作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2022年6月25日
摘要
本周全球金融市场大幅波动，在原油的带动下，大宗商品市场大幅下跌，美债收益率从3.5%的高点回落至3.1%附近，美元指数维持窄幅波动；虽然市场对于景气的衰退恐慌不断冲击大宗商品的需求预期，但全球主要经济的股市却未出现恐慌性抛售，市场在远期加息预期削弱的背景下，全球股市在本周显著反弹。而贵金属受通胀预期回落的影响，本周承压回落，而白银跟随工业金属波动，价格创出近期低点。
美国6月Markit制造业PMI初值录得52.4，创23个月新低，服务业PMI和综合PMI初值均创5个月新低。因快速上升的通货膨胀降低了服务需求，并导致工厂订单和生产的全面收缩，美国商业活动在6月份显著放缓。
在本周的国会半年度货币政策听证会上，美联储主席鲍威尔承认美国经济有可能陷入衰退，并称实现软着陆非常具有挑战性。当前市场持续担忧美联储激进加息导致经济放缓却无法压下通胀。而在该听证会上，鲍威尔重申了其抗通胀的鹰派主张。他表示，即使经济放缓，央行也不愿从加息转向降息，只有看到明确的证据表明通胀正在以令人信服的方式下降，才会转向
总的来说，从目前美国的经济基本面来看，景气周期下滑，投资与消费走弱，居民实际工资（名义工资剔除掉通胀因素）增速下滑，消费者信心回落。目前美联储为了应对高通胀的压力，不断向市场强化加速紧缩的预期，导致利率整体抬升，压缩了金融市场的估值，但是长期来看，通胀的困境难以快速扭转，而经济下行的趋势也将持续一段趋势，全球经济正处在滞胀阶段下，这对于贵金属而言，有一定的配置价值。
操作策略：
操作上，黄金白银区间操作。
不确定性风险：
全球疫情变化、地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化
一、行情回顾
周内金银震荡下跌，伦敦金收盘1826.25美元/盎司，较上周下跌0.7%，伦敦银收盘21.132美元/盎司，较上周下跌2.42%。基本面上，美国6月Markit制造业PMI初值录得52.4，创23个月新低，服务业PMI和综合PMI初值均创5个月新低。因快速上升的通货膨胀降低了服务需求，并导致工厂订单和生产的全面收缩，美国商业活动在6月份显著放缓。美国密歇根大学6月份较长期消费者通胀预期终值，从最初报告的十四年高点回落，受访者目前预计未来5至10年通胀率将上升3.1%，低于3.3%的初值。该数据令市场对通胀的担忧暂时缓解，这也可能会降低美联储更激进加息的紧迫性。
整体上看，美国越来越多的经济数据显示宏观经济正在逐步走弱，虽然部分指标显示美国未来通胀分项会出现一定回落，但是考虑到金融环境以及市场信心的回落，美国经济正在逐步转入滞涨，并且在部分时期出现一定的衰退忧虑。
二、价格影响因素分析
1、宏观金融
美国5月成屋销售总数环比下降3.4%，连续第四个月下降，至年化541万户，创2020年6月以来新低。其中，共有公寓和合作公寓的销售量比上个月下降了1.6%；独栋住宅的销售量比4月份下降了3.6%。由于美联储正在积极提高利率，以努力抑制四十年来最快的通货膨胀，这促使抵押贷款利率上升到2008年以来的最高水平。与此同时，房屋价格继续上涨，抑制了全国各地潜在买家的负担能力。
美国至6月11日当周续请失业金人数131.5万人，预期131.5万人，前值131.2万人。美国至6月18日当周初请失业金人数四周均值22.35万人，前值21.85万人。由于劳动力市场状况仍然紧张，上周新申请失业救济金的美国人数量有所下降。报告显示，裁员主要发生在技术和住房部门，后者的活动有所缓和，抵押贷款利率因通胀预期上升和美联储加息而上升。
由于制造商受到需求不足、供应链日益紧张和价格飙升的影响，欧洲两个最大经济体的制造增长大幅放缓，进而带动欧洲的制造活动放缓。法国6月Markit制造业PMI初值为51，预期54，前值54.6。德国6月Markit制造业PMI初值为52，预期54，前值54.8。欧元区6月Markit制造业PMI初值为52，预期53.9，前值54.6。随着德国和法国放松疫情管控带来的经济提振作用逐渐消退，6月制造活动指标降幅超过预期。
美国6月Markit制造业PMI初值录得52.4，创23个月新低，服务业PMI和综合PMI初值均创5个月新低。因快速上升的通货膨胀降低了服务需求，并导致工厂订单和生产的全面收缩，美国商业活动在6月份显著放缓。美国密歇根大学6月份较长期消费者通胀预期终值，从最初报告的十四年高点回落，受访者目前预计未来5至10年通胀率将上升3.1%，低于3.3%的初值。
2、持仓分析
截止2022年6月24日，SPDR 黄金 ETF 持有量为1061.04吨，较上周减少2.9吨，截止2022年6月21日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为163287张，较上周增加8689张。
截止2022年6月24日，SLV 白银 ETF 持有量为16858.11吨，较上周减少94.68吨，截止2022年6月21日，COMEX白银非商业多头净持仓为18419张，较上周增加4414张。
策略
总的来说，从目前美国的经济基本面来看，景气周期下滑，投资与消费走弱，居民实际工资（名义工资剔除掉通胀因素）增速下滑，消费者信心回落。目前美联储为了应对高通胀的压力，不断向市场强化加速紧缩的预期，导致利率整体抬升，压缩了金融市场的估值，但是长期来看，通胀的困境难以快速扭转，而经济下行的趋势也将持续一段趋势，全球经济正处在滞胀阶段下，这对于贵金属而言，有一定的配置价值。沪金2208参考区间392-405元/克，沪银2212参考区间4550-4850元/千克。操作上，黄金白银区间操作。
三、相关图表
作者姓名：王彦青
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