内外糖价延续跌势，一方面是宏观情绪下释放的压力，一方面是国际利空的消息聚集；原糖和郑糖最低分别已经到18美分/磅和5800元/吨附近，下方的空间或因为能源价格仍处高位和制糖成本的支撑变得有限。
关注焦点：
1、制糖比已经变成无效话题, 6-7月双周报或均偏空；
2、国际利空消息聚集，但是政策释放的利空或已大部分兑现在乙醇价格上，原糖下方空间有限；
3、第三季度，郑糖能否再次向上启动取决于进口和去库速度。
6-7月的双周报数据预计均偏空
我们曾在《【糖史演义】政策、制糖比、进口利润倒挂哪些话题可以被交易》中提到，“或在6-7月都看不到利多的双周报。下一份双周报对应6月上半月，但是6月上半月含水乙醇较原糖的溢价已经消失，同时糖厂生产进度加快，预计出现同比增长的甘蔗压榨量，减幅不足预期甚至持平的糖产量，以及同比增加的双周制糖比。因此当前不适合再将“制糖比下调的预期”作为话题进行交易”。
目前普氏的调查数据也在指向“制醇意愿正在逐渐走弱”。根据普氏的调查，预计6月上半月巴西中南部的糖产量将达到240万吨，同比增加7.7%；预计甘蔗入榨量为3940-4500万吨之间，均值为4220万吨，同比增加15.6%；制糖比为44.6%，低于去年同期的46.2%。
巴西糖厂在榨季初期利用乙醇较原糖的高溢价，最大程度的生产乙醇，使制糖比持续处于偏低的水平，但当前生产意愿预计将出现改变，从5月底开始含水乙醇较原糖的溢价就逐渐消失，截至6月22日，含水乙醇折糖价格为17.51美分/磅，贴水原糖价格近1美分/磅，因此糖厂将开始逐渐转变生产意愿，生产偏向从制醇转变成制糖。
利空信息聚集，但是持续下探的可能性偏小
我们曾在《【建投点评】若巴西下调ICMS税，原糖的锚定醇价回落多少？》中提到，“巴西政策的影响下，假设汽油价格的跌幅若完全转嫁至乙醇价格，含水乙醇折糖价将由当前20美分/磅跌至18美分/磅附近”。而目前含水乙醇和原糖均跌至18美分/磅附近，同时能源价格依然高企、巴西汽油内外价格倒挂的背景没有变化，因此我们预计乙醇价格和原糖价格下方的空间有限。
站在燃料消费者的角度，目前醇油比已经降至65%，远低于70%的阈值，E100（含水乙醇）燃料的性价比远高于汽油价格，有利于乙醇价格的消费前景也将为乙醇和糖提供一定的支撑。
站在制糖成本上，我们在之前也曾提到，印度取消出口补贴、泰国和印度逐年上调的甘蔗收购价格、能源价格高涨之下，21/22年度原糖的制糖成本已上至16-17美分/磅；同时各国对于食糖尤其是白糖的补库需求使原白价差持续处于高位，也将为原糖的下方提供一定支撑。
因此，原糖持续下探的可能性偏小。
第三季度，郑糖能否再次向上启动取决于进口和去库速度
首先是数据方面，6月的进口量或偏少。原因一是商务部公布的到港数据，6月上半月关税外的原糖预报仅5.99万吨，其二，巴西5月对中国的出口量仅为3740吨，而去年同期为66.8万吨，巴西作为我国主要的食糖进口国，5月数量的同比骤降或意味着单月6月我国整体的食糖进口量偏低，届时在国内100万吨的减产背景下，或能对价格带来情绪上的提振。
其次，7月开始食糖消费开始进入传统的旺季。此前受疫情影响，物流不畅一定程度上影响着食糖消费，所以数据上呈现出食糖销量不及去年同期，但是终端饮料消费却维持在高位，随着物流恢复预计终端将存在一定的补库需求，同时消费旺季降至，下游也有一定提前备货的需求。
综上，宏观情绪带动商品普跌，糖市也难以独善其身，在原糖下跌至18美分/磅附近后，下方的空间开始变得有限，一是依然处于高位的能源价格将为原糖托底；二是今年无论原糖还是白糖的制糖成本区间处于高位水平，分别为16-17美分/磅和5500-5800元/吨，成本也将为糖价提供有力支撑；三是国内即将进入消费旺季，备货的需求或将给郑糖提供一些驱动。操作上建议在5800-5850附近轻仓布局多单。
作者姓名：田亚雄
期货投资咨询从业证书号：Z0012209
研究助理：陈家谊
