橡胶：天胶下半年或存在结构性机会
下半年，我们倾向于三季度天胶走势有望向好转变，四季度供需压力再度增强，价格下行压力增大。
8~10月份我们相对看强的原因有：1、在整个供应量逐步上量的过程中，胶水价格大概率已经运行到了中低位水平。液体系原材料价格下行的风险得以释放。2、尼诺指数存在8月有再度下行的可能，会导致降雨量的阶段性转强，进而导致成本的上行以及带来总供应量扰动的利好。3、需求下半年的旺季开始，加上疫情后的需求回补以及乘用车的消费刺激，需求端以及终端汽车销售数据从同比角度会给市场带来向上的信心，需求氛围偏暖。4、2022年上半年橡胶持续偏弱，对于利空交易的较为充分。套利价差也已经提前回归。因此金融属性的下跌空间并不大。5、沪胶的交割品不足问题如果持续存在，在9月后剩余给市场可供生产的时间就不多了，那么沪胶的相对偏强的逻辑会被得到强化。综上看，从故事角度来说，8~9月份是比较容易产生看涨故事的时间节点。
四季度开始我们认为价格一旦冲高后又会迎来显著的下行压力。原因在于：1、如果三季度如预期开始交易了全乳胶的偏紧问题，带动了天然橡胶整体价格的上行。国内的进口意愿会明显提高，套利窗口也有可能在上行的过程中会打开。这会带来后期进口量的增加。2、全球角度的需求恶化，以及中国边际修复到达顶峰后的边际下行会形成内外需求的双杀。3、随着货币逐步收紧的过程，大宗商品价格的运行中心有普遍下降的可能。虽然橡胶以目前的价格来看并不高估，但是一旦出现了上涨就会存在高估的可能。
操作策略：单边：按照趋势判断，单边偏向于先偏多交易后偏空交易选择标的都以ru为主。然而在单边的逻辑中，实际今年会有比较明显的宏观风险，因此，偏多交易的波段内，我们认为更多的可以去考虑用对冲去实现，如，以多ru空nr替代。
风险因素：利多：需求超预期变化，天气异常。利空：进口大量到港、商品普跌。
纸浆：长周期拐点应存，但节奏或因价差改变
供应端，从目前的数据（针叶浆进口来源国表现、浆厂库存、出运量、欧洲港口库存）看，所有的数据都显示出全球针叶浆的供应减少是客观存在的，且没有任何一个点出现明显的异常数据表明供应量会在短期内出现修复。长周期逻辑中，事件导致的低供应是难以持续的，在预期上总会有供应修复的出现，例如供应缩减事件的完结（UPM罢工）或者程度的降低(加拿大内部物流困扰、地缘冲突带来的供应链物流改变完成)。我们认为，三季度期间针叶浆的进口量大概率会维持较低的水平。但四季度，如果没有出现新的供应事件，供应量复苏的预期会不断的加强。一旦供应预期出现改变，供应的价格（进口价）就有可能会随之改变。当前的针叶浆美金价格是较高的，半年的维度来看，下行的风险会高于上行的概率。
需求端，核心纸种产量在成品纸新增装置不断投产的过程中是不会出现大幅度的转弱的。但成品纸的低利润问题难以改变，这就导致市场的主观感知中下游是疲弱的。下半年看，纸制品终端消费没有明显的增长点，但今年政策扰动较少，下半年疫情消退后内需也大概率会有一定程度的回暖，此外，成品纸的出口量的不断走高，因此，下半年主要纸种的产量都是有边际好转的，全年产量将都为正增长。
下半年的纸浆期货走势方面，6月末，期现基差异常，这会影响下半年行情节奏。我们预估，由于3季度供应仍然处于量少价高的状态，更容易出现期货价格向现货价格回归的过程。但是在长周期的逻辑中供应难以产生进一步的利多效应，而宏观决定的欧洲需求都会出现转弱的预期会带动欧洲浆价回落可能。因此，基差修正后，价格下行的压力会再度增加。
操作策略：3季度更适宜交易期现基差缩窄逻辑。一旦完成了这一缩窄，无论在3季度还是4季度，后，单边以偏空配置。
风险因素：外盘强势上涨，内需大幅增长。
白糖：预期转弱，但跌幅有限
供应方面，21/22年度，中国食糖产量下降至960万吨左右，同比下降100万吨左右；进口量将维持高位，20/21榨季截共计进口633.53万吨，同比增加256.39万吨。我们预计21/22榨季，进口或在600万吨之上。产量+进口量达到1560万吨，且20/21榨季转结库存较高，整体供应充足；进口糖浆方面，从目前的数据来看，21/22榨季进口量或大幅增加。走私方面，预计维持在非常低的水平。21/22全球食糖供需较为平衡，处于小缺口或小过剩之间。下半年，国内食糖供应较为充足。
需求方面，疫情影响仍在，预计食糖消费同比持平，2020/21榨季，我们预计食糖消费量为1520万吨左右，21/22榨季，消费或维持在1520万吨左右。
综上，下半年，中国食糖供应较为充足，消费平稳，总体供需较为平衡，上半年进口持续倒挂，进口成本上升，对国内形成支撑，且后期处于纯销售期，压力不大；但目前的高糖价，和原油高位有较大关系，下半年，原油如此高位或难以维持，价格或有所回落，对糖价利空，且下半年进口或大幅增加。我们总体认为，下半年，供应充足，预期转弱，但进口成本上升，持续去库，压力也不大，我们维持5500-6400区间判断。
风险因素：极端气候、进口政策变化、各国食糖政策变化、能源价格远超预期。
棉花：宏观转差、挤压估值泡沫，需求走弱，棉价驱动向下
国际市场
基本面驱动向下。USDA预估22/23年度全球棉花产增需减，期末库存预计同比持平略减；但产量存在低估可能，需求因全球经济增速放缓而萎缩，未来向下调整空间大。总体来看，期末库存及库销比存在上调可能，棉价有向下驱动。加息背景下宏观转差，经济下行风险加大，挤压商品高估值“泡沫”。经济增速放缓，货币政策收紧，商品高估值泡沫被挤压，棉价高估值属性将难以为继。
非商业净多持仓呈减少趋势。据CFTC数据，ICE棉非商业净多头持仓从去年10月份起趋势性减少，截至6月21日已持续七周减少，国际棉价已不具备长期做多驱动。
国内市场上游商业库存高企，销售缓慢。由于收购价格与销售价格倒挂，轧花厂销售进度缓慢，压力不小，现货价格承压。下游需求不佳，纺织企业成品库存累至历史高位，终端内销萎缩、外销未来将边际走弱。虽然即期纺纱利润修复重回正值，但需求淡季，纺织企业订单不足、成品库存高、负荷低，对棉价提振有限，未来关注成品去库以及订单承接情况。终端内销因疫情同比下滑，未来或环比好转但幅度有限。外销方面，因经济增速放缓、全球需求边际走缓，东南亚挤占出口份额，新疆棉禁令等影响下，预计未来将走弱。
新年度预计增产，种植成本提高，四季度关注收购情况。今年棉花种植成本提高，或超过国家目标补贴价位，提高棉农心理售价，去年“抢收潮”导致上游亏损，今年收购热情将降温，四季度关注收购情况。三季度利空释放后，四季度或存在价格低位反弹可能。
策略
单边：三季度棉价预计维持偏弱走势，四季度关注收购情况，三季度利空释放叠加种植成本高，四季度或存在低位反弹可能，但整体来看下行趋势难改；内外价差：估值偏低，内外价差进一步扩大空间大幅减少，长期将收敛，但新疆棉制品出口限制导致短期难快速修复；月间价差：9-1价差偏高有收敛机会。
风险因素：天气、政策、宏观。
