金融期货股指：股市政策性反复 股指小幅震荡
根据WIND一级行业分类，2022年银行板块将会是市场的稳定力量，是货币政策投放的主力。非银金融方面，由于前两年的下跌导致其估值较低，迎来估值修复性反弹的可能性较大。但是由于其本身业绩并未有大幅扭转条件，多在于资金性反弹。日常消费、可选消费从一种极端的分化效应转为另一种分化效应。2020年国内消费是资金集中进入的龙头赛道，其较高的财务估值导致上半年大幅波动。2022年受到疫情的持续影响，居民消费将会转为谨慎，日常消费、可选消费纷纷看弱。房地产板块由于居民杠杆压力较大，且疫情产生工作不确定性，依旧保持悲观。工业板块由于前期的上下游结构急剧失衡，市场下游压力显现，转为悲观。能源受益于俄罗斯乌克兰战争保持乐观。由于医疗采集的持续影响，但是其长期下跌导致低估值效应，医药板块不再过于悲观。
上证50指数，金融占比高达31%，乐观板块占比三分之一，由于日常消费、工业公用事业相对悲观，上证50权重态度为中性。沪深300指数金融权重点降低到了22%，悲观的板块权重有所上升，日常消费、工业、公用事业、房地产均较为悲观，权重态度调整后为-10，下半年保持悲观。中证500方面，金融板块权重降低至7.8%，材料、能源均保持乐观，工业、日常消费、公用事业、房地产悲观，总体判断略有悲观，权重态度调整后为-2.6。IH、IC维持小幅震荡，IF谨慎偏悲观。
国债：货币传导疏通 国债高位回落
上半年央行货币从扩张转为疏通，4月份之前，央行积极的保持货币扩张态度，降准降息纷纷出台。4月份之后，银行的流动性极其充足。但是从金融机构向实体贷款投放并不顺畅，货币政策并未发挥应有效果。4月份之后，央行重点工作在于推动金融机构积极放贷，达到货币投放的效果。配合财政政策、产业政策以及其他稳定经济的政策促使金融机构支持实体经济。外部方面，美联储加息也制约央行的货币投放措施，货币传导疏通的效果将会导致货币需求回升，利率有回暖需求，国债高位回落。
贵金属期货贵金属：周期走入后半程 等待新一轮上行
2022年上半年，贵金属先涨后跌。比值方面，金银比抬升，金涨银跌，主要受通胀预期回落影响。内盘表现强于外盘，主要受人民币贬值提振。一季度俄乌紧张局势下避险情绪的发酵、强化和爆发使得贵金属出现了脉冲式上涨，黄金一度逼近历史前高点，但地缘政治事件驱动的上涨往往难以持续，俄乌局势有所缓和后高位回落。二季度，高通胀和美联储货币政策的博弈开始主导盘面。5、6月欧美央行加息潮来袭，市场紧缩预期持续，美元指数持续走高，然而通胀持续高企，5月CPI同比续创新高，黄金白银下方支撑强，维持震荡。
展望下半年，宏观环境上，货币政策方面，预计美联储快速加息仍将持续，后续随着通胀回落、经济走弱和中期选举扰动有望放缓，指标上关注收益率曲线倒挂情况的指引。通胀方面，能源涨价下的通胀短暂冲高背后，更有长期因素影响下的中枢抬升，预计美国到年底通胀水平仍将维持在6%以上。增长方面，下半年预计美国将从滞涨向衰退过渡。利率方面，预计下半年，实际利率将继续抬升但速度放缓，可能出现向下的拐点。通胀预期将自上半年高点回落，回到2%的目标水平难度较高，回落空间有限。落到贵金属上，预计下半年贵金属在承压震荡后或迎上行拐点，但仍需注意商品普遍下跌时对贵金属可能的拖累风险。而通胀预期的回落，将带来做多金银比的机会。另外，从历史复盘看，加息周期内黄金震荡，白银偏弱。衰退周期内，黄金有较好表现，在过去8轮衰退期，有6轮录得上涨，白银以跟随其他商品下跌为主。供需方面，黄金ETF配置回暖，调查显示央行购金意愿提升，白银6年来首次供不应求，光伏和电子电气需求大幅增加，供需紧俏叠加库存下滑，将给予白银更多向上的弹性。
操作上建议：以逢低买入为主，关注做多金银比机会。关注COMEX黄金1800美元/盎司支撑和2000美元/盎司附近压力，COMEX白银20.5美元/盎司附近支撑和25美元/盎司附近压力。预计沪金运行区间在390-410元/克，沪银运行区间在4400-5300元/千克。
有色金属期货铜铝：商品转入危机模式 动荡中仍有韧性
6月以来有色金属在内大宗周期品新一轮暴跌主要归因于宏观风险偏好回落与供需不及预期的共振，尤其是近期在大国博弈与地缘问题刺激海外通胀失控之下，欧美央行被迫激进加息引发经济衰退风险，市场风险偏好和流动性急剧收缩，引发股债汇及商品等风险资产遭遇冲击，有色板块整体难逆势而为，下半年或面临更大波动风险。
从有色板块来看说，海外滞涨忧虑甚至欧美局部经济衰退风险加大背景下，股市以及大宗商品等主要风险资产偏向于承压下跌，而对于有色等大宗商品市场而言，滞涨周期的前期阶段由于通胀上行明显，会拉动所有主要有色矿业资源品齐涨，但随着通胀对于消费能力的侵蚀加大抑制实际需求，那么对于需求主导型的商品将承压，而有色金属板块各品种正面临相同宏观因素下的内外短周期错配与强弱分化。
就下半年有色铜铝而言，尽管行业供应压力预计不大，且国内疫情影响减弱后消费仍有部分修复空间，支撑主要来自国内外市场的低库存下刚性需求潜力，但上方受到金融市场风险偏好不稳的极大限制，需要警惕短期部分品种价格双向波动加强风险，建议投机客户在市场动荡中勿重仓豪赌，加工企业以锁定利润套期保值为主，注意风控与资金管理。建议有色加工企业以锁定利润套期保值为主，勿切追涨杀跌，注意资金管理和风控。
锌镍锌价下半年前低后高 镍价已进入顶部区间
锌：整体来看，海外宏观环境已经变差，欧美大概率进入经济衰退，宏观层面施压整个有色板块，有色整体价格重心或下移。就锌自身基本面来说，三季度供给将有所宽松，需求端外盘趋弱，国内相对不确定，整体基本面较前期略有走弱。四季度欧洲能源供给问题仍然存在较大风险，叠加外盘库存仍然在低位，一旦供给端出现大的减量，锌将重演去年秋冬季节的供需格局。所以对下半年锌价整体走势区间震荡，走势或呈前低后高的格局。操作建议：三季度逢高做空，四季度操作需要跟踪欧洲能源危机的发酵情况。风险点：国内疫情反复，俄乌局势出现重大转折。
镍：从长期来看镍供需格局已经发生了变化，镍将从当前供给短缺逐步走向供需平衡甚至过剩。长期镍价已进入顶部区间，下半年镍价大概率难以突破前期高点。但是由于局部供需失衡，精炼镍库存仍然处于历史低位且持续去库，所以镍价仍然会在顶部区间震荡。镍在资金属性方面属于波动性比较大的品种，即使长期镍价已进入顶部区间，但如果过早建立长线空单，遇到短线反弹也可能大幅回撤甚至亏损。所以在交易方面建议，逢高沽空的波段操作为主，同时要对镍库存变化及时跟踪。
黑色金属期货螺纹钢：等待政策救市 需求低迷钢价仍难走强
2022年上半年期螺走势总体冲高回落，主要矛盾从成本支撑转向需求回落。
在2021年底钢价暴跌后，2022年初钢价在1-3月的淡季展开上涨。此时，一方面前期暴跌使得钢厂的原料库存低位，钢厂对原料进行了补库，使得原料成为成本支撑；另一方面，需求淡季不淡，加之春节较早，需求恢复也较早。供需两方面的因素导致了钢价的上涨。
但3月底随着疫情开始蔓延，市场需求开始明显回落。由于疫情影响需求大于供给，钢价开始转弱。4、5月是钢材的旺季，但需求旺季不旺。6月以后经济方面疫情影响减少，但需求仍然不旺，需求反弹落空。进入6月以后钢材生产亏损扩大，供需开始双双回落又抑制了原料的需求，市场开始负反馈，在6月中下旬出现大幅下跌。
螺纹钢主力合约从4302元/吨最高涨至5190元/吨，随后回落，截止2022年6月21日最低跌至4074元/吨。基差多数为正，期货远月贴水但幅度收窄。
展望未来，宏观面来看，政策面支持开始陆续落地但仍显不足。央行降准降息，五年期LPR下降降低房贷压力，shibor月度走势持续回落；财政方面减税降费，促进专项债发行；各地房地产政策明显放松。但海外加息给整体商品带来往下的压力。政策面稳经济措施预计将继续发力。
产业层面的供给来看，持续低利润使得钢厂产量受压，钢材供给出现环比同比回落，这或将缓解原料的紧张，成本支撑对钢价的支持转弱。
产业链层面的需求来看，4月后钢材需求全面走弱以后，还未有明显的好转迹象，地产继续探底，基建增速回落，此外机械、家电、造船、集装箱等行业数据跟踪来看全面走低。需求的恶化导致库存走平，同比回升。但政策面刺激后需求预计下半年将有所企稳。近期地产成交作为先行指标开始回暖。
进入2022年下半年以后，预计成本支撑不再，需求将成为2022年下半年钢价走势的主要着眼点。如果需求改善不如预期，单月同比不能回到正值，则我们认为钢价仍有下行空间，如果需求单月同比能够回正，则钢价将重新转强。由于目前高频证据仍然不能证明需求有改善的迹象，我们对钢价仍然持相对悲观态度。认为2022年下半年钢价波动区间下移，期螺主力震荡区间下移至3500-4300元/吨。期货贴水有所减少，市场或出现期货升水的情况。
铁合金：等待锰硅需求好转 硅铁价格或重回震荡
2022年上半年铁合金走势总体冲高回落。期货来看，截止2022年6月23日锰硅期主力合约从8178元/吨冲高最高达到9170元/吨，随后回落下跌至7760元/吨，跌幅5.1%。硅铁期货主力价格从年初8312元/吨下跌至8390元/吨，涨幅1.0%，其中4月最高上涨至11340元/吨，最低在6月底跌至8132元/吨。
基本面上来看，锰硅、硅铁基本面略有差异。除了自身产量的变化之外，锰硅基本面更多受到锰矿的影响，成本高企，硅铁上半年则在金属镁以及出口需求方面受到支撑。供给面来看，2022年上半年锰硅产量减少，硅铁产量持续攀升。
锰硅生产主要成本为锰矿，锰矿紧张，导致锰硅产量减少。根据海关数据的统计，1-5月锰矿进口1174万吨，同比下降11.8%。锰矿港口库存也随之下降。锰矿的强势侵蚀了锰硅的生产利润，受到利润低迷的影响，锰硅产量在4月出现明显回落。根据“我的钢铁网”数据，1-5月锰硅产量436万吨，同比下降2.5%，其中5月产量88万吨，同比下降5.8%。
硅铁的生产利润则维持超高位置，硅铁产量逐月攀升，根据我的钢铁网统计，2022年1-5月硅铁产量265万吨，增长2.0%，其中3、4、5月产量频创历史新高。
铁合金主要需求在炼钢，根据国家统计局数据，1-5月我国粗钢产量43502万吨，同比下降8.7%；其中5月产量粗钢9661万吨，同比降幅收窄至3.5%。螺纹钢用锰硅量更大，螺纹钢产量9742万吨，同比下降12.9%。硅铁的出口需求在年初俄乌战争后达到高峰，1-4月累计出口26万吨，同比增长94%，金属镁产量维持增长使得硅铁75A价格强于75C。
展望2022年下半年。我们认为锰硅和硅铁的基本面都会发生一些变化。首先我们看到锰硅的产量减少应该会持续一段时间，这会使得锰硅供需出现缺口，但也会修补锰矿的缺口，价格将从成本支撑转为需求提升供需缺口导致的上涨或成本塌陷出现进一步下跌。我们认为，锰硅需求的刚性仍然存在，由于政策转暖，地产销售迅速转好，锰硅市场出现的缺口会支撑锰硅价格，期货盘面深度贴水的情况会得到修复，锰硅将出现一波需求叠加基差修复的上涨。
硅铁的情况略有不同，2022年上半年的高利润可以说是出口和全球能源价格高企带来的。随着硅铁产量的上升，市场缺口转为过剩，我们预估下半年硅铁波动会有所减少，基于目前期货圈硅铁价格已经跌至合理利润区间，我们认为硅铁价格或在6月底价格附近震荡。
铁矿石：需求前景黯淡 铁矿石回归宽松
2022年上半年铁矿石经历了一轮强势上涨，铁矿石进入季节性旺季后，虽然终端需求较差，钢材去库缓慢，但是废钢供应紧张，铁水产量仍环比持续回升，铁矿石需求走强，库存持续去化。进入5月份后，终端矛盾不断积累，钢材率先下跌，但铁水产量仍持续回升的情况下，铁矿仍维持强势。进入6月份后随着钢厂压力增大，开始减产，终端需求弱势反馈到铁矿，价格快速回落。
上半年矿石供应同比处于相对低位，展望下半年，四大矿山在上半年发运量相对较低的情况下，会增加发运力度完成年度目标，同时天气好转，物流恢复，港漂资源到港增加，下半年铁矿供应大概率持续回升。
6月中旬，在钢材终端需求弱势，持续时间较长，迟迟没有好转的情况下，钢厂开始减产。按照当前需求来看，届时铁矿石将面临累库。而且，粗钢压减政策下，全年粗钢产量上限已经能看到，不会有明显走好。钢厂此次减产是在实际亏损持续时间较长，对需求极度悲观的情况下进行，其减产持续时间和力度应该会超出实际需求情况，未来铁矿需求更加悲观。此外，废钢供应的持续紧张可能导致铁水产量下降力度相对较慢，而下半年废钢的供应可能回升。终端需求可能需要到四季度走强，对应铁矿需求可能有阶段性走强。
库存端看，铁矿石的库存快速下降已经接近尾声，接下来去库速度放缓甚至累库。铁矿石已经不具备在终端需求弱势下独自上行的能力，更多的是跟随钢材利润波动。房地产下半年各项指标仍可能有环比走好，但幅度不应太乐观，对应铁矿需求，在三季度钢厂减产后，四季度需求环比走强，则铁矿石有一定反弹空间。
铁矿石未来走势以震荡下跌为主，利润向成材流动，可逢高做空，套利做多螺矿比。
焦炭焦煤：供应增量可期 双焦重心下移
2022年上半年，焦煤期货冲高回落，宽幅震荡运行。年初国内煤矿开工平稳，春节期间由于放假因素导致煤炭产量出现季节性下滑。2月蒙古国内疫情再度反弹，口岸日均通关车数最低将至50车左右水平。而需求端，下游开工稳定，在补库需求预期的支撑下，焦煤期货盘面震荡偏强运行。然而伴随疫情影响持续，黑色终端需求压力渐显，成材价格下跌带来黑色产业链负反馈，焦煤期货盘面高位回落。展望下半年，供给端，国内能源保供政策持续，预计焦煤产量稳定。进口方面，5月底策克口岸恢复通关，叠加蒙古国内疫情相对稳定，预计焦煤进口同比将有增长。需求端，短期来看，下游利润压力下焦企以及钢厂均有减产计划，使得焦煤需求走弱。中期我们可以展望终端需求的阶段性复苏带来的原料需求共振。综上，焦煤供应增量可期，需求压力下预计价格运行重心较上半年有所下移，可关注终端需求回暖以及下游补库带来的阶段性反弹机会。
2022年上半年，焦炭期货主力合约宽幅震荡运行，一季度整体价格震荡走强，重心上移，4月中旬开始自高点回落。年初春节与冬奥会影响下，焦炭供需双弱，冬奥会结束，下游逐步开启补库，市场心态好转，期货盘面震荡向上。疫情初期，市场在弱显示与强预期博弈下再度上涨。然而疫情冲击逐渐超预期，二季度宏观数据回落明显，市场悲观情绪外溢，负反馈下黑色板块回调。展望下半年，焦化产能维持净增长，供给弹性较大，短期受到亏损压力产量环比收缩，若焦化端利润状况改善，则焦炭产量将恢复增长。需求端，季节性需求淡季来临，钢厂库存压力增加，成材价格走弱，产业链利润被压缩，倒逼高炉减产，铁水产量见顶回落，打压炉料需求。但9、10月终端需求旺季回暖可期，届时将对原料形成提振。考虑到焦炭成本支撑走弱，预计盘面价格维持低位震荡格局。
农产品期货油脂油料：供需结构转变 粕强油弱或凸显
蛋白粕：2022年下半年，对于21/22年度，全球油籽偏紧的局面似乎正在好转，而22/23年度全球油籽供给增加正在兑现中。对于2022年下半年市场关注焦点集中到美豆市场。2022年下半年，美豆的影响因素可能更为复杂，一方面是经济衰退带来大宗商品的集体回落，市场情绪的坍塌，另一方面则是美豆在2022/23年度库存实现实质性的修复较为困难,三季度美豆出口以及天气因素或将非常重要，这将直接影响美豆未来供需格局的关键，一旦天气出现异常，那么美豆仍有创新高的可能。如果天气正常，那么美豆或将在22/23年度初期开启下跌模式。从美豆的周期来看，此轮周期开启于2020年4月，按照2010-2012年度牛市时间来看，上涨在26-27月左右，那么美豆高点或将出现在2022年7、8月份左右。
下半年国内豆粕库存或呈现先抑后扬的走势。9月之前，国内大豆供给相对充裕，9月后由于盘面压榨利润亏损，油厂采购偏低，后期仍有供给不足的可能。需求方面，由于养殖利润的修复，豆粕需求开始有所增加。7-8月份库存压力依然在市场体现，9月豆粕库存或高位回落，基差或跟盘走高。相对而言，连粕走势更多跟随美豆而动，在美豆供需结构尚未修复前，连粕或跟随美豆呈现高位震荡的走势，一旦美豆产量修复，连粕或跟随美豆而落。
油脂：与全球油籽的紧张程度相比，全球油脂的供求情况明显好于油籽。随着国际原油价格的回落，以及印尼出口的放开，全球油脂贸易紧张局面已经开始缓和，全球棕榈油库存稳中有增的背景下或将带领全球油脂开启新的周期。下半年全球棕榈油产量或将明显增加，随着增产周期高潮的到来以及出口的逐步放开，印尼棕榈油产量或将放量，而马来西亚也因印尼劳工的入境，产量或同比有明显的回升。而这两国出口则因主要消费国食用需求和工业需求的减少而下降，东南亚棕榈油库存下半年开启增长模式。东南亚主产国棕榈油库存或将从短缺向过剩转变。从价格波动来与周期走势对比来看，此轮棕榈油牛市或已结束，市场已经开启熊市进程。
短期来看，第一阶段跌幅或以实现。中期而言，如果库存回升超过预期，那么马棕油或将回到2021年5月初期的位置。与全球棕榈油库存的修复对比来看，全球豆油供需结构依然处于偏紧的格局中。2022年下半年美豆油需求则更为关键，对于21/22年度美豆油出口因不及USA预估，下调可能性加大，而工业需求降幅有限。而对于22/23年度，最大的变数在于美豆油的工业需求。如果全球经济衰退延续，国际原油价格的回落，美豆油需求尤其是工业需求或有大幅下调的可能性，美豆油库存偏紧的格局或有改观。
国内油脂市场下半年需求有望缓慢修复，供给端或有增加，增量或来自于棕榈油。豆油处于供需双增，库存平稳难有大增的局面。棕榈油下半年进口量或大幅回升，产、消、库均有明显回升，基差或大幅回落。菜油则依然处于相对偏紧的局面中。从价格上来看，三大油脂或将跟随国际油脂而动，震荡偏弱的行情或将上演，但由于内盘油脂库存依然处于相对低位，跌幅或不及外盘，操作上以做空为主。
2022年下半年机会或将出现在豆类的油粕比的下行趋势上，和豆棕价差的上行趋势上。下半年油粕比有望回到正常的比价关系中，目标位在2左右。而豆棕价差在2022年下半年有望大幅回升，豆棕价差回归至合理的1000-1200元/吨附近。
软商品：郑糖宽幅震荡 郑棉牛熊转换
白糖：国内糖市从年度角度来看，供需方面不存在较大的矛盾，整体走势处于宽幅震荡格局。具体来看，国产糖减产确认。进口成本始终高于国内现货价格，使得进口动力减弱，榨季进口同比减少。总体供应方面收紧格局确立，使得销售期压力减轻。但是供应也不存在短缺的情况。如果短期出现供应不足，国储糖库存完全可以给市场提供足够的糖源。并且从向下驱动来看，经济衰退的忧虑上升，对于整体商品的走势都存在压制。糖价上方空间有限。但进入三季度，销售旺季逐步来看，由于国产以及进口均有收缩，消费只要维持去年同期水平，到榨季末的结转库存将会处于五年较低水平，这对于糖价存在较为坚实的支撑，也是短期糖价走强的提振因素。总体来看，国内糖市三季度有走强概率，后期需要关注新糖上市情况以及天气方面的影响。
国际市场来看，巴西、印度和泰国均有增产，印度产量更是大幅超出市场最初的预估。下半年供应角度来看，由于印度出口量限制在1000万吨以内，下半年可供出口量比较有限，主要供应来自巴西和泰国。巴西总体来看，甘蔗受到之前灾害影响的后遗症存在，虽然压榨进度在不断追赶，但是含糖量不理想，加之乙醇相对更具有吸引力，糖产量或低于预期。当然糖醇比是随着价格波动的一个动态选择，还有看后期乙醇和糖的价格走势。不过能源价格相对强势的前提下，榨季整体制糖比减少是大概率事件。泰国相对给市场的压力更大，大幅增产的背景下，出口预计较去年同期大幅回升。总体来看，国际糖价下方18美分一线受到较强支撑。而21美分之上，压力较强。综合来看，国际市场仍处于宽幅震荡格局。
操作建议：波段交易思路为主。
棉花：国内总体来看，基本面疲弱的状况持续，疆棉销售进度大幅落后，工业库存达到六年最高水平。轧花厂面临生存考验，大幅亏损下抛货加剧市场悲观氛围。需求方面来看，公共卫生事件过后的需求恢复被证伪。订单缺乏，成品库存高企，开工率持续低迷。金九银十之前的传统淡季，需求转好的概率较低。纺织企业的亏损幅度减小，但是在没有新的需求支撑的情况下依然很难去库存，部分企业甚至直接放假至10月。纺织品服装出口面临疆棉禁令以及全球经济衰退导致的需求下挫打击，难有好的表现。新年度棉花产量预计稳中有增，在本年度轧花厂洗牌后，加工产能将显著下滑，收购价格预计同比大幅下降。总体来看，棉市下行趋势难改。
国际市场，棉价突破150美分后回落，在不到2个月的时间内下挫至100美分之下，棉价见顶已确立。从年度角度来看，基本面上供需转宽松，2022/23年度全球棉花产量上升，而消费较此前预期下调。主产国来看，印度有望增产，美棉播种进度较快，唯一的风险仍在天气持续干旱。消费方面，高价棉抑制需求，印度、巴基斯坦、越南等开机率均不断下滑。全球经济衰退带来的需求影响也开始显现，东南亚纺织品服装出口额5月开始转弱。宏观方面，由于通胀高企，美国以及欧洲等国家纷纷加息，市场对经济增长预期不乐观，商品需求承压，棉花也必然受到波及。总体来看，全球棉价牛转熊格局奠定。
操作建议：郑棉空头思路为主。
玉米：新作增产预期有限 关注天气炒作风险
从供应来看，国内玉米产需缺口的故事在能量原料多元化供应下尚未显现实质性影响，进口谷物到港量依然较大，南方销区谷物库存仍处于较高水平，而陈化稻拍卖也在补充北方的饲料企业的能量原料供应；从需求来看，国内生猪养殖利润虽有改善但仍处于微利，而禽类养殖利润近期开始减弱，整体饲料需求没有太多亮点，不足以刺激企业饲料采取激进的库存策略。深加工方面淀粉加工利润处于中性略好水平，对玉米需求的有一定提振，但成品库存较高，难有进一步提升空间。对于新作来看，中美乌播种面积减少，整体供需格局的预期仍难有太多改善空间，后期天气炒作风险仍难排除。总体来看，国内供需矛盾在多元化谷物替代作用下变得不是很突出，缺口交易的含金量开始下降。不过从国内种植成本及进口成本来看，国内玉米估值目前已经处于中性偏低水平，后期底部支撑仍存。操作上，总体上以高位震荡思路为指引，2800附近可尝试性买入。
生猪：猪价上涨预期强烈 关注现货兑现力度
综合能繁母猪存栏绝对值及结构的优化来看，整体供应潜力在收缩，但斜率较缓。按生猪出栏对应10个月的能繁母猪，2022年下半年生猪出栏取决于2021年9月至2022年2月期间能繁母猪存栏，按照该区间的产能水平，2022年下半年出栏量能保大致平衡水平，因而，对于行业利润来说，下半年养殖端将能保障一定利润，但要实现过高的利润可能性亦不高。从节奏上来看，国内仔猪出生高点在2021年8-10月，之后环比减少明显，对应于2-4月出栏压力最大，之后环比减轻，但仔猪出生在4、5月回升，意味着10、11月供应有环比增加预期。从需求来看，3-6月大部分时间国内各地持续受到公共卫生事件的冲击，消费仍未得显著恢复，不过最新各地防控现状来看，后期将有望好转。对于更远的预期来说，5月能繁母猪存栏环比上升，表明母猪供应仍是具有较强的弹性，随着猪价反弹及预期的改善，生猪去产能或已阶段性结束，可能对明年3月之后形成供应增量。对于期货来看，9-11-1月合约呈现升水结构，市场对未来供应收缩的预期较为一致，但盘面隐含利润已经接近往年猪周期顶部的盈利水平（除去非瘟影响的超级周期）。此外，11月定价与传统季节性略有偏差，若能繁母猪及仔猪出生数据可以反映未来真实的出栏波动的话，则10月将是一个供应环比增加的窗口，届时可能对11月合约形成一定压力，进而压低LH11-1价差。总体上来看，我们认为当前期货盘面对未来供应压力减轻及季节性上涨有较为充分的定价，当前位置继续看多做多性价比有限。价差方面可适度关注LH11-1月逢高做反套机会。
苹果：新季减产或成定局 关注套袋数据兑现
纵观2022年上半年，苹果期货整体呈现震荡上行的趋势，主力合约AP2210只用了4个月的时间，从7340元/吨的低点，一举站上9637元/吨的最高点，期间拉涨突破2000点，表现可谓亮眼。
供应端方面，西北地区不少苹果树已经迈入衰老期，“老树换新”需求使得2021年冬季砍树现象增加；另一方面，由于人工、化肥等种植成本上涨，种植效益有所下滑，果农心态颇为低迷，果园疏于管理。据产区调研，综合预估新产季减产已成定局。据山东省苹果产业协会粗略预估，山东苹果套袋数量较去年减少25%左右，其它西北产区陕西、甘肃以及山西省也有不同程度减产，其中陕西产量减少或最为严重，非主产区河南、辽宁减产幅度有限。具体幅度仍需关注后期套袋修正数据兑现。从2022年的天气情况来看，部分地区5月上旬出现强降雨、冰雹天气，影响坐果率和商品果率；6月份产区气候偏旱，一些果农反馈在强日照和高温天气影响下果面产生日光烧伤斑，已经套袋的苹果易发生日灼病，或会降低优果率。
需求端方面，前期团购、超市需求提振效应不再，且水果价格偏高抑制居民的消费意愿，那么水果自身的竞争力显得尤为重要。目前苹果处于销售尾期，质量下滑，口感一般。夏季的时令水果种类丰富且新鲜，对苹果终端消费市场形成较大冲击，产地出货速度放缓。待季节性消费淡季结束、新季上市，预计中秋、国庆节日将会恢复部分需求。出口方面，由于海运费价格偏高、船期等问题，一季度出口表现并不理想。3、4月份俄罗斯恢复从我国进口苹果，加上印尼出口配额，出口有小幅恢复的趋势。
综上来看，下半年市场走势的关键在于新季苹果的产量以及需求情况，我们还需关注可以作为新季苹果开秤价格参考的旧季苹果的收尾价格。按当前的价格及库存量来看，产地信心较充足，新季开秤价可能不会低于去年旧季的开秤价格，我们预估在3.5元/斤左右。在供应偏紧格局之下，操作建议关注8400元/吨为支撑的做多机会。
风险点：减产大幅不及预期；需求不见起色
花生：高位回落 静待新季花生指引
纵观2022年上半年，花生期货呈现震荡上行的格局。主力合约PK2210只用了5个月的时间，从8394元/吨的低点，一举站上10864元/吨的最高点，期间拉涨2470点，扭转前期颓势。但目前花生进入季节性消费淡季，市场炒作减产的情绪降温，叠加美联储加息的宏观因素影响下，包括油脂油料板块在内的大宗商品市场普遍下跌，花生大幅走弱。
供给端方面，产地余货已经不多，成交量零星。新季花生处在生长期，一方面，由于种植成本不断攀升，花生种植效益下滑，而其它作物如玉米、小麦等的收益高于花生，部分产区的农户有较强改种意愿，种植结构改变，新季种植面积下滑；另一方面，今年产区天气也不稳定，前期华北、东北部分地区气温偏低、雨水偏多，春播进度推迟；而河南、山东等地气候偏旱，土壤墒情较差不利于麦茬夏播花生播种生长。市场对于新季花生减产无明显分歧，但具体减产幅度需要继续跟踪产区种植动态。进口方面，目前进口苏丹花生国内港口价约9000元/吨，价格居高不利于进口，但利好国内油料米的消耗。
需求端方面，夏季来临，花生进入季节性消费淡季。随着气温升高，花生存储难度增加，且市面上都是旧季花生米库存，居民消费意愿偏低；此外，6月份开始，下游油厂多选择停工检修，待新季上市再开机，目前益海集团各分厂已经宣布停收。我们预计需要等到9、10月新季上市之时，中秋、国庆节日效应或将恢复花生部分需求。
综上所述，市场对于新季花生减产无明显分歧，但具体减产幅度需要继续跟踪产区种植动态。待传统季节性消费淡季结束，我们预计花生下半年需求将逐渐恢复，中长期向好基本面格局不变，在宏观情绪释放之后，操作建议关注逢低做多机会。
能源化工期货原油：全球供应仍偏紧 油价回调空间有限
上半年原油价格持续上涨为主。年初东欧和中东地区的紧张局势加剧，市场担心原油供应中断，OPEC+逐月增产40万桶的目标举步维艰，而全球原油需求稳步复苏，国际油价持续上涨。2月初，美国得克萨斯州严冬风暴引发对美国最大页岩油田二叠纪盆地停产的担忧，地缘局势紧张也支撑石油市场气氛。俄乌冲突爆发，欧美加大对俄罗斯的制裁，国际原油供应持续紧张。6月份美国持续加息，全球经济增速放缓，欧美股市持续下跌，油价出现回调。
展望后市，全球原油供应端短期仍然紧张，高油价并未抑制需求，中国全面复工复产及稳经济政策发力，原油需求预期回升。目前，油价回调主要居于欧美加息造成的金融市场恐慌性调整。未来原油供应端能否真正实现增产，仍然需要关注美国、伊朗、沙特等主产国原油产量变化。
技术面，美国WTI原油期货价格上半年持续上涨，二季度高位震荡运行，短期震荡偏弱调整，中长期关注下方支撑，不排除仍可能再次上涨。后市主要需关注俄乌局势将如何演变。原油供应端，关注伊朗核谈判进展和OPEC+产量变化。
橡胶：胶价短期震荡偏弱 中长期或有望回升
今年上半年橡胶价格震荡回调为主。1-2月份春节放假影响，轮胎企业开工率比较低，3-4月份国内防控疫情影响，汽车产销出现大幅下滑，轮胎需求较弱，国内轮胎企业库存高企。5月初下游复工不及预期，成品库存维持高位，终端轮胎需求不畅，导致企业开工同比去年下滑明显，对原料采购需求整体表现偏弱；随着国内外割胶旺季的到来，供应放大预期升温。橡胶价格缺乏基本面支撑，叠加月初美国加息及欧美股市下跌影响，橡胶走势偏弱。
展望后市，短期RU2209维持弱势震荡,中长期远月RU2301仍然有可能探底回升后继续上涨。世界银行在6月初发布报告指出，今年全球经济将放缓至2.9%，比1月的预测大幅下修1.2%。轮胎需求端订单薄弱导致成品库存压力延续，轮胎企业开工受压制，轮胎开工率回升缓慢。随着时间推移，国内外产区新胶释放量增加,原料供应逐步走向宽松。随着泰国产区原料胶水释放增长，收购价格回落明显。5月份国内汽车产销回暖，公路货运量环比增加，下半年国内稳经济的政策陆续发挥作用，轮胎需求或有望转强。
技术面，RU2209胶价近期或维持在12000-13500区间弱势震荡运行。关注下半年国内经济回升和轮胎需求回暖的情况。
PTA：需求复苏不及预期 PTA跟随成本波动
供应方面，近期逸盛、独山能源及台化等大厂陆续重启，PTA行业负荷环比提升至77.5%，但仍处于近五年同期低位，目前除了在检的虹港、海伦及宁波逸盛外，福海创及恒力石化计划7月份停车检修。目前来看，在原油价格高位情况下，需求端又缺乏明确改善预期，PTA加工费料维持偏低水平，而羸弱的利润环境将促使PTA工厂继续利用检修手段来调节供应，同时鉴于较低社会及仓单库存，下半年PTA供应可能维持动态平衡，市场在阶段性累库及去库间切换，关注下半年装置检修执行情况。
需求方面，目前国内疫情已得到有效控制，6月份起各地基本实现复工复产，但我们发现“报复性”消费并未如期出现，而部分经济数据仍在下滑，市场信心有待修复。展望后市，当前疫情扰动背景下国内需求复苏迟缓，而海外刺激政策退出也引发了需求滑坡担忧，下半年终端消费前景不容乐观，叠加聚酯市场高库存现实，PTA下游需求预计难有超预期表现。
成本方面，当前欧美对俄维持高压制裁态势，全球能源供应担忧仍然存在，但需求端也面临经济增速下滑风险，下半年市场不确定性陡然增加。短期看俄乌冲突无解及OPEC+增产意愿谨慎，油气价格大概率维持较高水平，产业链强成本特征仍有较为坚实的基础，而PX/石脑油价差也在冲高后快速回撤，市场投机情绪明显降温，鉴于当前芳烃市场结构性矛盾，MX价格及美亚价差将对PX构成支撑，短期PX/石脑油价差有望进入震荡修正期，，密切关注油价及PX走势。
综合来看，当前产业链开工偏低，PTA现实供应矛盾不大，但下游聚酯库存偏高，终端需求受疫情扰动表现疲弱，短期市场维持供需双弱，中期看需求有改善预期，但复苏节奏及力度存在不确定性，下半年市场供需驱动仍然不足。另外，下半年地缘政治与经济衰退担忧博弈，油价单边驱动逻辑弱化，但短期内成本支撑仍然较强。PTA绝对价格主要跟随成本波动，密切跟踪油价及PX走势。建议依据成本滚动操作，逢低做多加工费。
风险提示：需求不及预期、美联储加息力度。
沥青燃料油：原油大涨 沥青燃料油稳中有升
2022年上半年，大宗商品价格上涨明显，其中，国际原油价格涨势凶猛，2022年1月4日布油收盘价约为80美元/桶，到2022年6月末，布油价格上涨约35%。国际原油价格的上涨对全球能化商品成本端支撑明显。国际原油价格上涨的主要逻辑还是“供不应求”，供应不足以及需求逐渐恢复推涨国际原油价格。2月末，“俄乌冲突”爆发，导致全球对原油供应产生巨大担忧，原油价格在3月7日达到139美元/桶左右。4月，国际能源署宣布释放国际原油库存的同时美联储宣布加息，原油短时间走弱，但是在市场消化利空情绪之后，国际原油再次上扬。高油价对沥青、燃料油成本端支撑明显，推涨沥青、燃料油价格。
2022年上半年，沥青价格稳中有升，主要因原油价格高位支撑沥青成本端。第一季度是沥青市场需求传统淡季，外加今年冬奥会在京举办，各地环保政策导致开工率持续低位，市场供应量略显不足，但是市场需求同样不足，下游备货情绪不高。上游原材料成本居高，下游销售平淡，导致沥青炼厂利润不足，市场供应略显不足。但是进入第二季度，沥青需求逐渐恢复，外加第一季度沥青价格未能兑现预期，第二季度沥青价格上涨明显，整体上半年沥青价格稳中有升。
2022年上半年，燃料油价格总体走强，成本端支撑明显，另外，“俄乌冲突”爆发之后，国际天然气价格大幅度上涨，受燃料资源量不足以及价格过高的影响，燃料油需求较往年旺盛，尤其低硫燃料油，市场资源投放不足导致价格一路上涨。虽然我国上半年受不可控因素影响，船用油需求较弱，但是国际方面需求稳定，支撑外盘价格，从而带动内盘价格上涨。
下半年市场展望，国际原油方面，“供不应求”可能持续主导原油市场，国际油价或高位运行。沥青方面，下半年处于季节性旺季，需求将进一步释放，但是成本过高可能导致下半年沥青市场供需低于往年水平。燃料油方面，国际市场需求可能较为稳定，我国燃料油出口量可能持续高于进口量，国际供应不足或支撑燃料油价格高位。下半年沥青走势或为震荡偏强，燃料油走势可能区间震荡。
技术面，国际原油虽然上半年出现几次价格下挫，但是总体偏强，若原油价格不出现大幅度波动，沥青主力合约关注4500元/吨左右支撑，燃料油关注4000-4400元/吨区间震荡。
甲醇：供应持续宽松 甲醇偏弱震荡
2022年上半年，甲醇价格整体呈现冲高回落，震荡运行走势。受到地缘政治影响，国际原油及天然气价格不断上涨，甲醇最高行至3370元/吨。二季度整体呈现震荡格局，甲醇自身基本面变化不大，价格随能化板块及宏观情绪波动。截止6月底月底甲醇期货主力09合约2544元/吨左右，基本回到年初水平。
春检不及往年,上半年国内维持高供应。进口量先降后升，沿海库存迅速累积。2022年上半年，全国甲醇月平均产量587万吨，较2021年月均水平高出28万吨左右，国内供应维持高位水平。煤制甲醇生产企业盈利增加，内蒙古地区煤制甲醇生产理论现金流扭亏为盈。进口量涨幅不及预期，月均进口量和2021年相比基本持平。中国进口利润下滑明显，上半年平均进口利润首次为负值，理论进口利润-26元/吨，今年以来进口套利窗口大多处于关闭状态。华东进口船舶卸货进程被动延长，前期沿海主港库存累积速度缓慢，直至5月沿海库存开始逐步累积。截止6月底，沿海甲醇库存在111.78万吨，较去年同期上涨26.81%。
国际甲醇生产成本抬升，原油带动能化板块波动加剧。上半年国际天然气价格同样创造了历史新高，5月份一度突破9.6美元/MMBtu，6月大幅回调，但仍维持6美元/MMBtu以上水平。天然气作为国际甲醇生产的主要原料，一方面抬升了国际甲醇生产成本，截止6月底成本仍在2300元/吨以上，较年初涨幅45%。另一方面也由于原料紧缺造成装置运行不稳，全球价格波动明显。
甲醇多数下游利润压缩，关注需求端开工情况。上半年整体来看甲醇下游开工大多维持正常，烯烃端维持较高开工，传统下游也处于往年平均水平。截止6月底，甲醇整体下游加权开工率约为73%，较年初上涨6个百分点。传统下游加权开工率约45%，较年初下滑1个百分点。其中，甲醇制烯烃装置平均开工负荷在85.9%，较年初开工上涨11%。但是需要主要的是，上半年外采甲醇制烯烃平均亏损超过800元/吨，远高于2021年亏损400元/吨的水平，需关注外采装置的开工情况。
综上所述，国内供应方面，上半年国内检修与复产均存，国内开工维持高位水平，三季度检修预期减少，国内供应较为宽松。国际供应方面，预计6月底至7月上旬沿海地区进口船货到港量57万吨左右，进口船货延续集中到港卸货，沿海持续累库，不过由于今年以来中国甲醇进口利润偏低，进口量恢复或不及预期。需求方面，目前甲醇多数下游亏损扩大，烯烃已连续两年处于盈亏平衡线以下，需关注开工的可持续性，梅雨季后传统下游开工将有部分提振空间。整体来看甲醇自身基本面变化不大，维持偏弱震荡运行，需注意能源化工板块波动风险。
