作者 | 石丽红 中信建投期货 研究发展部
助理研究员 吴赟川
本报告完成时间 | 2022年6月25日
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本周油脂大幅下行，菜油5连阴，跌破13000和12000整数点，豆棕纷纷跌破10000和9500，油脂板块近2周
跌幅抹去春节后4个月涨幅，市场受宏观冲击影响较大，情绪扰动之下，大宗商品纷纷回落。周五夜盘油脂板
块短期止跌，关注下方支撑位情况。美联储持续鹰派发言和坚决遏制高通胀的决心将是市场最大的利空因素。国内菜油菜粕供需情况并未发生明显变化，菜油整体供需双弱，上半年疫情影响下孱弱的菜油需求进一步下
滑，小包装出货更为缓慢，而供给端进口菜油和进口菜籽同比大幅减少，3季度菜籽到港更低，进口菜油到港
预估维持低位，中秋旺季需求表现虽有待观察但仍值得期待。国产菜籽价格持续上涨压缩大榨利润，且随着近
期盘面菜油菜粕大幅回落，前期若无盘面套保或对锁头寸压榨将变成亏损。
南方持续降雨导致部分地区出现洪水现象，对水产旺季需求有一定影响，市场在盘面价格回落时成交好转，
点价较多，基差上涨。前期较高的菜粕价格导致饲料企业调整配方，菜粕添加比例下调，水产饲料产量同比增
加预计将覆盖部分饲料配比调整带来的需求减弱影响。中国饲料工业协会数据显示 5 月水产饲料产量 252 万吨，
环比上月增 33.1%，同比增 11%，1-5 月累计 794 万吨，同比增加 24.9%。
一、情绪扰动之下大宗商品纷纷回落
自 6 月 15 日美联储宣布近 28 年以来最大的单次加息以来，原油等大宗商品价格纷纷从高位回落，承认继
续加息可能导致美国经济衰退，后续还会有进一步加息可能，但美联储坚决抑制通胀的信心不会动摇，将无条
件对抗通胀。市场担忧全球经济衰退，宏观冲击影响下大宗商品普遍承压下行。本周南华商品各板块指数回落，
其中有色金属和农产品指数跌幅最大，分别达到8%和6%。农产品以油脂板块跌幅最大，印尼自出口禁令以来
国内库存快速上行，胀库压力增加，棕榈果串价格持续下行，印尼不得不加速棕榈油出口，除DMO计划签发出
口许可证外还根据出口加速计划增加出口许可签发。3 大船运机构数据显示马来西亚 6月1-25 日棕榈油出口比
上月同期减13-19%，MPOA 预估马来6月1-20 日棕榈产量环比上月同期增 16%，马来 6 月较弱的出口数据和
较好的产量预估、印尼加速出口令棕榈承压下行，但油脂板块的下行更多来自于宏观冲击，短期等待市场情绪褪去
二、菜系供需并未明显改变
春节过后菜油整体维持供需双弱格局。供给端进口菜油同比大幅下滑，1-5 月菜油合计进口47万吨，远低
于去年同期 124 万吨，同比降 62%；菜籽进口58 万吨，去年同期100万吨，同比降 42%。需求端受疫情影响，
原本弱需求的菜油进一步下滑，华东库存持续维持在 20 万吨左右附近，但随着双节备货旺季来临，长江中上游
企业旺季备货开启，华东菜油库存开始降库，预计菜油库存将持续缓慢去库。沿海压榨厂菜籽库存处于历史同
期低位，且随着3季度菜籽到港大幅减少，压榨厂菜籽库存也将持续去库。
短期宏观冲击影响，油脂大幅下行，等待市场情绪褪去。油脂价格是否就此转势还需要印尼、马来西亚棕
榈油产量给出明显持续的复产数据、美豆种植面积和生长季天气正常带动美豆下行，植物油价格中枢整体下移进行验证。短期等待市场情绪缓解，深跌后的菜系2209合约待盘面日线级别企稳后可逢低轻仓试多，做好止损。
研究员：石丽红
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助理研究员：吴赟川
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