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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2022年7月3日
摘要
宏观面，海内外经济预期出现分化，海外宏观经济依然不容乐观，但在通胀压力下欧美央行倾向进一步收紧货币，施压大宗商品。而国内方面，随着6月1日上海全面复工复产，国内经济本月逐渐恢复，多项指标也由降转增，给需求端带来少许支撑。
从供需来看，电解镍供应紧张有所缓解，但库存尚处低位，镍矿、镍铁供应趋增，价格下行，给镍价带来拖累。需求方面，不锈钢需求低迷，终端主动补库意愿较差，钢厂挺价效果仍待观望，预计长期影响有限，受益于疫情好转，三元材料产量出现一定回升，但相较于不锈钢而言对镍的需求偏低。整体来看镍供应紧张逐步缓解，但需求不容乐观。
总的来说，宏观面压力有所减轻，但供需层面总体倾向于宽松，镍价后市或还有一定回落空间，不锈钢方面，除非终端需求出现明显好转，否则不锈钢或将继续维持弱势运行。沪镍2208参考区间150000-180000元/吨，SS2208参考区间15500-17000元/吨。
操作上，沪镍与不锈钢轻仓做空。
不确定性风险：地缘政治，疫情发展，经济刺激政策，能源供应，镍资源进口情况
一
行情回顾
6月镍价整体承压运行，6月9日开始空头情绪明显，6月22-24日更是三连跌，三日累计跌超18%，之后一周呈现横盘弱势震荡趋势，不锈钢跟随镍价同步下跌。从基本面来看，随着进口窗口打开，月内镍供应稍有缓解，但是下游依旧疲软，基本面依然偏弱是6月镍价弱势运行的主要因素，不锈钢随着镍铁价格走弱，成本支撑出现一定下滑，同时下游需求尚未明显好转，虽有钢厂出现挺价现象，但是提振效果仍有待观望。
二
价格影响因素分析
1、宏观面
1·1、国外：衰退预期增强，风险偏好快速回落
就业方面，5月新增非农就业人数39万人，大幅高于预期的增加32万人，创下2021年5月以来最小增幅。与此同时，4月份非农新增就业人数从42.8万人上修至43.6万人。如果按照当前的非农就业人口增加节奏，预计2022年7-8月可恢复到疫情前的水平。从就业供给端来看，美国劳动力市场供给持续恢复。当前非农就业人数距离疫情前还有接近0.5％的缺口，失业率3.6％与前期持平，处于2020年3月以来的最低水平。从劳动参与率来看，补充失业金停止发放后，就业意愿持续恢复，4月劳动参与率略有下滑后，5月劳动参与率小幅回升。
通胀方面，5月美国CPI同比再次走高，超出市场预期。分项来看，食品CPI环比上涨1.2%，创下了疫情以来的新高，连续18个月环比上涨。家庭食品价格涨幅较为明显，其中谷物价格涨幅明显高于4月。能源CPI环比上涨2.9%，汽油、机油、燃料价格环比均由负转正，能源服务以及电力价格也出现微升。核心CPI方面，5月核心CPI环比为0.6%，由于基数原因，其同比涨幅继续回落。分项来看，核心商品价格环比上涨0.7%，商品分项出现普涨。美国5月核心PCE物价指数环比0.3％，好于市场预期的0.4％，与前值持平。衡量核心PCE物价指数是有争议的，因为一些对日常生活影响最大的商品价格并不包含在内，例如对住房等持续上涨的项目成本的重视程度较低。核心PCE如果继续下降，对于政策制定者来说依然是一个强有力的信号。
市场景气方面，美国6月Markit制造业PMI初值录得52.4，创23个月新低，并大幅低于预期的56，5月为57。制造业产出指数初值录得49.6，刷新24个月低位，远不及上月的55.2。美国5月Markit制造业PMI终值57，预期57.5，前值57.5。随着生产增速远高于过去10年的平均水平，5月份制造业产出的强劲增长应有助于推动第二季度GDP的增长。然而，随着生产商报告供应链延迟、劳动力短缺以及需求增长放缓等持续问题，增速已经放缓。
政策方面，美联储6月公布最新利率决议，将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大，也是近27年来首度一次加息75个基点。至此，美联储已连续三次会议加息，今年3月和5月分别加息25个基点和50个基点。不同于5月前一次会议的全体一致同意，本次会议上，在美联储货币政策委员会FOMC的投票委员中，有一人反对加息75个基点，反对者堪萨斯城联储主席乔治（Esther George）主张本次加息50个基点。
欧洲方面，6月，欧元区综合PMI初值为51.9，较上月的54.8下降2.9点。服务业PMI为52.8，较上月的56.1下滑。制造业PMI为52.0，较上月的54.6下滑，跌至22个月以来低点。制造业产出指数为49.3，降至50以下。欧元区经济增长正显示疲软迹象，主要原因是前期疫后需求反弹带来的增长效应正在减退，物价上涨又进一步导致企业和消费者信心下滑。欧元区消费者信心指数继续下滑，尽管工业和服务业信心回升，但本月消费者和零售贸易数据显示整体预期依然边际下滑，特别是家庭在考虑购买大件商品以及对家庭储蓄情况的预估时，持更加悲观的看法。
1·2、国内：复工复产持续推进，经济数据由降转增
国家统计局发布最新数据显示，2022年1—5月份，全国规模以上工业企业实现营业收入53.16万亿元，同比增长9.1%;利润总额34410亿元，同比增长1%。
交通运输部数据显示，5月，完成交通固定资产投资3046亿元，由4月同比下降2.7%转为增长2.8%。其中，完成公路投资2486亿元，同比增长7.3%；完成水运投资132亿元，与去年同期基本持平。1—5月，完成交通固定资产投资1.2万亿元，同比增长4.9%。其中，完成公路投资9349亿元，同比增长7.6%；完成水运投资563亿元，同比增长0.6%。
国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，6月份，制造业PMI回升至50.2%，在连续三个月收缩后重返扩张区间。调查的21个行业中，有13个行业PMI位于扩张区间，制造业景气面继续扩大，积极因素不断积累。具体来看，产需恢复加快。随着复工复产持续推进，企业前期受抑制的产需加快释放，生产指数和新订单指数分别为52.8%和50.4%，高于上月3.1和2.2个百分点，均升至扩张区间。从行业情况看，汽车、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于54.0%，产需恢复快于制造业总体。同时，物流保通保畅等政策措施显效发力，供应商配送时间指数为51.3%，高于上月7.2个百分点，供应商交货时间较上月明显加快，有效保障企业生产运行。
2、基本面
2·1、镍供应缺口持续收窄
世界金属统计局（WBMS）最近公布的报告显示，2022年1-4月全球镍市供应短缺，表观需求量较产量高出5.17万吨。2022年1-4月全球精炼镍产量总计为86.78万吨，需求量为91.95万吨。2022年1-4月全球表观需求量同比增加5.2万吨。从前四个月看，全球镍市供需平衡依然短缺，不过5月以来需求端持续走弱，而供应端稳步增长，预计未来镍市供需平衡将偏向于过剩。
2·2、需求低迷，镍矿价格小幅回落
6月以来，随着菲律宾雨季结束，镍矿供应逐渐增加，但受不锈钢需求低迷影响，镍铁价格下行压力较大，导致铁厂对于高价镍矿采购较为谨慎，进而拖累镍矿进口规模，另一方面，全国港口镍矿库存6月以来继续下滑，6月上旬到港镍矿主要交付前期积压订单，下旬开始港口库存出现小幅累库，整体来看镍矿供应略有好转，同时需求低迷拖累镍矿价格小幅下行。SMM数据显示，菲律宾红土镍矿1.5%CIF平均价跌至82美元/吨，月度跌幅13.5美元/吨。
库存方面，SMM数据显示，截止2022年7月1日，国内港口镍矿库存504.35万吨，较上月减少35.69万吨。
进出口方面，海关数据显示，2022年5月中国进口镍矿384.41万吨，环比增幅54.4%，同比增幅4.3%，镍矿进口量逐步恢复。其中，菲律宾为最大供应国，当月由菲律宾进口红土镍矿327万吨，环比增幅78.3%，同比下降6.74%。
2·3、供应过剩，需求清淡，镍铁价格延续下行
镍铁价格延续下行。镍矿价格回落缓解镍铁成本，印尼镍铁增量加速供应过剩，而不锈钢需求清淡难以逆转，镍铁价格仍有下行空间。SMM数据显示7月1日高镍生铁均价1330元/镍，较上月同期下跌212.2元/镍。
进口方面，海关数据显示，2022年5月中国进口镍铁总量49.21万实物吨，环比上涨17.45%，同比增加63.50%；折合金属量，5月进口镍铁总金属量7.18万镍吨，环比上涨18.37%，同比增幅52.21%，进口量及增速均有明显上升。生产方面，据SMM数据，2022年5月份全国镍生铁产量为3.61万镍吨，环比下降4.68%，同比增长1.31%，镍铁产量小幅下滑，市场供应偏弱。分品位看，高镍生铁5月份产量为2.83万镍吨，环比降低7.8%左右；低镍生铁产量为0.78万镍吨，环比上涨8.6%。
2·4、电解镍库存低位，供应紧张有所缓解
电解镍供应紧张有所缓解，LME镍库存持续走低至6.6万吨的水平，国内库存亦在低位，SMM镍社会库存从上月的0.68万吨降至7月1日的0.57万吨。从生产端来看，据SMM数据，5月全国电解镍产量1.43万吨，环比增长10.59%，同比增长15.11%。
2·5、不锈钢需求较弱，钢厂持续检修减产
不锈钢下游需求低迷，亏损压力较大，价格持续偏弱运行。近期多家钢厂陆续公布7月检修减产计划，钢厂寄希望于通过减产减小亏损，但目前来看效果甚微。从成本端看，本月镍铁价格持续下行，不锈钢成本支撑有所下移，同时近期部分钢厂联合挺价，但成效仍待观察。虽然从库存看，不锈钢社会库存有所下降，但目前不锈钢社会库存同比偏高，贸易商降价出货的心态明显。从终端来看，订单下降的趋势持续，生产有所放缓，不锈钢需求短期或难有明显复苏。库存方面，据Mysteel数据，6月30日，全国主流市场不锈钢社会库存总量84.68万吨，周环比上升0.15%，年同比上升19.73%。其中冷轧不锈钢库存总量43.85万吨，周环比下降2.44%，年同比上升8.01%，热轧不锈钢库存总量40.83万吨，周环比上升3.09%，年同比上升35.54%。
策略
宏观面，海内外经济预期出现分化，海外宏观经济依然不容乐观，但在通胀压力下欧美央行倾向进一步收紧货币，施压大宗商品。而国内方面，随着6月1日上海全面复工复产，国内经济本月逐渐恢复，多项指标也由降转增，给需求端带来少许支撑。
从供需来看，电解镍供应紧张有所缓解，但库存尚处低位，镍矿、镍铁供应趋增，价格下行，给镍价带来拖累。需求方面，不锈钢需求低迷，终端主动补库意愿较差，钢厂挺价效果仍待观望，预计长期影响有限，受益于疫情好转，三元材料产量出现一定回升，但相较于不锈钢而言对镍的需求偏低。整体来看镍供应紧张逐步缓解，但需求不容乐观。
总的来说，宏观面压力有所减轻，但供需层面总体倾向于宽松，镍价后市或还有一定回落空间，不锈钢方面，除非终端需求出现明显好转，否则不锈钢或将继续维持弱势运行。沪镍2208参考区间150000-180000元/吨，SS2208参考区间15500-17000元/吨。
作者姓名：王彦青
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