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作者 | 董丹丹
期货投资咨询从业证书号：Z0017387
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本报告完成时间 | 2022年7月2日
主要逻辑
主要逻辑：
过去一周原油市场供应端的利好持续发酵，如果仅看供应油价应该再创新高，不确定的是需求，一些国家已经出现了需求下降的迹象。
原油供应有这样几个利好：首先是法国总统马克龙得到内幕称目前沙特和阿联酋的原油闲置产能都非常有限，沙特仅还可以增产15万桶/日。其次供应中断时有发生。利比亚又有港口宣布不可抗力，利比亚产量仅有正常时的三分之一，产量下滑80万桶/日。周中厄瓜多尔也因国内暴乱称可能会宣布不可抗力，后又取消，厄瓜多尔日产原油50万桶/日。周末挪威油气工人威胁罢工，可能影响30万桶/日的原油产量，此后取消。再次我们看到OPEC公布了最新的6月产量数据，6月该组织环比仅增长2万桶/日，远低于27.5万桶/日的配额要求量，沙特产量较配额低10万桶/日，产量增速有限印证了产能有限。
现在不确定的仍是需求。从具体数据看，欧美陆上交通可能已经见顶，美国、德国、英国都出现了需求环比增速持稳的迹象；中国的陆上交通周度环比提升了3.8%，中国6月交通量环比提升9.2%。全球的航空交通仍在继续复苏中，6月22日当周航煤需求环比增长1.2%，全球所有地区都出现了增长；中国航班数可能未来四周跃升34%，如果疫情没有加重就会有这样的增幅。
我们看到欧洲爆发了非常广泛的罢工，因为高通胀令民众的生活水平下滑；美国政府想要控制较高的汽油价格，高油价已经拖累了汽油需求。只是我们不知道，现在需求下降的幅度是否足以改变平衡表。成品油裂解价差上周全线拐头下挫，原油月差以持稳为主，原油依旧维持高位的价差说明目前平衡仍然偏紧。投资者仍以区间震荡看待市场，关注需求端下滑迹象。
投资建议：
波段试空。
风险提示：
有更多的供应中断发生。
建投视角
01 原油价格
1、原油价格及相关价差：供应中断和衰退忧虑交替出现，油价周度下滑
利比亚港口遭遇不可抗力，产量下滑，较正常水平下降86.5万桶/日。挪威石油与天然气工人计划7月5日举行罢工，可能会造成挪威减产32万桶/日，如果最后一刻就薪资问题达成协议罢工就可避免。
WTI主力周度上涨1.31%，Brent周度上涨2.38%，SC周上涨2.47%。RBOB下跌2.69%，HO周度下跌6.75%。
WTI、Brent月差周度持稳，变化较小；SC的1-3月差走高，1-12月差下滑。油品整体仍是back结构。
Urals油相对于Brent的贴水持稳于34.68美元/桶。
Brent相对于Dubai升水周度从从12.09升至12.38美元/桶。LLS相对于Brent价差从-3.1下滑至-8.41美元/桶，周度价差下滑鼓励美国出口。Brent CFD1-6价差周度走高，从6.97升至7.86美元/桶。
WTI相对于WCS、LLS下滑，相对于Midland走高。
按上周五日盘SC、Brent收盘价算，SC与Brent的价差为从-8.23回回升-7.3美元/桶。
2、原油与下游产品的裂解价差：全球成品油裂解价差全线走弱
过去一周苯乙烯裂解价差略走高，其余能化品相对于SC的裂解价差均下滑。各个能化品的裂差绝对值排序是EB>PP>L>PTA>LU>Bu>Fu。
02 原油供应—供应中断时有发生
1、原油产量：OPEC+坚持8月增产64.8万桶/日的计划，并未讨论9月往后的政策
OPEC+表示，在8月将坚持之前商定好的增产计划，但并未讨论9月往后的政策。目前油价一直在上涨，因全球供应紧张，且投资者担心该联盟缺乏进一步增产的能力。在6月2日的上次会议上，OPEC加决定在7月和8月增产64.8万桶/日，之前的增产幅度为43.2万桶/日。美国对上述决定表示欢迎，此前几个月，西方国家一直要求OPEC加进一步增产。
OPEC6月原油产量增幅不及预期。环比仅增长2万桶/日，远低于27.5万桶/日的配额要求量。利比亚和尼日利亚的减产抵消了沙特、阿联酋和科威特共增的13万桶/日产量。调查显示沙特产量较配额低10万桶/日。
据彭博对俄罗斯能源部下属CDU-TEK数据的计算，俄罗斯石油生产商本月已将产量提升至3月以来的最高水平。6月头29天的日均产量为1071万桶，比5月份高出4.7％，但仍低于俄罗斯入侵乌克兰前的水平。根据计算，俄罗斯6月炼厂加工量环比增加8.2%至542万桶/日。
贝克休斯报告显示，截止7月1日当周美国油气钻井数量减少3座至750座，为2020年3月以来高位。
美国的原油产量周度增加10万桶至1210万桶/日。
2、库存：周度全球库存增加
美国EIA库存报告略偏空，油品总库存连增第六周。美国原油库存下降276万桶，汽油累库264万桶，柴油累库256万桶，库欣去库78万桶，不包括SPR在内的油品总库存增加634万桶，库存总量近期持续攀升，对油价偏空。
新加坡成品油库存周度整体下滑，中质和重质馏分库存觉下滑，轻质馏分库存持稳。
ARA地区成品油库存周度小幅增加，汽油、柴油和航煤略累库，石脑油和燃料油去库。
6月24日当周全球原油浮仓从1.07亿桶下滑到9400万桶。
SC仓单周度从608万桶下降到544.3万桶。
03原油需求：全球油品初现见顶征兆
1、美国汽油表需周度持稳
美国能源信息署最新统计显示，截止6月24日当周，美国成品油表需周度增加10万桶至2000万桶/日，汽油表需增加，柴油和航煤表需下滑。
美国炼厂开工率从94%提升到95%。
全球炼厂毛利周度下滑，季节性看仍位于高位。
2、中国成品油消费将环比改善
中国5月份原油加工量为1275万桶/日，环比4月增长0.7%，同比下滑11%。5月原油产量同比增长3.6%至415万桶/日。中国5月表观需求下降8.3%至1245万桶/日，1-5月表需为1304.3万桶/日，同比下滑1.62%。
3、其他国家和地区：印度6月燃料需求仍在增长
印度石油部的石油规划和分析部门公布的数据显示，印度6月上半月月燃料需求同比增长24%，比2019年同期下滑4.9%。印度的汽油、柴油同比增速分别为53%和47%。6月上半月印度对汽油、柴油和液化石油气的需求大大高于2019年同期，而飞机需求仍比2019年同期低16%。
印度增加了对俄罗斯原油的购买。Kpler的数据显示，到6月初，印度在过去三个月的进口量将超过3,000万桶，是2021年全年进口量的两倍多。
Google mobility数据显示，截止6月25日当周除中国外的全球陆上交通量周度下滑0.2%，四周均值环比增0.4%，单周看美洲消费下滑，欧洲略攀升，亚太持稳。
截止6月29日当周中国的陆上交通周度环比提升3.8%，四周均值环比增8%，目前交通量的水平是2021年1月的113.4%，中国汽车最多的15个城市交通量已经恢复到疫情前。6月中国陆上交通量环比增9.2%。
6月16日至22日，全球客机燃油需求周环比增长1.2%。这一增长均匀分布在所有地区，其中亚太地区的周环比增长最高，达1.7%。
与上周相比，欧洲管制地区的离境人数仅增长了0.1%。这反映出，入夏之初的航班安排增加，与此同时，机场出现了员工短缺和运营问题。因此，欧洲许多主要机场都对客运航班数量设置了上限。
随着美国进入夏季旅游旺季，美国旅客人数周环比增长1.2%。这一增长还得益于美国CDC最近取消了Covid-19检测要求。
在中国，根据目前的航班安排，未来四周国内定期航班数量将增加34.2%，主要城市继续放松封锁限制。然而，这一增长可能不会成为现实，因为中国经常在起飞日期前一周左右削减数千架次航班。
美国过去两周的四周移动平均数回落至每天900万桶以下，这意味着需求目前比典型的季节性水平低逾60万桶。世界大型企业研究会指数的数据显示，计划未来六月开车度假的美国人数6月份为22.7％，这是四年来最低的季节性，不包括2020年夏季大流行导致全国封锁的夏季。汽车俱乐部AAA称，本周大约有4,200万人将在独立日外出旅行，比2019年的人数多出50万人，AAA将旅行定义为离家50英里或更多。
04 资金和地缘：天然气将更贵，德国拟对天然气消费者收附加费
路透周五看到的一份提案显示，德国政府计划对所有天然气消费者收取一项费用，以帮助供应商分担快速上涨的进口价格。
据行业和德国政府的消息人士称，该立法预计将于7月8日在议会通过。
德国经济部一位发言人拒绝对该提案置评，但表示该部一直定期检查现有的工具，以及是否可以再补充新的工具。
德国正争分夺秒地赶在7月11日前建立一个应急机制，届时俄罗斯向欧洲输送天然气的北溪1号管道将进行为期10天的计划中的维护，输气将完全暂停。专家们警告称，暂停时间可能会延长，从而加剧天然气短缺，并进一步推高价格。取代俄罗斯天然气的额外成本将通过欧洲贸易中心，以 “透明且非歧视性的 ”的程序由所有天然气客户分摊。该中心是一个天然气网络运营商组织。
此项收费将令天然气价格对所有人来说都更昂贵，而不是因天然气供应商的不同，只增加某些家庭的负担。
如果议会批准该提案，政府可以出台一项收费，而不是一项普遍调价条款，后者允许供应商自行将上涨的成本转嫁给客户。
该提案仍将允许联邦政府在天然气进口出现 “重大中断 ”时触发普遍调价条款。
俄罗斯供应减少正迫使欧洲各地的公用事业部门以高价购买天然气。
业内专家估计，天然气进口商每周需要约10亿欧元(10.4亿美元)来支付价格上涨带来的额外成本，拟议中的收费计划可以提供这笔资金。
2、投机因素：净多持仓周度下滑——CFTC未更新
据美国商品期货管理委员会每周五发布的数据显示，截止6月21日的一周，非商业投资者在纽约商品交易所持有的原油期货持仓多空均下滑，多头降幅更大，净多持仓周度从30.29万手下降到28.95万手。
05 原油后市展望：供应中断时有发生，需求是否拐头成为关键
过去一周原油市场供应端的利好持续发酵，如果仅看供应油价应该再创新高，不确定的是需求，一些国家已经出现了需求下降的迹象。
原油供应有这样几个利好：首先是法国总统马克龙得到内幕称目前沙特和阿联酋的原油闲置产能都非常有限，沙特仅还可以增产15万桶/日。其次供应中断时有发生。利比亚又有港口宣布不可抗力，利比亚产量仅有正常时的三分之一，产量下滑80万桶/日。周中厄瓜多尔也因国内暴乱称可能会宣布不可抗力，后又取消，厄瓜多尔日产原油50万桶/日。周末挪威油气工人威胁罢工，可能影响30万桶/日的原油产量，此后取消。再次我们看到OPEC公布了最新的6月产量数据，6月该组织环比仅增长2万桶/日，远低于27.5万桶/日的配额要求量，沙特产量较配额低10万桶/日，产量增速有限印证了产能有限。
现在不确定的仍是需求。从具体数据看，欧美陆上交通可能已经见顶，美国、德国、英国都出现了需求环比增速持稳的迹象；中国的陆上交通周度环比提升了3.8%，中国6月交通量环比提升9.2%。全球的航空交通仍在继续复苏中，6月22日当周航煤需求环比增长1.2%，全球所有地区都出现了增长；中国航班数可能未来四周跃升34%，如果疫情没有加重就会有这样的增幅。
我们看到欧洲爆发了非常广泛的罢工，因为高通胀令民众的生活水平下滑；美国政府想要控制较高的汽油价格，高油价已经拖累了汽油需求。只是我们不知道，现在需求下降的幅度是否足以改变平衡表。成品油裂解价差上周全线拐头下挫，原油月差以持稳为主，原油依旧维持高位的价差说明目前平衡仍然偏紧。投资者仍以区间震荡看待市场，关注需求端下滑迹象。
建投研发团队
分析师：董丹丹
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