【华泰宏观】工业盈利降幅收窄，整体仍偏弱

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刘雯琪 S0570520100003 研究员

易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年6月27日

摘要

2022年6月27日上午，国家统计局公布2022年5月工业企业财务数据。疫情对长三角企业盈利和收入的冲击有所缓解，上海占比大的“高、精、尖”行业如汽车、计算机和机械制造等行业盈利收入同比增速较4月反弹，但总体仍显著弱于疫情前水平。

2022年5月工业企业利润同比增速为-6.5%，降幅较上月收窄2.0个百分点，但距离一季度的8.5%仍有较大差距。5月营业收入增速为6.9%，较4月的1.7%显著回升，但仍低于2022年1季度的12.7%。中下游行业盈利增速低位反弹，中/下游行业5月盈利增速分别为-17.1%和-18.7%，对比4月的-18.9%和-31.1%；上游行业盈利增速仍然较高，维持在90%以上。收入方面，5月上/中/下游行业收入增速分别为35.5%/7.6%/1.3%,而4月为45.3%/3.8%/-9.9%（图表1-3），亦为中下游改善。

1）石油、煤炭原材料价格高企继续支撑上游采选业利润增速，但黑色、有色、化纤等行业利润持续回落。5月石油和天然气开采业盈利增速高位上行，已至125.6%；煤炭价格小幅回落，但煤炭开采和洗选业盈利增速仍高于100%。另一方面，黑色、有色、化纤、水泥等行业盈利增速均有所放缓，其中黑色行业盈利同比下滑30%。

2）上海疫情改善、复工复产推进，其产业占比高的“高、精、尖”制造业盈利降幅明显收窄，包括汽车、设备制造、计算机等。5月中旬之后上海复工复产启动，叠加物流恢复，前期受疫情影响较大的制造业盈利和收入增速反弹，但尚未完全恢复至常态：5月汽车行业利润/营收同比增速为-48.2%/-9.8%，较4月的-93%/-35.7%跌幅明显收窄，但仍显著低于1季度的-11.9%/0.9%。此外，5月通用设备制造业盈利增速为-12.9%，计算机制造业盈利同比增速为10%，电气机械行业盈利增速为37.4%，相比4月增速分别回升25.7、27.1和35.5个百分点；此外，上述三个行业的5月收入增速分别为-5.3%、8.9%和19.9%，相比4月回升幅度为11.9、8.9和8.6个百分点。

3）下游行业盈利增速为-18.7%，较4月反弹12.4个百分点；但纺织服装、医药和家具行业盈利增速进一步下滑。必选消费中，5月食品制造业盈利增速从4月的3.1%回升至7.3%，饮料行业盈利增速从5月的3.2%回升至21.5%，但仍低于疫情前一季度的13.3%和25.6%。另一方面，纺织服装、家具和医药制造业盈利均为负增长且较4月恶化。

2022年5月工业企业整体利润率有所扩张—5月工业企业整体利润率为6.9%，高于4月的6.6%，但显著低于去年5月的7.9%。具体来看，5月上游行业利润率为27.7%，中游行业利润率在5.3%、较上月基本持平，而下游行业利润率从4月的5.7%扩张至5月的7.1%。中下游工业产品中，上海、吉林等在供应链中占比较高的通用设备、汽车、计算机等行业利润率回升较快（图表4-7）。

5月需求边际回升、库存回落，杠杆率持平，应收账款增速放缓。5月库存销售比显著回落，库存增长率持平。工业企业总体资产负债率持平，应收账款同比增速和应收账款（与销售收入）比率均下行（图表9-10,12）。

4月工业企业亏损额小幅上行。财务费用收入占比和流动资产比例均下行。（图表8，11及13，由于5月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失，我们将在下月点评中一并更新）。

5月企业盈利“低位反弹”，但同比仍处下降态势且较疫情前水平仍有较大差距。考虑到经济活动可能在3季度尚处“恢复期”，而大宗商品通胀高企带来的成本压力仍然存在，企业盈利复苏或较为缓慢。我们预计6-8月工业增加值增速将稳步加快，而PPI高位下行但绝对值不低，因此工业企业盈利增速有望继续低位回升。然而，鉴于地产产业链仍受到长周期去杠杆压力的拖累、且出口动能可能走弱，经济活动在3-4季度可能均处于疫情冲击后的“恢复期”，呈现“U型复苏”、而非“V型反弹”，这也意味着企业盈利的复苏可能是较为缓慢的过程。此外，国际能源供需平衡仍将偏紧、原材料价格难有显著下行，工业生产成本将持续面临较大压力。因此，我们认为保供稳价政策需持续发力，同时稳增长政策的窗口期有必要持续至3季度。

风险提示：疫情状况趋于严峻，纾困政策节奏偏慢。

【华泰宏观】工业盈利降幅收窄，整体仍偏弱