01、美豆
《供应恢复可期，豆类长线看低》
我们的观点：
2022/23年度全球大豆供应有望增加，大豆供给紧张的局面有望缓解，如果北半球大豆结荚鼓粒期不出现连续高温干旱的灾难性天气，全球大豆价格将长线看跌。
我们的逻辑：
从供应端看，美国大豆种植收益高、播种面积大幅增加；巴西和阿根廷等南美国家大概率继续扩种大豆和玉米；中国大力支持油料作物增加种植面积，2022/23年度全球大豆产量有望同比增加4338万吨，结转库存同比从8615万吨增加至10046万吨，库存消费比从16.56%提高至18.32%。从需求端看，2022/23年度全球大豆出口贸易量有望增加1411万吨至17031万吨，全球总需求同比增加约5%左右。2022/23年度全球大豆供需双增，库存增加，累库存的背景下，豆类价格看跌。
较为紧张的旧豆库存会让市场对新季作物的单产格外关注，如果出现连续性的高温干旱，尤其7月至8月的开花结荚期，价格依然可能创出新高。
投资展望：
7月1日前：价格高位震荡；7月至8月中旬，价格波动跟随天气预报；8月中旬至10月，产量形势基本定型，价格易跌难涨；10月至12月，价格随美豆的出口形势震荡，随南美播种进度的推进将走跌。
我们建议：6月30日面积报告前，大豆高位震荡概率较大，以逢低买入为主，谨慎做空；在临近报告时利用期权对冲或空仓观望；7月至8月利用不利天气预报导致天气冲高的机会，逢高布局远月空单。套利方面，6月至7月以买近空远（正套）为主，8月以后适当布局反套头寸。
国泰君安期货
农产品高级研究员
谢义钦
Z0017082
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02、豆粕
《豆粕：高价难持续，牛市或终结》
我们的观点：
美豆/豆粕高价难持续，牛市或终结。
我们的逻辑：
1）从供应端来说，旧作供应收缩的利多效应逐步递减、新作供应大幅扩张周期逐步来临。2）从需求端来说，猪周期收缩、高价抑需求驱动2022年豆粕需求进入收缩周期，2023年豆粕需求恢复还需等待新一轮生猪扩产周期。即使2023年豆粕需求重新恢复，如果没有驱动需求快速恢复及扩张的突出矛盾因素，那么豆粕需求或仅处于稳步恢复过程。3）结合供需两端，大豆及豆粕供需或转向宽松。在供应端转向大幅扩张周期、需求端从收缩周期转向恢复周期背景下，豆粕供应扩张或大于需求恢复：高价激励大豆供应快速扩张，需求端除了降价带来部分需求回归之外、暂无明显驱动需求快速扩张因素。
投资展望：
1）趋势展望：逢高做空DCE豆粕主力合约；2）套利展望：逢高做缩豆粕月间价差（卖近月、买远月）等。
国泰君安期货
豆类及油脂高级研究员
吴光静
Z0011992
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03、棕榈油、豆油、菜油
《供应逐步恢复，情绪逐渐冷却》
我们的观点：
下半年，随着棕榈油主产国进入丰产期、北半球大豆和菜籽主产国的新一季大豆和菜籽上市，全球油料作物大量的新增供应，将使得市场对于全球油脂供应紧张的担忧情绪消退，油脂价格的运行中枢将回落。
我们的逻辑：
2022年上半年，在马来西亚棕榈油低产量、印尼限制棕榈油出口、俄乌局势导致乌克兰葵油出口受限、南美大豆减产这一系列油料作物供应出现问题的背景下，市场对于全球油脂供应紧张的担忧情绪不断升温，加上通胀情绪的推动，导致油脂价格持续上涨。下半年，随着马来和印尼的棕榈油进入丰产期，这两个国家的棕榈油库存压力将上升，将加大出口力度；而9月份以后，新一季的加拿大菜籽和美国大豆将陆续上市，目前预期加拿大菜籽产量将较上一年度出现明显回升，将增加全球菜籽和菜油的供应；美豆今年播种面积预期较高，只要天气不出现重大问题，美豆有望达到接近创纪录的产量。随着加拿大菜籽和美豆的上市，全球油料作物的供应将大幅增加，市场的担忧情绪将消退，国际市场的油料作物和油脂价格将回落，在进口成本下行和供应增加的影响下，国内油脂价格也将随之出现回落。
投资建议：
产地棕榈油供应最紧张的时候已经过去，棕榈油价格的高点大概率已经出现，建议逢高做空棕榈油。豆油和菜油价格的回落预计需要等到美豆和加拿大菜籽产量确定后。所以建议暂且观望，关注8月底以后逢高做空豆油和菜油的机会。
国泰君安期货
农产品高级研究员
傅博
Z0016727
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04、玉米
《近无忧，远有虑》
我们的观点：
2022年下半年玉米价格呈现近无忧、远有虑格局。节奏上可能先涨后跌，牛市远去。
我们的逻辑：
玉米既需要着眼于国内玉米自身基本面又需关注国际谷物供应端扰动。进口谷物、小麦以及稻谷价格相对高位使得玉米价格上方存在一定空间，而贸易商持粮成本较高使得玉米在供需未得到明显宽松的前提下给予玉米一定支撑。同时应关注玉米关键期生长状况。三季度仍有利多因素，在国际谷物供需脆弱的情况下面临天气市扰动，价格或有上涨，同时国内正值青黄不接时期，国内玉米重心可能再次上移。四季度伴随整体宏观流动性收紧，以及作物生长基本成形，潜在利空因素较多。国内玉米缺口收窄，新粮集中上市；国际玉米供需可能边际趋松（取决于天气及俄乌事件发展进程），届时玉米价格或将有所回落，牛市远去。
投资展望：
2022年下半年，我们认为玉米价格波动区间为2450-3100元/吨，核心区间为2550-3000元/吨。节奏上，我们认为玉米价格先扬后抑，三季度及以前逢低做多为主，四季度逢高拋空思路。
国泰君安期货
农产品首席研究员
周小球
Z0001891
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05、生猪
《大局已定，节奏为王》
我们的观点：
2022年下半年正处上行周期，供需格局已定，预计6-7月现货市场受情绪影响，易出现超预期行情，随后或有短线回调，中秋旺季价格可期，四季度缺口凸显，全年高点将现。市场愈加成熟，盘面交易多预期先行，维持高升水状态，临近交割前，关注基差及交割逻辑带动的期现回归节奏。
我们的逻辑：
供应方面，根据能繁母猪推演及仔猪数据佐证，2022年下半年出栏总量已定，且推算出上市集团下半年出栏预期下降，行业总出栏量难有增长；出栏体重同比降低，养殖端可调整空间较足，供应压力下降。从冻品库存数据来看，国产冻品入库旺季已结束，进口冻品同比明显下降，月度库存率位于相对低位，下半年集中出库压力低于去年同期。需求方面，生猪需求端整体呈现季节性特征，饲料成本持续高位，导致替代品白条鸡及鸡蛋成本抬升，预计下半年替代品价格均处于高位，对于猪肉的替代品性价比降低，或与生猪呈现共振情况，猪肉需求无需过度悲观。综上，下半年供需格局基本明朗，四季度缺口将走扩，内生驱动或助推周期向上运行。期货方面，基差及交割逻辑对于盘面的影响将加剧，预期与现实的博弈愈演愈烈，7月合约进入交割逻辑印证环节，市场关注度较高，一定程度将影响盘面估值体系。
投资展望：
基于供需推演及内生驱动，我们认为2022年下半年现货价格整体维持偏强运行，核心区间预计为17000-22000元/吨，四季度供应缺口明显，成本抬升驱动偏强，核心波动区间预计为15000-24000元/吨，期货指数波动区间预计为16000-24000元/吨。节奏上，我们认为预期先行，后有回调，交割逻辑贯穿全线，6月下旬及7月上旬，反套策略或将兑现预期，2022年下半年规模企业可以理性进行套保，锁定利润。
国泰君安期货
农产品首席研究员
周小球
Z0001891
06、鸡蛋
《增产周期或有波折，旺季蛋价可期》
我们的观点：
2022年下半年蛋鸡增产或降速，成本高位导致预期利润下调，抑制补栏积极性，预计2022年下半年鸡蛋供应量难有大幅增长；高价饲料影响逐步传导至下游养殖端，替代品周期或产生共振，供需偏紧格局下，成本中枢上移将对蛋价产生正向反馈，旺季蛋价高位可期。
我们的逻辑：
供应端，2021年持续的盈利带动养殖端鸡苗补栏积极性回升，2022年一季度鸡蛋增产周期正式启动，然而，饲料价格大幅上涨，带动养殖成本增长，养殖端下调预期利润，抑制二季度鸡苗补栏积极性，三季度产能增速或放缓；从存栏结构角度来看，2022年老鸡占比较高，夏季歇伏期或长于2021年，三季度鸡蛋供应增量有限，四季度在产蛋鸡存栏同环比均将转正，供应逐步增加。需求端，鸡蛋消费依旧延续季节性特征，年内节假日前消费均有利好提振，生猪及白条鸡处于上行周期阶段，对于鸡蛋的需求抑制作用较弱，若替代品价格涨幅超预期，鸡蛋替代需求或有增长。
投资建议：
2022年下半年我们认为鸡蛋河北地区现货价格核心波动区间为3900-5300元/500公斤，鸡蛋期货价格核心波动区间为4000-5200元/500公斤。节奏上，我们认为下半年中秋节前蛋价或创全年高位，节后小幅回落，11月需求走强带动蛋价回升；期货角度，节奏变动较快，盘面或预期先行，后期现回归，推荐2022年6月以逢低做多为主，由于增产周期已确定，可关注远月逢高做空机会；关注下半年生猪周期运转情况，若猪价持续超预期，可适时关注鸡蛋12月合约短线做多机会；此外，可以利用预期差及季节性规律把握鸡蛋跨期价差套利机会。
国泰君安期货
农产品首席研究员
周小球
Z0001891
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07、白糖
《宏观与基本面劈叉，糖价高位震荡》
我们的观点：
2022年下半年，高油价的传导效应以及汇率的叠加效应继续支撑国际糖价，宏观与基本面劈叉，维持糖价高位震荡判断。
我们的逻辑：
国内食糖市场内生往上和往下的驱动力均不足，核心驱动来源于国际原糖市场。ISO预计全球连续两个榨季供应过剩，对国际糖价有压制作用。由于供给约束仍未解除，叠加俄乌事件突起，可再生能源政策加码，代表上游供给的油气和农产品价格韧性十足。巴西糖醇比平价仍大幅高于纽约原糖价格，且还有上涨动能。巴西下调燃料税收影响的是短期价格节奏，不影响长期价格趋势。国际糖价向国内糖价传导方面，人民币贬值压力不容忽视。配额外进口成本同比明显提高，内外价差则处于历史低位，国内糖价估值优势明显。
投资建议：
2022年下半年，我们认为纽约原糖价格核心波动区间18-22美分/磅,郑州白糖期货指数波动区间维持5800-6300元/吨的判断。节奏上，总体维持价格高位震荡判断，警惕来自宏观方面高位跌落的冲击。交易策略方面，推荐做多9月合约基差，年底择机内外反套。
国泰君安期货
农产品首席研究员
周小球
Z0001891
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08
棉花
《牛市下半场，直面增不动的需求》
我们的观点：
高棉价刺激全球主要产棉国扩大植棉面积，全球经济衰退风险和纺织产业链经营环境恶化将令全球棉花需求下降，供应增加而需求下降情况下，全球棉价运行中枢将下移。新年度国内棉花供应总体稳定，但是需求很难全面恢复，棉价上涨动力仍然不足。
我们的逻辑：
高棉价刺激全球主要产棉国扩大植棉面积。不过，天气扰动美国棉花种植，三季度，对美棉产量的担忧仍将支撑国际棉价。四季度，在北半球主产国新棉陆续上市后，澳棉、巴西棉、美棉将形成出口竞争，将对国际棉花市场构成压力。而需求端，由于高通胀和流动性收紧的影响，导致全球经济出现衰退的风险，作为非必需消费品的纺织和服装的需求将下降；另外，高棉价也让全球纺织产业的经营情况恶化，纺织企业不得不降低开机率或者转产化纤类产品，棉花的直接消费下降。所以，预计下半年全球棉花市场供增需减，棉价运行中枢将下移。
因为需求的不利影响提前显现，国内棉花价格相比国际市场提前释放了一波风险，所以节奏上和国际棉价走势或有不同。目前来看，8月底之前国内棉价因轧花厂的销售压力而承压；9、10月份，国内棉花旧作库存持续消化，新作未完全上市，新棉上市初期棉农和轧花厂博弈阶段，加上正是传统的消费旺季，预计棉价将相对坚挺；11月以后国内棉价将视新棉成本和国际棉价而定。目前看来21000-22000一线仍将成为强阻力区间。
投资建议：
对下半年国际和国内棉花市场的判断都是供应稳中有增，而需求不乐观，基于此，总体操作思路是逢高做空，不过建议注意节奏的把握。
国泰君安期货
农产品高级研究员
傅博
Z0016727
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09、花生
《底部已现，新周期开启》
我们的观点：
2022年下半年，花生基本面向上，底部已现，上方可期待。
我们的逻辑：
花生期货运行逻辑主要在国内供需基本面。价格周期角度看，花生价格具有明显周期性，“蛛网”特性较为显著，与种植面积关联性较强，2022年新一轮周期或已开启。2022年花生减种已成定局，部分地区减种幅度较大。种植面积减少前提下，对产区天气较为敏感。盘面已经进入天气敏感期。对于天气关注华北地区旱情缓解情况，以及注意未来是否转为雨水偏多。另外由于国际花生价格上涨造成内外价差缩小，花生进口大幅减少，供应减少。后续花生价格顶部需考虑油厂榨利水平，根据测算，花生米12000元/吨或将受到阻力。交割成本方面，就现有花生价格来看，折合10合约交割成本在10000元/吨以上。若考虑到部分贸易商提前备货放入冷库进行交割，10合约交割成本约不低于9100元/吨。需注意整体油脂价格可能高位回落对花生油价格的负面影响，进而影响花生米价格。
投资展望：
2022年下半年，我们认为花生价格波动区间为8800-12000元/吨，核心区间为9000-11500元/吨。鉴于基本面向上，建议逢低做多为主。
国泰君安期货
农产品高级研究员
傅博
Z0016727
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10
苹果
《减产预期强，价格易涨难跌》
我们的观点：
2022年下半年，总量减产，优果率仍具有不确定性，苹果价格总体高位震荡。
我们的逻辑：
劳动力短缺、粮食种植收益增加等造成苹果种植面积下降，预计22/23年苹果继续减产。由于气象变幻莫测，优果率仍具有较大不确定性。苹果期货合约摘牌时持续呈现负基差状态且基差率较大。苹果期货交割量偏低，标准化难度大是造成难以低成本大量生成交割品的主要原因。现阶段成交持仓比回落至阶段性低位，市场情绪相对谨慎，但交割成本对价格的影响权重较高，一旦有任何风吹草动，市场情绪随时可以再起波澜。
投资建议：
2022年下半年，减产对价格形成支撑，在核心变量优果率没有落地以前，交割成本仍将是市场的重要锚点，期货价格易涨难跌，背靠仓单成本短多为主。优果率与冷库入库量落地以后，新年度的供需形势将随之明朗，价格转而交易去库节奏为主，消费对于价格的影响权重增加。
国泰君安期货
农产品首席研究员
周小球
Z0001891
