2022年7月2日 工业品-双焦
双焦需求下滑仍是大势所趋
观点概述：
焦煤
供应端，本周国产焦煤产量稳中有降，加上山东增加增储保供力度，国产焦煤供给阶段性偏紧，三季度大矿长协价稳中有增。而另一方面，蒙煤进口增量也在逐步体现，本周甘其毛都口岸蒙煤通关突破500车，7月无人驾驶跨境运输模式启动后，甘其毛都口岸蒙煤出口仍有年1000万吨以上增量空间，远期蒙煤供应增量压力较大。蒙煤作为优质主焦煤，为可交割品，供应量的增加对盘面价格有直接压制。
需求端，焦企前期由于亏损加大限产力度，而当前焦企利润小幅回升，有一定复产补库打算，对焦煤需求有一定支撑，焦煤竞拍价格再次回暖。当前需求端矛盾主要在于粗钢的压减仍停留在预期层面，行政性限产政策未出。后期焦煤下游需求面临两种路径，一种是限产政策迟迟不出，铁水降幅缓慢，导致下游负反馈降低采购的行为无法维持太久，刚需补库需求仍对焦煤价格有一定支撑，但这种情况下原料价格弹性更大，导致钢材利润难增，下游对原料补库动力不会太强。另一种是行政性限产政策出台，这种情况下铁水产量会迅速回落，下游原料库存可用天数被动回升，原料需求显著回落。上述两种情况中，原料需求长期都将受到制约，且第二种情况下，焦煤需求下滑幅度更大。下半年钢材需求将随着更多刺激政策出台、疫情后积压需求释放而有所回暖，但回暖力度不宜抱有太高预期，钢材如维持高产，将有产能过剩风险，因此减产仍是必要之举，下半年仍有较高概率出台相应限产政策，焦煤需求边际向下概率较高。
综上，长期来看，焦煤供给宽松，铁水向下，价格将趋于下行，建议长期持高空思路。短期由于基差偏高，盘面相对于焦煤三季度长协价估值偏低，建议观望，以反弹高空思路为主。
焦炭
供应端，焦炭短期供给偏紧，虽然焦炭产能稳步增长，但独立焦企开工处于历史同期低位。由于前期焦炭价格跌幅大于焦煤，焦企亏损加重而进行限产，本周焦企日产下滑。当前焦企利润小幅回升，后期或有复产打算。
需求端，当前限产传闻再起，而现实铁水的下滑仍是依靠市场化减产，即钢厂亏损检修推动。行政减产和市场化减产的区别主要在于铁水下滑的节奏和速度，铁水边际回落的趋势较为确定，因此和焦煤需求相似，后期焦炭需求大趋势同样向下。
综上，焦企处于被煤矿和钢厂双重压制局面，焦企焦煤库存可用天数过低，打压焦煤价格困难，而钢厂焦炭库存可用天数回升，仍有提降意愿，预计焦企利润仍将维持低位。焦炭下半年供给逐步宽松，需求边际回落，大趋势依旧向下。目前焦炭现货仍处于第二轮提降未落地阶段，预计现货价格将暂时僵持在目前阶段，盘面短期震荡偏弱运行，建议长线参考基差，采取高空思路。
策略建议：
短线观望，长期建议持高空思路
风险提示：
国产焦煤生产扰动、蒙古疫情加重，蒙煤通关受限；
粗钢限产政策变化、其他宏观政策扰动
一
焦煤
1、 焦煤供给：国内焦煤产量阶段性偏紧，蒙煤增量显著
1） 国内焦煤供给
本周国产焦煤产量稳中有降，根据汾渭，临汾地区因修路等问题拉运困难，区域内部分煤矿有不同程度减产现象，叠加部分大矿井下问题，影响整体开工出现回落；本周样本煤矿原煤产量周环比下降12.51万吨至916.94万吨，产能利用率周环比回落1.24%至91.07%。另外，山东要求7月底达到580万吨储备任务（前期下达的储备任务目标为400万吨），较前期目标大幅增加180万吨任务，其中6月底要求达到330万吨储备任务；部分大矿已考虑对长协及重点战略客户的焦企大量减发或停发货源。
本周独立洗煤厂因亏损开始检修或停产，而坑口洗煤厂利润丰厚，生产积极。Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率73.66%较上期值增0.02%；日均产量61.26万吨降0.45万吨。
2） 焦煤进口: 蒙煤进口、俄罗斯对中国煤炭发运均显著提升
五月焦煤进口环比增7.3%，蒙煤继续回升，俄罗斯焦煤进口量环比持平。
蒙古疫情新增控制在50例以下，汾渭统计本周（6.27-6.30）口岸通关4天，日均通关504车，较上周同期日均增加49车，6、7月蒙煤进口量仍将进一步攀升。7月无人驾驶跨境运输模式启动后，甘其毛都口岸蒙煤出口仍有年1000万吨以上增量空间，远期蒙煤供应增量压力较大。
随着海外焦煤需求下滑，以及欧洲、日韩前期过度囤货，澳煤价格本周迎来较大跌幅，我国焦煤进口到岸价也有所下跌，进口利润小幅回升，意味着后期北美、加拿大焦煤进口量有可能回升。本周澳大利亚炼焦煤出口价格暴跌近四分之一，自2021年9月以来首次跌破300美元/吨FOB至290美元/吨FOB，比两周前的交易价暴跌85美元/吨。
2、 焦煤库存：下游库存仍处低位，但需求的悲观预期导致下游失去补库动力
根据Mysteel，本周洗煤厂原煤库存198.01万吨增5.73万吨；精煤库存199.83万吨增7.61万吨，精煤库存已增至历史同期高位，焦企继续主动维持低库存，减少精煤采购。
本周焦钢企业补库力度依旧不强，焦煤库存累积在上游，下游库存及可用天数依旧处于历史低位。本周全样本独立焦企焦煤库存1073.76万吨，降1.74%；平均可用天数12.46天，降0.32%。全国247家钢厂样本炼焦煤库存867.67万吨，降1.18%；平均可用天数13.66天，降1.16%。炼焦煤矿山库存307.05万吨，增4.24%。
3、 焦煤需求&价格：
近日焦煤竞拍情绪有所回暖，焦煤竞拍价格有所上升，流拍比例下降。洗煤厂和贸易商减少采购，而焦企刚需补库需求仍在，本周采购有所回升。
山西炼焦煤大矿三季度铁路长协价格大部分维稳，部分煤种上调75-80元/吨，其中优质低硫主焦煤三季度铁路长协价格上调80元/吨至2370元/吨。
二
焦炭
1、 焦炭供给：焦企因亏损而减产，复产力度取决于焦炭降价预期
1） 国内焦炭供给及焦化利润
5月焦炭产量4176万吨，同比增6.67%。
本周独立焦企及钢厂焦化厂产量均小幅下降。全样本独立焦企剔除淘汰产能产能利用率75.86%，降1.11%。全国247家钢厂样本焦化厂剔除淘汰产能利用率89.44%，降0.01%。
本周全样本独立焦企日均焦炭产量64.78万吨，降1.45%；全国247家样本钢厂日均焦炭产量47.75万吨，降0.02%。独立焦企日均产量已降至历史同期低位。
本周Mysteel全国平均吨焦盈利-42元/吨，增104元/吨。焦企处于被煤矿和钢厂双重压制局面，焦企焦煤库存可用天数过低，打压焦煤价格困难，而钢厂焦炭库存可用天数回升，仍有提降意愿，预计焦企利润仍将维持低位。
焦钢企业利润均处低位，但小幅回升，本周继续有减产传闻，但尚未证实，短期部分钢厂有保GDP任务，产量仍维持高位，但鉴于终端需求表现较差，长期来看，铁水边际下滑仍是大概率事件。行政减产和市场化减产的区别主要在于铁水下滑的节奏和速度。
2） 焦炭进出口
5月21日，印度将焦炭进口关税由5%降至0%，我国焦炭出口至印度利润提高，出口贸易商出现抢出口订单情况，大量货源流入港口；另外，前期海外焦煤价格处于高位,对于巴西、越南等国来说，相对于采购高价焦煤生产焦炭，进口我国焦炭性价比更高。5月焦炭出口量95万吨，同比增46.15%，环比增31.41万吨，环比增幅49.24%。当前海外钢铁需求回落带动焦炭需求下降，焦炭出口利润持续回落至低位，海外焦煤价格也大幅回落，预计后期焦炭出口表现一般。
2、 焦炭库存：港口投机需求减弱，焦炭上下游库存均回升
焦企减产情况下，焦企库存仍在累积，凸显焦炭需求的疲弱。本周独立焦企焦炭库存76.95万吨，增8.3%；港口库存276.2万吨，降4.3%。247家钢厂焦炭库存为607.76万吨，增0.4%；焦炭总库存960.91万吨，降0.4%。
铁水下滑导致钢厂焦炭补库动力并未显著增加，本周247家钢厂焦炭平均可用天数11.58天，增3.1%。
3、 焦炭需求：铁水产量继续下滑
1) 5月焦炭表观消费同比增幅提高
2) 钢厂检修增加，铁水产量回落
Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.79%，环比上周下降1.13%，同比去年增加16.91%；高炉炼铁产能利用率87.61%，环比下降1.37%，同比增加6.97%；钢厂盈利率16.02%，环比增加0.87%，同比下降55.41%；日均铁水产量235.96万吨，环比下降3.69万吨，同比增加19.33万吨。
3) 下游需求边际好转，钢材库存去化
本周五大品种钢材社会库存1508.04万吨，环比降37.1万吨；五大品种钢厂库存642.41万吨，环比降33.63万吨。五大品种总库存2150.45万吨，环比降70.73万吨。
4) 本周日均铁水产量反推焦炭需求高于焦炭产量。
三
价格与价差
1、 本周初随着盘面向上贴水修复，双焦基差收窄，近日再次有所扩大。
2、 双焦9-1月差震荡
3、 螺焦比、卷焦比回升
四
技术分析：
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