主要结论
2022年上半年铁矿石经历了一轮强势上涨，铁矿石进入季节性旺季后，虽然终端需求较差，钢材去库缓慢，但是废钢供应紧张，铁水产量仍环比持续回升，铁矿石需求走强，库存持续去化。进入5月份后，终端矛盾不断积累，钢材率先下跌，但铁水产量仍持续回升的情况下，铁矿仍维持强势。进入6月份后随着钢厂压力增大，开始减产，终端需求弱势反馈到铁矿，价格快速回落。
上半年矿石供应同比处于相对低位，展望下半年，四大矿山在上半年发运量相对较低的情况下，会增加发运力度完成年度目标，同时天气好转，物流恢复，港漂资源到港增加，下半年铁矿供应大概率持续回升。
6月中旬，在钢材终端需求弱势，持续时间较长，迟迟没有好转的情况下，钢厂开始减产。按照当前需求来看，届时铁矿石将面临累库。而且，粗钢压减政策下，全年粗钢产量上限已经能看到，不会有明显走好。钢厂此次减产是在实际亏损持续时间较长，对需求极度悲观的情况下进行，其减产持续时间和力度应该会超出实际需求情况，未来铁矿需求更加悲观。此外，废钢供应的持续紧张可能导致铁水产量下降力度相对较慢，而下半年废钢的供应可能回升。终端需求可能需要到四季度走强，对应铁矿需求可能有阶段性走强。
库存端看，铁矿石的库存快速下降已经接近尾声，接下来去库速度放缓甚至累库。铁矿石已经不具备在终端需求弱势下独自上行的能力，更多的是跟随钢材利润波动。房地产下半年各项指标仍可能有环比走好，但幅度不应太乐观，对应铁矿需求，在三季度钢厂减产后，四季度需求环比走强，则铁矿石有一定反弹空间。
铁矿石未来走势以震荡下跌为主，利润向成材流动，可逢高做空，套利做多螺矿比。
第一部分 行情回顾
2022年上半年，随着房地产各项数据持续走弱，国内经济回落压力增大，政策面为稳定经济发展，持续出台措施稳定房地产，在需求环比走好的预期下，铁矿石经历了一轮强势上涨，铁矿石进入季节性旺季后，虽然终端需求较差，钢材去库缓慢，但是废钢供应紧张，铁水产量仍环比持续回升，铁矿石需求走强，库存持续去化。进入5月份后，终端矛盾不断积累，钢材率先下跌，但铁水产量仍持续回升的情况下，铁矿仍维持强势。进入6月份后随着钢厂压力增大，开始减产，终端需求弱势反馈到铁矿，价格快速回落。
图：铁矿石期货指数日K线
数据来源：文华财经国信期货
现货方面，PB粉同样是冲高回落的走势，PB与超特的价差持续走弱，在钢厂利润低位的情况下，低品位的矿石持续收到青睐，超特粉相对PB粉走强。
图：铁矿石现货价格（单位：元/吨）
数据来源：Mysteel国信期货
基差变动来看，2022年上半年基差前期维持低位震荡，随后逐渐走阔，背后主要是是对于铁矿石的预期变化，当前在钢厂限产的情况下，铁矿石需求预期较差，预计基差将维持高位。
图：铁矿石主力合约基差
数据来源：Mysteel国信期货
上半年螺纹主力合约/铁矿石主力合约走势在短暂冲高后持续回落，1月份、2月份钢厂在环保限产及冬奥会等因素下，维持超低产量，结合发改委对铁矿石强力打压下，螺矿比走强。随着冬奥会结束，钢厂复产铁矿石价格不断上涨，吃掉成材利润。其后铁水产量的持续攀升，让螺矿比持续走弱。随着钢厂限产的进行，螺矿比有走强的空间，可逢低做多螺矿比。
图：螺矿比（单位：万吨）
数据来源：Mysteel国信期货
期限结构来看，铁矿石5-9正套价格在临近交割持续走强，主要原因是05合约临近交割，库存快速下降，强势基本面支撑近月合约。9-1价差持续走强，房地产仍是政策端走好，现实较差，短期需求没有大幅回升，真正需求仍集中在09合约上，因此09合约相对走强。但随着房地产走好的现实迟迟未兑现，预计未来的乐观预期会转移到01合约上。钢厂限产持续进行，对矿石的影响09合约可能还要大于01合约，因此9-1正套已经没有基本面支撑，反套在钢厂减产节奏未知的情形下，也难确定。
图：铁矿石期货期限结构（单位：元/吨）
数据来源：Mysteel国信期货
第二部分 供需分析
01供应
1、主流矿山
2022年上半年，主流矿山发运同比明显降低。一是因为价格因素，在铁矿石价格处于较低位置时，矿山发运积极性降低，二是因为天气及物流原因，矿山发运迟迟难以回升，并且港漂相对增加，到港量减少。在天气影响因素减弱后，主流矿山发运下半年可能有明显回升，同时国内港口物流恢复，到港量也会有所增加。
图：主流矿山供应（单位：万吨）
数据来源：Mysteel国信期货
2、非主流供应
非主流矿山方面，2022年上半年供应处于相对低位，其中印度方面发运量相对较低。一方面，俄乌冲突导致铁矿相对紧张，另一方面，自2021年下半年中国粗钢产能压减导致对于非主流矿山的需求持续下滑，印粉市场相对萎缩。
图：铁矿石全球发货量（单位：万吨）
数据来源：Mysteel国信期货
2022年上半年矿石供应同比处于相对低位，展望下半年，四大矿山在发运量相对较低的情况下，会增加发运力度完成年度目标，同时天气好转，物流恢复，港漂资源到港增加，下半年铁矿供应大概率持续回升。
02需求
2022年上半年需求先弱后强，背后原因一是季节性因素，二是钢厂心态的转变。在政策对房地产、基建、制造业等不断刺激下，市场从悲观心态中慢慢转为乐观，生产逐渐回升。同时，疫情因素导致废钢供给紧张，铁矿石需求逐渐走强，疏港量上半年先弱后强。
图：疏港量（单位：万吨）
数据来源：Mysteel国信期货
上半年粗钢产量环比持续回升，截止2022年5月份，粗钢产量比2021年同期减少3800万吨，从高频数据看，6月份粗钢产量比2021年仍然保持下滑态势，同时6月中旬开始港产减产力度增强，预计上半年粗钢产量同比降低4200万吨，对于粗钢压减任务基本完成，只是在刺激经济的背景下，粗钢压减的政策手段淡化，预计全年不超去年是主基调，钢厂产能仍是通过市场自身调节。
图：粗钢产量（单位：万吨）
数据来源：Mysteel国信期货
钢联统计口径的247家钢企铁水日均产量在上半年持续攀升，到达243.3万吨，支撑上半年矿石走势的强势。随着钢厂减产的进行，铁水产量见顶，后续可能会有回落。分析当前市场，铁水产量的压减是在需求弱势、钢厂亏损的情况下钢厂自发进行的，而非行政手段干预，若需求明显恢复，钢材利润回升，铁水产量将有一定回升。而四季度需求可能有环比走强，铁水产量未来将先弱后强。
图：铁水产量（单位：万吨）
数据来源：Mysteel国信期货
6月中旬，在钢材终端需求弱势，持续时间较长，迟迟没有好转的情况下，钢厂开始减产。按照当前需求来看，粗钢产量可能需要降低到，对应日均铁水产量可能会降低到，届时铁矿石将面临累库。而且，粗钢压减政策下，全年粗钢产量上限已经能看到，不会有明显走好。钢厂此次减产是在实际亏损持续时间较长，对需求极度悲观的情况下进行的，其减产持续时间和力度应该会超出实际需求情况，未来铁矿需求更加悲观。此外，废钢供应的持续紧张可能导致铁水产量下降力度相对较慢。终端需求可能需要到四季度走强，铁矿需求可能有阶段性走强。
03库存
1、港口库存
上半年的铁矿石港口库存见顶回落，伴随的是钢材产量环比回升和矿山发运低位。尤其在进入四月份之后，铁矿港口库存回落速度很快，支撑矿石价格快速上涨。随着钢厂减产的进行，预计铁矿石库存快速去库结束，去库速度减缓，7月份可能开始累库。四季度需求可能环比走强，届时铁矿仍可能短暂去库。
图：铁矿石港口库存（单位：万吨）
数据来源：Mysteel国信期货
2、钢厂库存
上半年铁矿石钢厂库存同样快速去化，相对于近几年处于偏低水平。
图：进口铁矿石国内钢厂库存（单位：万吨）、进口铁矿石平均可用天数（单位：天）
数据来源：Mysteel国信期货
结合供需情况，铁矿石的库存快速下降已经接近尾声，接下来去库速度放缓甚至累库。铁矿石已经不具备在终端需求弱势下独自上行的能力，更多的是跟随钢材利润波动。
04地产基建
2022年上半年基建明显发力，一二季度专项债累计同比均大幅增加上，地产则持续沉沦，新开工面积同比下滑40%，商品房销售同比下滑30%。政策端持续发力，降低贷款利率，各地放松限购，5月数据开始环比走强，后续房地产数据可能环比继续走好。
图：专项债累积发行额（单位：亿元）
数据来源：WIND国信期货
房地产新开工面积的大幅下滑，背后不仅是房价弱势导致，更是房地产企业主动去杠杆的过程，在销售困难，融资艰难的情况下，房地产企业拿地开工积极性大幅降低，首要任务是降低杠杆度过寒冬，因此，房地产新开工面积虽将环比上行，但幅度可能不会太大，指标上可能仍是低位震荡。
图：房地产企业新开工面积（单位：万平方米）
数据来源：Mysteel国信期货
作为房地产行业先行指标，商品房销售持续走弱，在保经济的主基调下，扭转人们对于房价大幅下跌的预期成为最核心的任务。近期，多地出现下调购房贷款首付利率的政策，预计未来销售会有适当好转。一线城市成交已经回暖，强二线部分城市略有回升，其后需要观察二三线城市能否持续走强。
图：商品房销售面积（单位：万平方米）
数据来源：Mysteel国信期货
总结与展望
2022年上半年铁矿石经历了一轮强势上涨，铁矿石进入季节性旺季后，虽然终端需求较差，钢材去库缓慢，但是废钢供应紧张，铁水产量仍环比持续回升，铁矿石需求走强，库存持续去化。进入5月份后，终端矛盾不断积累，钢材率先下跌，但铁水产量仍持续回升的情况下，铁矿仍维持强势。进入6月份后随着钢厂压力增大，开始减产，终端需求弱势反馈到铁矿，价格快速回落。
上半年矿石供应同比处于相对低位，展望下半年，四大矿山在上半年发运量相对较低的情况下，会增加发运力度完成年度目标，同时天气好转，物流恢复，港漂资源到港增加，下半年铁矿供应大概率持续回升。
6月中旬，在钢材终端需求弱势，持续时间较长，迟迟没有好转的情况下，钢厂开始减产。按照当前需求来看，届时铁矿石将面临累库。而且，粗钢压减政策下，全年粗钢产量上限已经能看到，不会有明显走好。钢厂此次减产是在实际亏损持续时间较长，对需求极度悲观的情况下进行，其减产持续时间和力度应该会超出实际需求情况，未来铁矿需求更加悲观。此外，废钢供应的持续紧张可能导致铁水产量下降力度相对较慢，而下半年废钢的供应可能回升。终端需求可能需要到四季度走强，对应铁矿需求可能有阶段性走强。
库存端看，铁矿石的库存快速下降已经接近尾声，接下来去库速度放缓甚至累库。铁矿石已经不具备在终端需求弱势下独自上行的能力，更多的是跟随钢材利润波动。房地产下半年各项指标仍可能有环比走好，但幅度不应太乐观，对应铁矿需求，在三季度钢厂减产后，四季度需求环比走强，则铁矿石有一定反弹空间。
铁矿石未来走势以震荡下跌为主，利润向成材流动，可逢高做空，套利方面做多螺矿比。
分析师：邵荟憧
从业资格号：F3055550
投资咨询号：Z0015224
邮箱：15219@guosen.com.cn
分析师助理：马钰
从业资格号：F0309736
邮箱：15627@guosen.com.cn
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