基建:“基”不可失，蓄势待发
基建现状：疫情冲击下基建韧性凸显。资金端方面，受疫情影响，1-5月广义财政收入出现大幅下降，同比跌幅超过13%。虽当前财政收入的下行在一定程度在掣肘了财政支出的力度，但5月财政支出再度回到高增速，可见财政收入下行对整体财政支出影响相对有限。此外，2022年新增专项债保持较高额度且发行节奏明显前置，为基建项目提供充裕资金。项目端方面，整体呈现项目开工投资额增速高以及重点项目完成进度超预期的情况。在资金端和项目端的双重支撑下，今年1-5月基建高增预期得到充分兑现。此外值得注意的是，基建高增与传统大宗商品产销存在背离，其背后反映的最核心的问题是今年基建分项增速出现明显分化。我们通过构建不同分项的实物工作量的跟踪指标，可以对基建投资的实际落地情况有更高频的跟踪。
基建展望：政策与资金共振，基建投资更上一层楼。政策方面，4月26日习主席在中央财经委员会第十一次会议强调全面加强基础设施建设，政策端从“适度超前”到“全面加强”突出基建对经济稳增长的重要意义。对后续的基建投资增速进行展望，总量方面，考虑到发改委审批发改委审批核准固定资产总投资额、新增专项债发行额到实物工作量落地分别需要4-5个月和3个月，根据前3月审批核准项目的历史新高投资额以及6月的巨量新增专项债可以推测，今年三季度基建增速或再度冲高，增速有望突破10%。此外基建发力也明显受地产的牵引，因此关于四季度基建的发力程度需要看房地产的改善节奏。分项节奏方面，受益于当前新能源处于高景气度，今年电力投资韧性强，全年增速有望超过10%；受疫情影响，前期交通相关投资落地受限，后期投资增速或有所回升到2-4%；水利部上调今年水利建设投资目标，预计今年水利投资有望保持高增。
综合对基建不同分项的增速预期，我们认为受疫情影响边际趋弱、各地基建项目进入赶工潮以及专项债等资金充分到位多重因素共同作用下，基建相关大宗商品需求有望在三季度得到显著提振，与建筑需求相关度更高的钢铁、水泥、锌等大宗商品需求提升幅度最为明显。
风险因素：疫情发展超预期；稳增长力度不及预期，房地产大幅下滑。
机械:周期之殇，静待破局
22Q1 机械行业盈利能力承压严重。2021 年行业实现总营收 1.9 万亿元，同比增长17.9%，实现归母净利润 1147 亿元，同比增长 9.3%。但从 2021 年下半年开始基本面出现了一些负面变化，2022Q1 机械行业实现总营收 3937 亿元，同比下降 2.4%；实现归母净利润 246 亿元，同比下降 20.5%，目前行业整体盈利承压。
工程机械受益稳增长，年内或呈现“前低后高”态势。本轮下行周期自 2021 年 5 月启动，上半年疫情加深周期下行幅度。内销方面，地产供需两端承压明显，其对工程机械的刺激作用比较有限；下半年基建实物工作量有望加速落地，从而提振工程机械需求。出口方面，2022 年 1-5 月挖机销量同比增速达到 76.0%，对冲国内市场周期性波动起到了积极贡献。同时工程机械电动化发展时机日渐成熟，行业打开长期成长空间充足。展望下半年，行业整体有望实现反弹，但内销周期下行趋势短期内难以改变。根据测算，我们预计 2022 年挖机销量 270249 台，同比下降 21.2%，其中内销同比下降 44.1%，出口同比增长 71%。
通用机械仍在探底阶段，年内或实现中低速增长。通用机械同比增速自 2021 年二季度开始进入下行区间，2022 年以来疫情影响加速行业下行幅度，目前行业整体仍在探底阶段。通用机械与制造业投资具有较强的相关性，5 月份 PMI 主要指标环比均有较大改善，物流周转情况基本回归常态化，制造业景气度初现好转；5 月 BCI 指标进一步收缩，中小民营企业经营状况仍在恶化，预计下半年制造业投资实现高速增长压力仍然较大。根据每轮下行周期平均历时 22 个月的经验来看，随着疫情好转，预计上半年压制的部分需求将加速释放，行业有望在今年下半年进入景气复苏阶段，年内或实现中低速增长。
风险提示：稳增长不及预期；行业周期波动不及预期；复工复产不及预期。
家电:外销难脱困，内销迎曙光
2022H1家电复盘：疫情冲击下需求承压，空调韧性相对较强。考虑到3-4月份全国疫情在各地频发，居民消费以及企业生产均受影响，4月白电销量同比下跌8.2%（前值-2.3%）。从分项来看，空调销售数据相比其他白电韧性较强。2022年5月空调产量1554万台(同比+0.5%)，空调销量1563万台(同比-1.6%)，内销937万台(同比+6.7%),出口625万台(同比-12.0%)，随着疫情逐渐好转，内销数据弹性远优于外销。其余家电包括冰箱、洗衣机、抽油烟机等均在今年1-4月出货端数据全面承压，背后有一部分原因是疫情导致的线下零售开展较为困难，各品类家电均在线下零售端出现较大降幅。
2022H2家电展望：内销弹性有望恢复，外销或持续疲软。展望下半年出货端的趋势，我们认为，内销方面随着国内政策端刺激家电消费叠加房地产销售数据持续改善的预期，双重利好共同作用下家电的内销数据将会迎来显著改善，下半年内销数据有望实现3%的增长。外销方面，核心因素是海外房地产景气度下行叠加高通胀抑制家电需求，而人民币汇率下行以及运费回稳对冲部分外需下行压力，整体仍持续较弱的趋势，下半年家电外销或出现同比超过8%的下跌。
全年家电对商品端需求带动弱，三季度或有所修复。通过对今年后续家电销售端的趋势预测，我们根据相关假设对下半年的家电产量数据进行测算，我们认为全年空调产量预计为15226台，同比减少1.8%；全年冰箱产量预计为8081台，同比减少6.1%；全年洗衣机产量预计为7003台，同比减少6.0%；全年抽油烟机产量预计为2882台，同比减少6.3%。在产量数据没有明显好转的情况下，我们预计全年家电端大宗商品需求将持续偏弱，家电端用钢量全年同比下跌4%，家电端用铜量全年同比下跌3%。纵观全年的需求变化趋势，我们认为在房地产销售复苏叠加促消费政策集中出台的6-8月，相关大宗商品需求或存在边际修复的可能，对应的同比数据有望转正。
风险因素：疫情发展超预期；促消费力度不及预期，房地产大幅下滑。
航运:贸易格局调整推动运价上行，集装箱运费震荡回落
1.二季度国际航运市场整体运行呈现“运价走势分化、贸易格局重构、供给增速放缓、成本整体攀升和港口拥堵反复”等特征。燃油价格再创新高，新加坡港低硫燃油价格突破1100美元/吨，高低硫燃油价差接近500美元。保险、船员、备件、资本成本等均上行。贸易格局正在重构中，带来全球原油、LNG、煤炭的运距增长，对冲了地缘政治冲突对运量的负面影响。
2.二季度国际集装箱航运市场运费震荡回落。上海出口集装箱结算指数（SCFIS)二季度美西和欧洲航线运价均值分别为7126.98和4552.35点，环比一季度分别回落22.7%和8.0%，同比分别增长13.0%和70.8%。典型港口集装箱吞吐量增速放缓，即期市场运量比例下降。美国港口拥堵整体缓解，远东-美西航次时间回落至30天以内。由于疫情防控和港口工人罢工影响，全球主要港口集装箱拥堵有所反复。船舶供给整体放缓，后续欧美需求受到通胀压力加大、零售商库存较高影响，进口节奏预计继续放缓。若三季度无极端天气和港口拥堵严重恶化的扰动，我们认为三季度集装箱航运市场不会出现明显旺季，运价有望震荡回落。集装箱运价和运力期货完成上市准备，后续推进值得持续关注。
3.油气航运市场引发较多关注，成品油轮表现优于原油油轮，气体船舶运费攀升至高位。成品油跨区贸易需求旺盛，运费快速增长。气体船舶运费淡季不淡，LNG船舶运费冲高至近10万美元。欧盟加大从美国、中东、非洲和南美地区原油进口，并减少区内原油出口。俄罗斯加大对印度和远东地区原油出口，苏伊士型和阿芙拉型日租金分别达3.98和2.40万美元。由于国内疫情防控和减少长航线进口，VLCC运费整体低位徘徊。上半年原油油轮船队增长放缓，储油运力规模下滑，资产价格小幅上升。预计三季度尽管受到通胀和加息影响，油品消费旺季和贸易格局重构仍将带动运距整体增长，原油油轮运价仍有望上行，成品油轮运费有望继续攀升。四季度进入传统旺季，叠加欧盟对俄罗斯原油运输制裁正式生效，运价水平有望再度攀升。
4.二季度干散货航运市场运价环比上涨、冲高回落。二季度BDI指数均值同比回落8.2%。欧盟和印度煤炭采购需求增加，欧洲和远东地区港口拥堵加剧叠加平均运距拉长推动了运价攀升。印度进入季风季节，船舶周转提速，带动BDI持续回落。下半年，不确定性在于中国进口铁矿石力度和欧盟煤炭进口的力度强弱，将对海岬型船运费带来较大影响。粮食运量总体下降，小宗散货运距整体提升。我们认为三季度BDI指数有望阶段性上行，但预计无法达到去年三季度的水平，均值在2500-3000点之间。四季度BDI水平低于三季度。
5.综上，我们认为三季度国际集装箱运费震荡回落，油气船舶运费偏强运行，干散货运费小幅上涨。
风险提示：地缘政治因素、台风等极端天气。
