摘要
作为近半年棉花市场坚定的看空者，笔者也没有想到郑棉的跌速会如此猛烈。在6月16日的热点文章《政策预期落空，棉价重回跌势》中，笔者预设了两个熊市下跌目标位，一个是直补价18600元/吨，一个是种植成本17500元/吨，目前来看这两个目标位均已跌破。行情运行至此，预测后市变得更加艰难。笔者认为长期熊市尚未结束，从平均时长上可能还有3个月以上的熊市时间，空间上极限低点指向15000元/吨附近。但是，短期郑棉已经超跌，即期纺纱利润持续扩大，后市如果遭遇政策干预或天气炒作，很容易引发一波千点以上的反弹行情。在反弹行情之后，又会形成一个新的空点。
一
熊市时长和低点测算
每一轮熊市都有它自己的独特之处，我们也只能从历史的共性中获得一些启发。虽然美联储正在加息缩表，但是未来一年金融体系的货币存量仍然是历史高位，所有的商品或多或少都有流动性溢价的成分支撑。也就是说我们通过平衡表类比得出的预测价格，基本上可以定性为此轮熊市的极限低点。
图 全球棉价与库消比关系
数据来源：USDA、WIND、中粮期货研究院整理
6月，USDA给出的2022/23年度全球棉花库消比预估约为68%。近十年68%的库消比对应的时间和价格分别为：2012年7月，对应75美分/磅；2018年5月，对应87美分/磅；2019年9月，对应59美分/磅；2020年2月，对应69美分/磅；均值约为73美分/磅。不过，市场普遍认为USDA对消费的预估过高，尤其是对中国的消费预估过高，后市面临很大的下修压力。USDA预计本年度本年度全球消费2649.5万吨，本年度中国消费827.4万吨；新年度全球消费2646.2万吨，新年度中国消费827.4万吨。笔者将本年度和下年度中国消费下修至751万吨，调整后2022/23年度全球棉花库消比变为76%。近十年76%的库消比对应的时间和价格分别为：2013年1月，对应80美分/磅；2017年7月，对应67美分/磅；2020年4月，对应53美分/磅；2021年5月，对应83美分/磅；均值约为71美分/磅。笔者预计，此轮熊市美棉低点大概会落在71美分/磅附近，目前2307的美棉已跌破90美分/磅，可能还有一些下探空间。
郑棉自2004年上市以来，成规模的熊市共有7次；平均运行时长10.7个月，最长时长16个月，最短时长3个月；平均跌幅34.79%，最大跌幅45.15%，最小跌幅26.76%。我们先以平均时长和跌幅来测算此轮熊市，自2021年10月郑棉以22960元/吨见顶以来，此轮熊市可能会运行至2022年9月以后，低点指向15000元/吨。71美分/磅的纽期加上运费基差折算过来的进口价略低于15000元/吨，预计在熊市中内外棉价差的倒挂会逐渐缩小。目前看，这两个猜想价格没有太大的矛盾，可以给我们提供一些指引。
二
预期偏差
第一个能带来偏差的就是政策，目前大部分政策利空已经被定价完毕，后面需要警惕的是政策利多。疆棉禁令已在6月21日正式生效，减免中美贸易关税和收储传言暂时也都落空，叠加外围对紧缩衰退的忧虑加深，共同促成了这次急速下跌。目前，轧花厂的销售依然压力山大，8月底结清贷款的要求没有延期。据国家棉花市场监测系统，截至6月16日，新疆棉花销售进度仅为58.5%，同比下降40.3个百分点。棉价踩踏下跌引发的风险，已经超过轧花厂群体的承受能力，同时也促成了下游即期纺纱盈利的扩大。这个时候倒逼出来一定的政策稳定市场的概率在加大，如果后市有收储的消息可能引发价格反弹。天气方面，德州旱情威胁没有解除，但未来一周预报有雨，天气升水下降，暂时难形成预期偏差。如果后市天气升水再次上升，也会构成反弹的另一个条件。除了天气外，关注月底供需报告，目前笔者预计面积变化可能不大。
图 棉花销售情况
数据来源：国家棉花市场监测系统 、中粮期货研究院整理
作者简介
付斌
中粮期货研究院 棉花资深研究员
投资咨询资格证号：Z0012492
风险揭示
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