策略观点
单边：
随着宏观风险释放，美豆将回归基本面逻辑，重点在于新作种植期的天气问题之上，根据往年经验，三季度美豆天气市将开启，在2021/22年度南美减产、美豆供需平衡表偏紧之下，美豆新作产量容错率不乐观，美豆盘面存在支撑，但随着全球粮食危机有所缓解，若新作种植天气维持良好，则美豆丰产预期将逐步兑现，盘面上方压力较强，预计三季度以高位震荡看待，言之进入熊市为时过早。前期二季度大豆大量到港叠加高开机率，国内豆粕存在胀库压力，预计三季度随着大豆进口回落，豆粕供应有望向紧，另外，生猪养殖利润回暖，豆粕消费端获提振，预计豆粕库存将进入季节性回落周期，盘面获支撑。预计09合约运行区间在3700-4000元/吨，重点关注美豆天气及国内生猪利润恢复情况。
套利：
（1）油粕比：2022年度上半年，受地缘政治冲突及产地国限制出口政策影响，全球植物油出现供应危机，价格节节走高，国内粕类供需面偏松，盘面支撑主要在于美豆成本端，09合约油粕比高于往年同期水平。三季度预计随着宏观经济环境趋弱、印尼延续加速出口政策、马棕库存积累等利空叠加，油脂继续走高动能不足，油粕比有继续回落至正常区间的预期，可考虑卖油买粕的套利操作，目标位在2-2.3。
（2）豆菜粕差：二季度水产旺季的到来提振其饲料原料菜粕价格走高，豆菜粕差由历史低位逐步反弹至正常区间，受俄乌冲突及加拿大菜籽复产预期不佳影响，预计三季度菜籽供应偏紧，支撑菜粕盘面。豆菜粕差存在回落预期，可考虑2209合约多菜粕空豆粕的套利操作，目标位在250-400。
一、行情回顾
1月连粕主力主要绕3200元/吨一线震荡，现货方面，1月连粕主要在3480-3940元/吨间运行，基差持续走高，期现共振效应明显。南美降水改善大豆生长环境，美豆承压震荡，而国内节前备货完成，供强需弱格局未变，拖累粕价走势不及美豆，而月末及春节期间，随着南美天气炒作再起，叠加加拿大菜籽菜油同比大幅下滑背景，豆链及粕类集体走高，连粕跟涨呈现强势局面。2月连粕主力表现强势，节后首个交易日开盘涨停，随后跳空走高，主力合约价格重心稳步抬升至3700元/吨之上，在小幅回调整理后，后俄乌冲突之下，全球谷物供应存在担忧，在美豆带动，连粕主力一度冲高至4100元/吨，但需关注的是，美豆价格运行至高位，在主线逻辑南美天气及美豆需求端利多已被交易，后市继续冲高动能相对不足，随着地缘政治风险炒作降温，连粕主力落回3800元/吨平台附近。3月连粕主力维持强势，连破近9年期价新高。美豆市场题材相对短缺，除供应端紧张外利多驱动不足。其中俄乌局势缓和，谷物供应忧虑缓解，美豆承压；巴西大豆收割进度过半、阿根廷大豆质量好转，南美减产恐慌逐步被消化；国内豆粕供需来看，油厂榨利表现不佳，一季度进口大豆到港量有限，油厂存在停机现象，压榨量偏低，下游提货积极性不高，需求端偏弱看待，进口大豆、豆粕库存再度下滑，低库支撑盘面；此外，内外盘油脂回调，两粕存在技术性支撑。在经过3月下旬技术性回调之后，4月初连粕主力换月，盘面于3800元/吨附近企稳。美豆3月新作种植面积预估超市场预期，市场对美豆新作产量预期较为宽松，但随后USDA再度下调南美大豆产量，全球2022年上半年大豆供应仍偏紧。另外，俄乌冲突对全球油料存在提振作用，美豆价格走高，于成本端支撑国内期现价格。4月豆粕整体以震荡偏强为主，震荡区间整体如此前预计在3800-4200元/吨之间，“乌龙指”下出现异常高位价格，不进行讨论。5月豆粕09合约走势整体先抑后扬，进口大豆到港量大增及国内抛储缓解供应紧张忧虑，连粕一度下探至3850位置，随后印度禁止小麦出口提振全球粮食价格，美豆走高于成本端带动国内豆系品种，连粕一度跃至4100平台附近，但与此同时，由于国内供应端趋松，豆粕上方压力明显，在4100平台附近承压震荡后，美豆产区降水推迟新作种植进度，再度推高CBOT大豆期价，连粕跟涨。整体来看，连粕5月驱动主要在于成本端，国内供需面支撑偏弱。6月上半月CBOT大豆持续走高，07合约突破近十年历史高位，创下1784美分/蒲式耳记录，成本端支撑下豆粕震荡走强，但随着二季度国内进口大豆到港量增长，油厂提货量及成交量受下游需求不佳影响偏低，国内进口大豆及豆粕库存迅速增加，内盘受基本面拖累走势不及美豆。下半月随着美联储加息及外围油脂暴跌，豆粕呈现崩跌式回落，由4100运行区间跌至3800支撑位附近。
二、全球油脂基本面分析
2.1 全球大豆供应——美豆旧作平衡表偏紧，新作种植进度良好
美国、巴西、阿根廷至全球主要三大大豆主产国，上半年南美大豆收割基本收尾，2021/22年度减产已定，尽管2021/22年度美豆增产，但全球大豆供应未实现宽松预期，仍以偏紧格局看待，致使美豆新作种植容错率偏低。6月中旬，USDA公布全球大豆供需报告，报告亮点在于对2022/23年的供应和使用预测。其中2021至2022年美豆出口强劲，致其2022/23年度期初库存偏低。2021至2022年，大豆出口增加3000万蒲式耳，达到21.7亿蒲式耳，反映出出口销售强劲和巴西出口预测下降。由于期初库存下降，2022/2023年度的供应减少，且使用没有变化，大豆期末库存预计为2.8亿蒲式耳，减少3000万蒲式耳。大豆价格预计为每蒲式耳14.70美元，比上月上涨30美分。全球2022/23年度大豆期末库存增加90万吨，至1.005亿吨，主要受阿根廷和巴西期初库存上升推动。由于报告的产量好于预期，阿根廷2021/22年度大豆产量增加140万吨，至4340万吨。由于马托格罗索州的种植面积增加，巴西2021/22年度大豆产量增加了100万吨，达到1.26亿吨。截至6月末，美豆新作种植基本完成，虽然种植期受降水偏多影响有所推迟，但从当前天气情况及土壤墒情及美豆新作优良率来看，天气炒作尚未有开启的苗头。近期美豆主产区天气状况良好，美豆产区受干旱影响区域在11%左右，远低于去年同期水平，土壤墒情较适合大豆生长。据USDA作物生长报告称，截至2022年6月26日当周,美国大豆生长优良率为65%，高于去年同期水平。本月末USDA将公布新作种植面积，此前3月末USDA预测2022年美国大豆种植面积为9095.5万英亩，路透预期为8872.7万英亩，2022年2月展望论坛预测为8800万英亩，2021年最终大豆种植面积为8719.5万英亩。目前市场各机构预期该面积较3月预期数据有所下降。IHS Market公司：预计2022年美国大豆播种面积为8873.5万英亩，较之前下调28万英亩，根据52蒲/英亩的平均单产预估，大豆产量将达到45.7亿蒲。Barchart公司：预计今年美国大豆产量44亿蒲式耳，单产49.5蒲/英亩（暗示收获面积8889万英亩，播种面积约8960万英亩）。美国农业部预测为46亿蒲和51.5蒲/英亩。而早在本月初，Informa经济公司发布报告，预计2022年美国大豆播种面积接近8900万英亩，低于美国农业部3月份播种意向报告所预测的9100万英亩。平均预计在8900万英亩，比之前下调200万英亩，降幅2.2%，相对于21/22年8720万英亩，增幅由前期增4.3%降低到增2%。
2.2 全球大豆需求——美国需求端放缓，南美出口下滑
美豆来看，一季度受南美减产影响，全球大豆需求偏向美国大豆，二季度随着南美大豆上市，美豆旧作销售逐渐进入尾声。另美豆国内油厂榨利大幅下滑，其国内大豆压榨量虽环比提高，但仍低于市场预期水平，美豆内需支撑力度相对有限。全美油籽加工商协会（NOPA）6月中旬公布的数据显示，美国5月大豆压榨量为1.71077亿蒲式，低于市场预期的1.71552亿蒲式耳，4月份数据为1.69788亿蒲式，2021年5月数据为1.63521亿蒲式耳。美国农业部（USDA）周度出口销售报告显示，据美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至6月16日当周，2021/22年度大豆出口销售数量为2.93万吨，创下年内最低，比一周前低91%，比四周均值低88%。2022/23年度大豆销售量为265万吨，低于一周前的40.76万吨，对中国(大陆地区)销售7万吨大豆，其中0.6万吨在2021/22年度交货，6.6万吨在2022/23年度交货。南美大豆收割收尾，数据来看，巴西大豆出口下滑。1-5月累计出口4302万吨，较上同期的4647万吨减少345万吨。据巴西全国谷物出口商协会(Anec)基于船运计划数据预测，6月19日到6月25日期间，巴西大豆出口量为280.8万吨，上周为271.39万吨。ANEC预计巴西6月大豆出口量达到1000-1080万吨，上周预测为1084万吨。不过ANEC指出，6月份巴西大豆出口量最低可能为900万吨。Mysteel农产品统计数据显示，截止到6月27日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为329.3万吨，较上一期（6月20日）增加19.5万吨。发船方面，截止到6月27日，6月份以来巴西港口对中国已发船总量为614.2万吨，较前一期（6月20日）增加165.3万吨。
三、国内大豆及豆粕基本面分析
3.1 国内豆粕供应——二季度库存骤增，三季度有望由松趋紧
随着二季度南美大豆集中上市，国内进口大豆到港量大幅增高，主要油厂库存已达近年高位，加之南美大豆储存时间偏短，刺激油厂加大开工率，豆粕库存走高，但下游需求仍表现一般，二季度末油厂即将面临胀库困境。三季度预计随着南美大豆、美豆销售进入尾声，国内进口大豆到港预计下滑，大豆、豆粕供需面有由松趋紧预期，盘面重获支撑。据海关数据显示，5月中国大豆进口量为827.5万吨，环比4月增加19.6万吨，增幅2.4%；同比去年减少133.5万吨，减幅13.9%。据Mysteel农产品团队对2022年6月、7月及8月的进口大豆数量初步统计，其中6月份国内主要地区油厂进口大豆到港量预计共142船，共计约923万吨，7月进口大豆到港量预计为720万吨，8月进口大豆到港量预计为690万吨。受大豆供应增长带动，6月国内主要油厂开机率及压榨量仍维持高位。据我的农产品数据显示，截至6月17日当周，111家油厂大豆实际压榨量为188.34万吨，开机率为65.46%。库存方面来看，截至6月24日，全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存下降。其中大豆库存为585.17万吨，较上周增加72.63万吨，增幅14.17%，同比去年减少5.2万吨，减幅0.88%。大豆库存连续第十周增长，涨至2021年6月以来的高位。豆粕库存为95.1万吨，较上周减少1.18万吨，减幅1.23%，同比去年减少2.19万吨，减幅2.25%。
3.2 国内豆粕需求——饲料产量增长，生猪利润回暖，豆粕消费有望回暖
一季度饲料产量仍维持增长态势，据中国饲料工业协会统计，2022年5月，全国工业饲料总产量2352万吨，环比增长4.6%，同比下降11.5%。从品种看，猪饲料产量986万吨，环比增长2.4%，同比下降14.6%；蛋禽饲料产量258万吨，环比增长2.7%，同比下降6.2%；肉禽饲料产量713万吨，环比增长1.1%，同比下降15.6%；水产饲料产量252万吨，环比增长33.1%，同比增长11.0%；反刍动物饲料产量116万吨，环比增长1.0%，同比下降4.9%。2022年5月，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为36.3%，同比减少4.5个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比14.0%，同比减少1.1个百分点。生猪养殖来看，2022年上半年，猪价持续回升，猪场亏损逐步减小，后市逐渐提供利润，生猪去产能速度将有所放缓，生猪存栏和出栏量存在缓慢反弹预期，对下游饲料需求有望增长。
四、2022年二季度行情展望
4.1 单边走势提示
预计三季度初，美联储加息的利空影响仍将持续，宏观经济维持收紧预期，美豆承压运行高位震荡为主。后随着宏观风险释放，美豆将回归基本面逻辑，重点在于新作种植期的天气问题之上，根据往年经验，三季度美豆天气市将开启，在2021/22年度南美减产、美豆供需平衡表偏紧之下，美豆新作产量容错率不乐观，天气升水之下美豆盘面存在支撑，但宏观偏紧预期、黑海出口开放下全球粮食危机有所缓解，若新作种植天气维持良好，则美豆丰产预期将逐步兑现，盘面上方压力较强，预计三季度以高位震荡看待，言之进入熊市为时过早。二季度大豆大量到港叠加高开机率，国内豆粕存在胀库压力，预计三季度随着大豆进口回落，豆粕供应有望向紧，另外，生猪养殖利润回暖，一定程度上提振豆粕消费端，预计豆粕库存将进入季节性回落周期，盘面获支撑。预计09合约运行区间在3500-4000元/吨，重点关注美豆天气及国内生猪利润恢复情况。
4.2 套利机会提示
（1）油粕比2022年度上半年，受地缘政治冲突及产地国限制出口政策影响，全球植物油出现供应危机，价格节节走高，国内粕类供需面偏松，盘面支撑主要在于美豆成本端，09合约油粕比高于往年同期水平。三季度预计随着宏观经济环境趋弱、印尼延续加速出口政策、马棕库存积累等利空叠加，油脂继续走高动能不足，油粕比有继续回落至正常区间的预期，可考虑卖油买粕的套利操作，目标位在2-2.3。（2）豆菜粕差豆、菜粕均属于蛋白原料，之间具有一定的饲用替代性，存在套利机会。二季度水产旺季的到来提振其饲料原料菜粕价格走高，豆菜粕差由历史低位逐步反弹至正常区间，受俄乌冲突及加拿大菜籽复产预期不佳影响，预计三季度菜籽供应偏紧，支撑菜粕盘面。豆菜粕差存在回落预期，可考虑多菜粕空豆粕的套利操作，目标位在250-400。
2022年6月28日发布于北京
