【钢材半年报】道阻且长

【20220627】钢材半年报：道阻且长

 观点小结 

供应端：二季度整体处于限产之后的集中复产阶段，铁水粗钢产量逐月显著复苏，河北地区复产贡献主要供应增加量。发改委发布2022年粗钢产量平控压减政策，1-5月粗钢累计减产3800万吨，其中生铁废钢各减产1900万吨，下半年平控压力不大。6月开始陆续钢厂因销售难，库存堆积主动检修减产，目前减产钢厂多为民营钢厂。电炉厂二季度生产持续深亏，生产积极性不高，整体废钢弱于铁水。

需求端：二季度需求端季节性黄金时期受到全国多地疫情影响，“小阳春”并没有显现。然而疫情只是压倒骆驼的最后一根稻草，需求羸弱的根本原因是房地产处于恶循环漩涡中未见转机。上半年，需求端其他三大方向（基建、制造业、出口）受稳增长及俄乌局势影响均保持一定韧性。

下半年，我们认为房地产端受稳经济影响或将有所回暖，但回暖可能主要体现在房地产销售情况以及供应端融资环境放松，对钢材需求有直接刺激的房地产施工回暖或将滞后于销售及融资。其他需求方向下半年韧性犹在，预计下半年内需同比去年稍有回升，难以刺激钢材产业链回暖。因此，针对目前钢材市场弱现实情况，下半年粗钢减产或将是促使供需再平衡的有效途径。然而，地方政府并不鼓励钢厂减产，国企钢厂更是要考虑明年碳指标问题，下半年减产之路道阻且长。

上半年行情回顾

盘面情况

数据来源：Wind，紫金天风期货

粗钢平控压减有压力吗

日均生铁产量破新高

• 经历一季度行政性限产后，复产是二季度主要方向。1-5月生铁产量3.61亿吨，相比于去年同期减产1903万吨，累计同比下降5.9%。 

• 1-5月粗钢累计产量4.35亿吨，相比于去年同期减产3808万吨，累计同比下降8.7%。

数据来源：统计局,紫金天风期货

华北地区二季度加速复产

数据来源：统计局,紫金天风期货

二季度钢厂检修显著变少

• 一季度行政性限产结束后，二季度钢厂检修数量大幅度减少。目前钢厂高炉检修主要为高炉日常检修以及由于销售不畅主动减产而检修。

• 钢厂主动检修的减产力度远不如集中行政性限产带来的减产力度大。

数据来源： 钢联，紫金天风期货

民营钢厂率先主动减产

• 由于钢厂销售不畅，库存堆积以及吨钢生产利润过低，导致部分钢厂开始出现主动检修减产现象。

• 根据我们的统计，6月钢厂检修数量逐渐增多，6月新增高炉18座高炉检修，新增高炉预计影响铁水产量约45.4万吨。

• 民营钢厂为减产的先锋部队。从6月高炉检修统计来看，民营企业占比超过90%。

• 预计6-7月仍有部分钢厂陆续发布检修计划，且检修钢厂将仍以民营钢厂为主。

数据来源： 钢联，紫金天风期货

二季度进入产能集中复产期

• 2022年4月，发改委表示2022年继续开展全国粗钢产量压减工作，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。

• 在产能“只减不增”的大前提下，1-5月发布产能置换计划钢厂预计共缩减炼钢产能664万吨，缩减炼铁产能750万吨。

• 产能置换或将钢企现金流进一步压缩。淘汰小高炉改建大高炉，投入环保设备等产能置换热潮实际上也是将企业现金流转化成为固定资产，大大压缩了钢企资金链的充裕程度。然而，二季度由于疫情影响、销售不畅，炉料成本高，生产利润过低等一系列因素使部分钢企在手现金雪上加霜。

数据来源： 钢联，紫金天风期货

二季度铁水复产持续进行

• 从三大指标来看，1-5月铁水产量仍存在2000万吨左右的缺口。

• 二季度尽管受到疫情影响，整体铁水产量仍呈现持续稳步回升状态，从钢联及统计局高频数据走势来看，预计6月铁水产量有望突破今年产量高位。

数据来源：钢联,统计局，中钢协，紫金天风期货

电炉厂生产利润压缩，整体生产积极性不高

• 废钢消耗量与废钢与铁水价差具有较强的负相关。

• 二季度整体统计局（粗钢-生铁）弱于生铁产量。

• 二季度整体电炉厂由于生产利润持续压缩，整体生产积极性较差。

数据来源： 富宝，钢联，紫金天风期货

1-5月粗钢减产3800万吨

• 1-5月粗钢产量相比于去年出现5800万吨缺口，但产量仍处于近年相对高位。其中，生铁产量与废钢消耗量（粗钢-生铁）相比于去年同期均减产约1900万吨。

• 上半年，在整体钢厂生产利润被逐渐压缩的低利润市场环境中，长流程钢厂生产利润持续稳定高于电炉生产利润。

• 电炉厂生产节奏相对自由，可适当减产或停产以减少损失。长流程钢厂高炉受到重启成本高昂限制较难灵活减产或停产。

• 电炉厂多为民企，一旦亏损立即关停；而部分长流程钢厂为国营企业，钢厂对高炉生产节奏的主导权力较小。

数据来源：统计局，钢联，紫金天风期货

二季度螺纹产量持续受到电炉影响

• 二季度螺纹热卷产量均有一定程度的回升。

• 华东地区受到疫情影响，物流运输受阻，对华东地区电炉厂物料运输及生产造成一定影响，从而使得二季度螺纹产量出现逆季节性下降走势。

• 华北地区二季度高炉稳定复产，热卷产量相比于螺纹受到疫情影响较小。

数据来源：统计局，钢联，紫金天风期货

疫情只是雪上加霜

剔除疫情影响，上半年建材成交仍旧弱势

• 在春节后“金三银四”成交黄金时点，全国建材成交量相比于去年同期降幅接近25%。

• 分地区来看，今年3月北方地区主要受到吉林省疫情影响，3月-5月华东地区受到上海及上海周边地区疫情影响，建材成交几近全面停滞。然而，3月、4月除受到疫情严重影响地区以外，其他地区建材成交相比于去年同期仍有一定程度的下降。

• 疫情对于今年上半年建材成交的影响是在本就弱势的基础上雪上加霜。

数据来源： 钢联,紫金天风期货

螺纹表需弱于热卷

• 春节过后，螺纹表需并没有见到企稳回升迹象，二季度螺纹表需一直处于历年低位。

• 热卷表观消费量整体略好于螺纹，但仍受到疫情影响，相比于去年呈现一定程度走弱。

• 从两大品种表需，可以看出今年上半年房地产成材需求弱于制造业。

数据来源： 钢联，紫金天风期货

地产恶循环并没有结束

房地产对全年GDP5.5%目标形成拖累

• 房地产投资增速对经济增长起到较大作用，目前房地产投资可能对全年GDP5.5%增速目标形成一定拖累。

• 三大固定资产投资中，仅房地产投资同比增速为负，制造业、基建均有所反弹。

• 房地产销售、土地、开工三大指标均处于深度负增长状态。

数据来源：Wind，紫金天风期货

上半年房地产行业延续弱势

• 1-5月商品房销售面积50738万平，同比下降23.6%，整体销售景气度低迷。5月降幅小幅收窄，恶化程度趋缓。

• 上半年，新开工、施工、竣工数据均较为低迷，1-5月相比于去年同期分别下降30.6%、-1.0%、15.3%。

数据来源：Wind，紫金天风期货

资金层面未见回暖

• 房地产开发投资完成额主要由土地购置、建安工程两大部分组成。上半年房企资金流紧张，拿地意愿较弱且施工积极性不强，1-5月全国房地产开发投资完成额5.2亿元，同比下降4.0%。

• 房企到位资金未见宽松。1-5月房企到位资金6.04万亿，同比下降25.8%。销售下行，销售回款缓慢，个人按揭贷款修复力度不佳，按揭贷款供大于求。房企外部融资环境未见宽松，非房款降幅持续扩大。

数据来源： Wind，紫金天风期货

恶循环漩涡中未见转机

• 购房者意愿难以因降低房贷利率而明显提高。从以往年度来看，房贷利率与个人贷款增速呈现一定的负相关性，房贷利率下降或可刺激居民购房贷款积极性。然而，自去年四季度以来，房贷利率与个人贷款增速出现同频下跌现象。

• 土地集中供地出现明显推涨地价现象，目前土地购置面积增速处于历史最低状态，土地购置均价一路飙升。

• 目前房地产行业仍处于恶循环漩涡中未见转机，由于地产行业本身基本面羸弱且房企频频出现暴雷时间，使得居民购房大多抱有谨慎态度，整体购房积极性不高。销售难以回暖直接导致了房企销售回暖困难进一步加重了房企现金流的恶化程度，进而传导到拿地意愿降低、施工进度缓慢，房屋交付拖延。

• 6-8月，房地产偿债高峰期，房企面临资金压力较大。

数据来源：Wind，紫金天风期货

基建：“经济增长稳定器”

基建发挥“托底作用”

• 上半年疫情影响下，基建呈现明显托底作用。截至6月16日，年内专项债发行973只，发行规模3.07万亿，完成全年下达限额89%。

• 从专项债分来来看，道路、轨交、水利等支撑基建投资重要领域增速在年内短暂反弹后，后续增长乏力。

• 预计下半年在稳增长的背景下，房地产投资回暖乏力，基建或将继续充当保底选手，承担经济增长“稳定器”重要角色。

数据来源：Wind，紫金天风期货

制造业：维持一定韧性

制造业仍具有一定韧性

• 上半年，制造业表现总体强于建筑业。1-5月制造业累计投资增速10.6%。

• 受疫情冲击，4-5月制造业投资表现有所滑落。预计6月疫情好转全面复工复产过后，将会迎来一波制造业的补库需求。

• 汽车整车及零部件出口超预期表现，对于板材需求起到一定的支撑作用。

数据来源：Wind，紫金天风期货

出口：高出口持续性不强

出口集中释放，恐持续性不强

• 3月受俄乌冲突影响，钢材内外价差迅速拉大，钢材出口订单明显增加，出口订单由于疫情影响受到一定拖延，集中反映在5月出口量。

• 1-5月钢材总出口2591.5万吨，同比下降16.2%；总进口量498.1万吨，同比下降18.3%。

• 1-5月钢坯出口量47.7万吨，相比于去年大幅度上升；总进口量328.6万吨，同比下降26.0%。

• 目前海内外价差逐渐回落，国内钢材出口价格缺乏明显价格优势，预计5月或将是今年出口的最高水平。

数据来源： Wind，紫金天风期货

海外粗钢需求下降

• 上半年，海外粗钢产量相比于去年同期同样出现较大降幅，与此同时海外各地区钢材价格同样出现较大降幅。

• 供应下降，价格下降，表明上半年海外需求也在下降。

数据来源：Wind，紫金天风期货

库存新高，下半年将逐渐去库

预计8月或将进入去库阶段

• 二季度受到疫情影响，今年并未表现出季节性的“黄金去库”走势。下游出货困难导致钢厂及贸易商手中库存堆积压力较大，五大品种及螺纹累库高度创近年来新高。

• 疫情好转后，物流仍并完全恢复，整体需求开始回暖，但回暖速度较为缓慢。疫情过后仍迎来雨季，全国多地区降雨使成交受阻，消费旺季已过，开始进入季节性累库阶段。

• 目前，销售仍处于缓慢复苏阶段，并未看到库存见顶信号。我们预计雨季过后，8月左右或将迎来需求转好开始去库的阶段。

数据来源：钢联，中钢协，紫金天风期货

平衡表

粗钢减产2000万吨，三季度日均粗钢产量269万吨

• 2022年，发改委对粗钢产量平控整体几无减产压力。在2021年上半年高基数的基础上，1-5月粗钢累计减产3800万吨，仍难以维持供需平衡的稳定格局。

• 在目前高库存去化难需求弱的情况下，对于下半年需求端保持偏弱势预期。我们认为，下半年尽管在稳增长保经济的大前提下，钢材产业链下游或有一定支撑，但难以实现高去化强势逆转。

• 因此，下半年钢材产业链将不得不通过大规模减产来实现供需再平衡。6月开始出现不少钢厂主动检修减产，这或将只是个开始，唯有大规模减产才能防止大水漫灌发生，但目前看来行政性减产之路阻碍重重。

数据来源：钢联,紫金天风期货

平衡表

数据来源：钢联，紫金天风期货

作者：李文涛

从业资格证号：F3050524

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