作者： 鲁政委, 郭于玮, 蒋冬英, 张文达
2022年6月的主要宏观数据将在2022年7月10日前后陆续发布。 我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2022年7月的政策情况给出研判。 数字格局：经济温和复苏，融资需求改善。 在增长方面，复工复产有序推进，工业增加值和社零同比有望回升。积压订单减少，出口同比或小幅放缓。在物价方面，成品油价格继续上涨，但基数走高或使PPI同比小幅回落。出栏减少带动猪价反弹，CPI同比或继续上升。在社融方面，6月楼市回暖、地方债发行加快，带动融资需求改善，新增信贷或在2.4万亿左右，社融同比或小幅上行至10.6%。 情绪预期：通胀预期升温。 受猪价上涨影响，6月至9月CPI同比总体抬升，9月左右CPI同比有破3%可能，市场对国内通胀的关注可能上升。 政策预期：流动性温和收敛 。流动性有望继续维持充裕，但与5、6月相比，短端资金成本可能温和抬升。其一，复工复产稳步推进，经济正逐步走出疫后的低谷；其二，6月房地产市场出现复苏信号；其三，CPI上涨苗头已显现。
官方PMI：50.3%，较上月提高0.7个百分点
上海市全面复产复工叠加全国“6.18”网购季，6月制造业PMI有望回升至荣枯线上。
一方面，受疫情好转影响，上海市自6月1日起取消企业复工复产审批制度，并对非居民用户给予3个月应缴水费、电费、天然气费10%的财政补贴，6月上海市进入全面复工复产阶段，或带动全国生产节奏进一步抬升。截至6月22日，上海市地铁日均客运量（7天移动平均）已恢复至610.4万人次，为2021年同期60.0%的水平，折射复工复产进度提速。
另一方面，“6.18”网购促销有望推升6月的消费需求，具体从京东数据看，自5月底开始的2022年“6.18”总成交额为3793亿元，超过去年3438亿元的战绩，同比增长10.3%。
工业增加值同比：3.7%，较上月提高3.0个百分点
6月工业增加值同比有望继续回升。一方面，复工复产有序推进。6月前3周，上海规模以上企业的用电已恢复至去年同期水平的99.6%[1]。6月沥青、织机和半钢胎等开工率同比较5月均出现回升，粗钢产量同比小幅回落。另一方面，货运物流有所恢复。根据G7数据，到6月下旬，整车货运流量指数大致恢复到与2020年同期相当的水平，但仍低于2021年同期。
出口同比：13.0%，较上月下降3.9个百分点
进口同比：4.0%，较上月下降0.1个百分点
在出口方面，积压出口订单减少叠加基数走高，6月出口同比或较前月小幅回落。从积压订单释放情况看，5月出口高增长折射前期积压货物释放较为充分，这意味着积压订单对6月份出口的拉动将较5月下行；从基数看，2021年6月以来受越南疫情影响，我国出口基数进一步走高，或拖累整体出口同比读数。结合韩国自我国进口情况看，6月1-20日，韩国自我国进口同比增长23.4%，较5月1-20日下降13.9个百分点。
在进口方面，受大宗商品价格回落影响，6月进口同比读数或小幅回落。数据显示，6月原油进口价格同比较5月回落6.7个百分点至49.2%，同期铁矿石期货结算价同比下降28.2%，跌幅较5月进一步扩大。
固定资产同比：5.6%，较上月下降0.6个百分点
6月固定资产投资累计同比预计录得5.6%。在基建方面，6月，基建投资有望维持稳健增长。2022年度剩余专项债额度在5、6月份集中发行，资金动能走强。此外，2022年5月31日，国务院印发《关于扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，明确提到要“加快推动以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，近期抓紧启动第二批项目[2]。”基建项目有保障。在房地产方面，6月随着政策发力，商品房成交面积同比改善，资金压力稍缓支撑房企建安投资。在制造业方面，6月随着物流、生产继续恢复，此前受疫情影响放缓的制造业投资有望继续回暖。尤其是汽车、装备制造业等受疫情较为明显的行业。结合基数来看，预计6月投资累计同比录得5.6%。
社会消费品零售同比：0.3%，较上月上升7.0个百分点
6月社零预计将延续疫后修复态势。一方面，6月全国疫情继续减轻，疫情对居民消费的影响继续减弱。疫情期间积压可选消费需求预计继续释放。另一方面，受“6.18”购物节带动，线上线下购物折扣、优惠力度增加，6月是历年网购消费旺季。汽车消费在汽车购置税优惠带动下明显回暖，亦支撑商品消费改善。不过，考虑到在部分受疫情影响的区域，为了防止疫情反弹，对堂食限制仍存，餐饮消费的回升预计仍需一定时间。6月社零当月同比预计录得0.3%。
GDP：0.8%，较上季度下降4.0个百分点
从农林牧渔业来看，第一季度农林牧渔业GDP同比约6.1%。不过，由于疫情影响农资运输与人员活动，第二季度农林牧渔业GDP同比或出现回落。
从工业来看，结合4、5月工业增加值与6月高频数据来看，第二季度工业GDP同比或在0.7%左右。
从建筑业来看，第二季度固定资产投资增速低于第一季度，或带动第二季度建筑业GDP同比增长放缓。
从第三产业来看，城市的人流水平与服务业生产密切相关。据此推算，第二季度服务业GDP同比可能略高于0。
总体来看，第二季度GDP同比可能在0.8%左右。
PPI同比：6.3%，较上月下降0.1个百分点
CPI同比：2.4%，较上月上升0.3个百分点
6月工业品价格涨跌互现。6月国内疫情缓解，原油需求预期改善，加之库存下行，油价环比回升。尽管中下旬受美联储加息影响油价有所回落，但是整体呈上升态势。疫后螺纹钢需求预期回暖，加之库存低位，焦煤、焦炭价格环比小幅回升。但是，南方阴雨天气持续，水泥、玻璃等建材走量不畅，价格环比录得-7.8%、-3.5%。需求疲软，叠加美元指数走强，铜、铝价格环比-1.8%、-8.3%。综合来看，6月PPI同比预计录得6.3%。
6月主要消费品价格涨跌互现。随着生猪产能的持续去化，猪价见底回升，猪周期开启上行周期。此外，5月原油价格涨幅强劲带动6月汽油价格环比上涨5.2%。但6月是蔬菜、水果大量上市的季节，蔬菜、水果价格季节性回落，环比分别录得-7.8%、-2.5%。综合基数来看，预计6月CPI同比录得2.4%。
新增人民币贷款：2.40万亿，较上月提高0.51万亿
新增社融规模：4.27万亿，较上月提高1.48万亿
在信贷方面，6月中下旬票据利率回升，票据利率与NCD利率之差收窄，反映出融资需求有所改善。6月中下旬30城商品房成交显著改善、汽车消费回暖，且6月政府债券发行规模较高，三者均可能拉动了融资需求。结合季节性因素来看，6月新增贷款可能在2.40万亿左右。
在社融方面，由于地方债发行加快，6月社融中的政府债券净融资可能上升至1.6万亿以上。同时，企业债券净融资规模也高于5月。因此，6月新增社融可能上升至4.27万亿，对应的社融同比增速为10.6%，较上月提高0.1个百分点。
M1：4.9%，较上月提高0.3个百分点
M2：11.0%，较上月回落0.1个百分点
在M1方面，随着疫情减轻，前期积压的购房需求集中释放，带动6月中下旬房地产成交明显回暖。因此，6月M1同比或小幅反弹。
在M2方面，6月M2同比可能回落。2022年3月至5月，预防性储蓄需求导致M2环比持续偏高。类似的情况在2020年也曾经出现过。从2022年6月“6.18”消费数据和房地产销售数据来看，居民的支出意愿已经重新上升，预防性储蓄或随之下降。
7月DR007：1.80%，较上月预估值高10bp
7月NCD 3M：2.10%，较上月预估值提高3bp
为呵护实体经济、稳定市场信心，6月银行间流动性依然维持在较高水平。不过，4月以来DR001的中枢一直处于缓慢抬升的过程中，表明流动性正在温和地边际收敛。
展望7月，虽然DR007中枢将继续低于7天逆回购利率，但DR007中枢或较6月温和抬升。一方面，历史数据显示楼市的拐点通常领先于流动性的拐点，而6月中下旬房地产成交出现明显的改善。另一方面，制造业等六行业的大型企业存量留抵退税时间从10月提前至6月，因此7月留抵退税对流动性的影响将减弱。尽管流动性可能边际收敛，但跨季后流动性需求会出现季节性的下降，NCD 3个月利率可能接近6月的水平。
注：[1] 资料来源：央视新闻，《上海全社会用电量已恢复至去年同期的92.48%》，[2] 证券日报，《第二批风光大基地项目即将启动 预计可带动相关产业投资3万亿元》，（2022-6-27），[2022-6-5]，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1734806849637404045&wfr=spider&for=pc
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本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。
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