，油厂开机提升，大豆压榨环比大增超20%。
•Q3预计保持当前的高开机率，大豆压榨预计继续环比增加约5%。
•今年上半年大豆压榨量环比大减16%，同比减少6%。
•市场年度看，10-5月累计压榨约5668万吨，同比减少300万吨或5%。预计6-9月压榨3100万吨，同比减少100万吨。
•年度看，21/22年度预计压榨8768万吨，同比减少4.39%。
4.6 饲料价格居高不下
4.7 高价抑制饲料生产
•因价格高企，4-5月饲料总量同比下滑，1-5月累计产量11321亿吨，同比减少3.2%。
•因亏损，生猪饲料1-5月产量5086万吨，同比减少5.7%；同期蛋禽饲料同比-3.5%，肉禽饲料同比-4.8%。
•5月配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比14.0%，4月是15%，3月是13.1%。
4.8 豆粕库存或保持高位
•Q1因供应紧张，豆粕表观消费环比-23%，同比-6.8%。
•Q2供应增加，预计消费环比增加14.88%，同比-6.4%。
•今年上半年预计消费3148万吨，同比减少6.6%，环比-17.8%。预计下半年消费回升，同比-3.2%。
•21/22年度预计消费豆粕6900万吨，同比-4.51%。
•1-4月国内豆粕供不应求，库存紧张。
•5月到港和开机提升，豆粕快速累库。
•预期6-7月开机好，豆粕库存保持高位，压力大。
•8-9月到港少，豆粕库存或继续下降。
4.9 平衡表预估
本文数据来源：USDA、NOAA、CONAB、RJO、布交所、巴西海关、中国海关、钢联、买豆粕网、彭博、中储粮网、国家粮食交易中心、紫金天风期货研究所等
