衰退预期急速升温，白银领跌贵金属显著回调
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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2022年6月30日
摘要
本月金融市场波动较大，在高通胀的压力下，美联储6月利率决议上宣布加息75个基点，加息幅度为1994年以来最大，也是近27年来首度一次加息75个基点。至此，美联储已连续三次会议加息，今年3月和5月分别加息25个基点和50个基点。在强烈的紧缩预期下，金融市场再度出现崩盘式下跌，特别是大宗商品市场，本月大幅下跌，大部分品种的跌幅都超过了10%，带动通胀预期显著回调。而贵金属亦跟随性回调，特别是工业属性较强的白银，领跌贵金属，金银比也快速走高至90以上，突破了前内前高。
美国5月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨1%，同比上涨8.6%。数据显示美国CPI同比涨幅再创1981年12月以来最大值。5月的CPI数据再度超出市场预期，并且从各分项领先指标来看，长期高通胀将持续很长一段时间。
总的来说，目前美国长期滞涨风险增加，高通胀已经逐渐开始侵蚀居民端的收入以及消费能力，并且传导至长期消费以及投资前景，从高频数据来看，美国景气指数继续下滑；此外，海外市场亦同步出现恶性通胀现象，使得全球央行都同步采取货币紧缩政策。流动性紧缩预期造成市场估值全面下调。沪金2212参考区间390-400元/克，沪银2212参考区间4300-4750元/千克。
操作策略：
操作上，黄金白银区间操作，但当市场紧缩恐慌平复后，可择机进行买入操作。
不确定性风险：
海外疫情、地缘政治风险，财政政策变化、美联储政策
一
行情回顾
6月贵金属呈现震荡下跌的走势，金融市场波动较大，美国5月通胀数据再度爆表，目前美国的通胀数据未出现明显回调的迹象，加剧了市场对美国经济从滞涨转入衰退的忧虑，同时，为了应对日益严峻的通胀问题，美联储不得不采取更为激进的货币紧缩政策，这也使得金融市场估值承压，流动性收紧。从居民端来看，高通胀侵蚀收入增幅，而高利率则抑制了消费扩张意愿，美国的增长动能衰减。海外市场越来越多的经济体也加入了货币紧缩周期，全球流动性回流，对商品以及贵金属形成显著压制作用。
二
价格影响因素分析
1、宏观金融
就业方面，5月新增非农就业人数39万人，大幅高于预期的增加32万人，创下2021年5月以来最小增幅。与此同时，4月份非农新增就业人数从42.8万人上修至43.6万人。如果按照当前的非农就业人口增加节奏，预计2022年7-8月可恢复到疫情前的水平。从就业供给端来看，美国劳动力市场供给持续恢复。当前非农就业人数距离疫情前还有接近0.5％的缺口，失业率3.6％与前期持平，处于2020年3月以来的最低水平。从劳动参与率来看，补充失业金停止发放后，就业意愿持续恢复，4月劳动参与率略有下滑后，5月劳动参与率小幅回升。
通胀方面，5月美国CPI同比再次走高，超出市场预期。分项来看，食品CPI环比上涨1.2%，创下了疫情以来的新高，连续18个月环比上涨。家庭食品价格涨幅较为明显，其中谷物价格涨幅明显高于4月。能源CPI环比上涨2.9%，汽油、机油、燃料价格环比均由负转正，能源服务以及电力价格也出现微升。核心CPI方面，5月核心CPI环比为0.6%，由于基数原因，其同比涨幅继续回落。分项来看，核心商品价格环比上涨0.7%，商品分项出现普涨。美国5月核心PCE物价指数环比0.3％，好于市场预期的0.4％，与前值持平。衡量核心PCE物价指数是有争议的，因为一些对日常生活影响最大的商品价格并不包含在内，例如对住房等持续上涨的项目成本的重视程度较低。核心PCE如果继续下降，对于政策制定者来说依然是一个强有力的信号。
市场景气方面，美国6月Markit制造业PMI初值录得52.4，创23个月新低，并大幅低于预期的56，5月为57。制造业产出指数初值录得49.6，刷新24个月低位，远不及上月的55.2。美国5月Markit制造业PMI终值57，预期57.5，前值57.5。随着生产增速远高于过去10年的平均水平，5月份制造业产出的强劲增长应有助于推动第二季度GDP的增长。然而，随着生产商报告供应链延迟、劳动力短缺以及需求增长放缓等持续问题，增速已经放缓。
政策方面，美联储6月公布最新利率决议，将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大，也是近27年来首度一次加息75个基点。至此，美联储已连续三次会议加息，今年3月和5月分别加息25个基点和50个基点。不同于5月前一次会议的全体一致同意，本次会议上，在美联储货币政策委员会FOMC的投票委员中，有一人反对加息75个基点，反对者堪萨斯城联储主席乔治（Esther George）主张本次加息50个基点。
欧洲方面，6月，欧元区综合PMI初值为51.9，较上月的54.8下降2.9点。服务业PMI为52.8，较上月的56.1下滑。制造业PMI为52.0，较上月的54.6下滑，跌至22个月以来低点。制造业产出指数为49.3，降至50以下。欧元区经济增长正显示疲软迹象，主要原因是前期疫后需求反弹带来的增长效应正在减退，物价上涨又进一步导致企业和消费者信心下滑。欧元区消费者信心指数继续下滑，尽管工业和服务业信心回升，但本月消费者和零售贸易数据显示整体预习依然边际下滑，特别是家庭在考虑购买大件商品以及对家庭储蓄情况的预估时，持更加悲观的看法。
2、持仓分析
截止2022年6月24日，SPDR 黄金 ETF 持有量为1061.04吨，较上周减少2.9吨，截止2022年6月21日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为163287张，较上周增加8689张。
截止2022年6月24日，SLV 白银 ETF 持有量为16858.11吨，较上周减少94.68吨，截止2022年6月21日，COMEX白银非商业多头净持仓为18419张，较上周增加4414张。
策略
总的来说，目前美国长期滞涨风险增加，高通胀已经逐渐开始侵蚀居民端的收入以及消费能力，并且传导至长期消费以及投资前景，从高频数据来看，美国景气指数继续下滑；此外，海外市场亦同步出现恶性通胀现象，使得全球央行都同步采取货币紧缩政策。流动性紧缩预期造成市场估值全面下调。沪金2212参考区间390-400元/克，沪银2212参考区间4300-4750元/千克。
操作上，黄金白银区间操作，但当市场紧缩恐慌平复后，可择机进行买入操作。
三
相关图表
作者姓名：王彦青
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