本报告完成时间 | 2022年7月1日
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摘要
近期钢厂主动减产的范围逐渐扩大，硅铁出口情况不佳，需求已经实质性下滑。考虑到未来国内粗钢减产政策的落地，以及海外需求的进一步下滑，需求端最差的时候还没有来到，铁合金行业将面临更大的压力。然而，硅铁企业仍有利润，减产决心不足，产量下降比较缓慢，需求难以改善的情况下，生产利润难以保持，价格仍面临下降风险。虽然硅锰企业减产幅度巨大，供给端已经带来了好转的希望。但是，上游积累的大量库存需要时间解决，成本端也有明显的下降空间，价格难以明显好转。
策略：
逢高沽空为主，硅铁前期空单继续持有，硅锰待价格反弹至8000元/吨以上择机入场。
风险提示：
夏季用电短缺、粗钢减产落空
一
硅铁：需求实质性下滑，供给需更有力地应对
本周长流程钢厂日均铁水产量不足236万吨，已经连续两周下滑；而电炉螺纹钢周度产量不足22万吨，趋势性下滑尚未终结。6月中旬之前，长流程钢厂消耗需求持续扩张，导致硅铁价格向上的弹性比较大，甚至一度再次冲击万点大关。然而，随着高炉钢厂需求拐点确认，以及电炉钢厂需求持续下滑，硅铁消耗需求已经实质性下滑。近期，钢厂利润不佳，主动限产检修的范围逐渐扩大，内需在7月份延续下滑的可能性更高。一般主流钢厂多在上月月末进行新一轮招标，然而现在钢厂招标进展较为缓慢，并不急于采购，也间接印证了7月份内需的疲软。
外需方面也已经明显走弱。天津港出口价格回落至1775美元/吨，已经和今年最低价基本一致。考虑到，海外钢厂出现明显减产现象（欧洲和日韩），外需仍有进一步下移空间。外需转弱的迹象在6月份已经比较明显，我们了解到硅铁出口订单大量减少。虽然，6月份出口数据更多与6月份之前的订单有关，因此未来公布的6月份出口数据可能仍然比较高，但往后出口下滑的确定性比较高。
内外需双重下滑压力下，供给端需要更加有利地应对。但是，从周度产量数据来看，供给端下滑的幅度显然不够。最新一周的产量仍然维持在12.5万吨，较高点下滑了3500吨左右。按照我们的估算，下半年相对均衡的供给水平可能在每周11万吨左右。当前的供给水平明显偏高，供给端的调整非常缓慢。之所以出现这种局面，主要还是因为绝大部分企业生产仍然保有利润。在未来需求走弱，供给明显过剩的预期下，产业利润将首先受到冲击，进而引发更大力度的减产。
库存数据也在逐渐体现硅铁供需格局的微妙变化。钢厂库存最低的时候已经过去，在需求下降的情况下，并不急于采购。而企业库存连续增加，本期增幅更是明显走阔，环比上期增加7600吨至5.7万吨。交割库存在仓单注销之后也快速更新。整体的库存结构更有利于需求方，7月份主流钢厂招标难言乐观。
钢厂减产逐渐扩大，出口价格快速回落，硅铁需求已经实质性下滑。考虑到，未来粗钢压减政策的落地，以及海外钢厂减产范围的扩大，硅铁需求最差的时候可能尚未来临。企业依然保有利润，供给端难以形成主动应对的合力。随着供需基本面逐渐失衡，硅铁生产利润将首先受到冲击。7月份硅铁价格仍有下降空间，价格偏弱运行的概率非常大，建议逢高沽空为主，期货价格有望回落至8000元/吨以内。
二
硅锰：行业积极减产，基本面存在好转希望
硅锰本周最显著的基本面变化有两点：一是企业减产力度扩大；二是企业库存暴增。既体现了硅锰基本面格局偏弱的现实困境，也体现了生产企业的积极应对。但是，在过量库存出清前，基本面明显好转仍需时间。
本周硅锰产量16.6万吨，环比上周下降近1.6万吨，较今年高点下降4万余吨；产能利用率43.93%，较上周 9.74%，较今年高点下降近25%。按照全年粗钢减产2000万吨估算，硅锰周度产量均衡水平在18万吨左右；而目前的周度产量水平，与全年粗钢减产5000万吨左右是相匹配的。从这一点也可以看出产业减产的决心非常大。若未来能够坚持，从长周期的角度来看，基本面将存在好转的希望。
但是，现在价格依然面临诸多风险。包括短期期现商的冲击带来的库存暴增的压力，以及成本端下移带来的企业利润好转进而影响减产决策的风险。
本周硅锰企业库存暴增12.5万吨，增幅达到115%。企业库存如此之大的增幅是历史长绝无仅有的，目前整体库存更是来到了历史最高水平。之所以本期库存大幅增加，主要原因在于点价贸易冲击。6月下旬，期现商积极出货，给出了一定的基差优势，导致生产企业出货不畅。在需求明显走弱的格局下，上游积累的如此高的库存需要比较长的时间来解决。
此外，我们看到本周硅锰生产企业生产成本有所下滑，企业利润略有好转。因此，利润是否趋势性改善，将直接决定现有的减产决策是否发生改变。我们认为未来硅锰生产成本仍有明显的下降空间。虽然广西将铁合金企业移除执行差别电价企业名单，电价有1-2毛的下降空间，将导致硅锰生产成本下移400元/吨左右。但是，北方地区电价下调空间不大，广西一省电价下调对整体成本结构影响相对有限。未来成本端下移的主要风险来自于锰矿。现阶段生产企业大幅减产，锰矿港口库存开始累库，价格有比较大的下调空间。若锰矿价格下降至年初水平，降幅在7元/吨度左右，将引起全国范围内硅锰生产成本下移500元/吨。考虑到硅锰需求将在比较长的时间内承压，成本下移导致的利润走扩也将被下游侵蚀。从此角度来看，硅锰价格依然面临下降风险。
硅锰企业应对需求下滑和期现贸易冲击的决心非常大，大量企业开始停炉减产。但是，上游积累的大量库存仍有待出清，短期的减产也难以明显扭转基本面过剩的格局。此外，虽然成本端的逐渐下移，或阻挠企业维持当前减产政策。但是，需求端趋势性下降状态下，成本端下移带来的好处将被下游侵蚀，以阻止工厂增产。硅锰产业仍然需求更多的时间和更低的价格来重新改善供需结构。7月份价格弱势运行的概率偏大，但是考虑到短期期货价格在生产成本附近，建议价格在8000元/吨之上再考虑沽空。
三
结论与建议
近期钢厂主动减产的范围逐渐扩大，硅铁出口情况不佳，需求已经实质性下滑。考虑到未来国内粗钢减产政策的落地，以及海外需求的进一步下滑，需求端最差的时候还没有来到，铁合金行业将面临更大的压力。然而，硅铁企业仍有利润，减产决心不足，产量下降比较缓慢，需求难以改善的情况下，生产利润难以保持，价格仍面临下降风险。虽然硅锰企业减产幅度巨大，供给端已经带来了好转的希望。但是，上游积累的大量库存需要时间解决，成本端也有明显的下降空间，价格难以明显好转。整体建议仍以逢高沽空为主，硅铁前期空单继续持有，硅锰待价格反弹至8000元/吨以上择机入场。
建投黑色团队
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期货投资咨询证书号：Z0017566
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