当前的商品刚经历了大跌，普遍高估的问题得到了缓解，同时美联储加息的预期也得到了市场的消化。时机已经比前期明显成熟。对商品而言，国内政策的影响力比美联储政策更加有力。预计商品市场将愈加反映国内经济和政策边际改善。等待工业品整体企稳开始有所回升之后，仍旧应该关注沪胶与黑色对冲的合理性。
当前沪胶重点关注两方面的问题：第一，为什么诸多工业品、农产品下跌的时候，沪胶如此抗跌；第二，商品市场的系统性下跌何时中止。
橡胶之所以能做到如此抗跌，不是因为基本面比别的品种好，主要由于两方面的原因：第一，橡胶金融属性逐年弱化。这一问题我们前期的报告已经反复提及，由于沪胶套利盘盈利的稳定性太高，导致橡胶市场外围投机资金连年受挫。相当于橡胶期货资金断的进出口大幅减少，从而使得橡胶与世隔绝。第二，橡胶本来就在低位，之前商品普涨的时候，橡胶也并未参与，所以不跟随下跌也很正常，毕竟并未高估。近期商品大跌主要是美联储加息引发的市场恐慌，市场在挤出之前大涨的水分，而橡胶本来也没多少水分，所以与世隔绝也很正常。
我们观察到本轮下跌，最开始是黑色的下跌最为显眼，而近期，前期相对抗跌的玉米和豆粕也开始了大跌。显然，商品市场再次出现了轮动现象。回顾历史，商品轮动很少出现，最明显的就是2016年11月与去年10月。商品轮动是商品现行趋势终结的良好指标，商品系统性暴跌可能会在近日止步。当然，个别品种由于自身基本面有问题继续下行，并不影响系统性风险的缓解。
商品市场系统性风险缓解之后，市场预计会关注当前国内刺激经济的政策及其影响力。回顾历史，国内的放水对国内商品的确非常重要。2009年、2016年、2019年、2020年，一次次的真实案例说明了国内商品与国内流动性高度的相关性。鉴于5月信贷数据大幅提升，我们认为该因素是活跃变量，且对包括橡胶之内的商品有更加深远的影响力。
之前商品市场之所以并未出现上涨，是因为之前的形势与历史的放水节点存在两点差别：第一，历史上几次放水节点都处于商品刚刚经历了下跌，甚至是非常大幅度的下跌；第二，历史上的国内放水，大概率不存在内外流行性格局明显不同的问题。
反观当前的格局，经历了大跌，商品普遍高估的问题得到了缓解，同时美联储加息的预期也得到了市场的消化。时机已经比前期明显成熟。对商品而言，国内政策的影响力比美联储政策更加有力。预计商品市场将愈加反映国内经济和政策边际改善。等待工业品整体企稳开始有所回升之后，仍旧应该关注沪胶与黑色对冲的合理性。
作者简介
任伟
中粮期货研究院 化工资深研究员
投资咨询资格证号：Z0012059
