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摘要
观点：
海外衰退预期继续升温，通胀持续高位，货币紧缩政策继续推进，经济景气指数显著回落，市场风险偏好进一步下行，市场交易衰退预期的逻辑成为主流，铜价亦保持弱势状态；
国内方面，经济下行压力依然较大，但在各项政策支持下，形势好于国外，尤其是基建、汽车消费等板块有望成为稳经济的主要力量，房地产也有望见底，若国内需求超出预期，则有望成为铜价反弹的主要驱动力量；
数据显示，过去一段时间，铜的库存总体上保持稳定，显示国内中下游在疫情结束完成补库之后，需求再一次放缓，未来应该关注全面复工复产和国内各项政策对需求的进一步拉动作用，重点关注全球显性库存是否能进一步去化。
综合来看，宏观层面预期仍旧偏弱，主导铜价趋势向下，基本面的阶段性改善则有望促成铜价波动反弹。
策略建议：
沪铜空单继续持有，建议跌至60000元/吨以下逐步减仓止盈，58000元/吨以下可考虑买入搏反弹。
不确定性风险：
新冠疫情、货币紧缩政策、国内经济刺激政策效果。
一
行情回顾
2022年6月，铜价大幅下挫，最低接近61000元/吨，伦铜一度跌破8000美元/吨，衰退交易成为市场主流。
二
宏观层面影响分析
海外：衰退预期增强，风险偏好快速回落
就业方面，5月新增非农就业人数39万人，大幅高于预期的增加32万人，创下2021年5月以来最小增幅。与此同时，4月份非农新增就业人数从42.8万人上修至43.6万人。如果按照当前的非农就业人口增加节奏，预计2022年7-8月可恢复到疫情前的水平。从就业供给端来看，美国劳动力市场供给持续恢复。当前非农就业人数距离疫情前还有接近0.5％的缺口，失业率3.6％与前期持平，处于2020年3月以来的最低水平。从劳动参与率来看，补充失业金停止发放后，就业意愿持续恢复，4月劳动参与率略有下滑后，5月劳动参与率小幅回升。
通胀方面，5月美国CPI同比再次走高，超出市场预期。分项来看，食品CPI环比上涨1.2%，创下了疫情以来的新高，连续18个月环比上涨。家庭食品价格涨幅较为明显，其中谷物价格涨幅明显高于4月。能源CPI环比上涨2.9%，汽油、机油、燃料价格环比均由负转正，能源服务以及电力价格也出现微升。核心CPI方面，5月核心CPI环比为0.6%，由于基数原因，其同比涨幅继续回落。分项来看，核心商品价格环比上涨0.7%，商品分项出现普涨。美国5月核心PCE物价指数环比0.3％，好于市场预期的0.4％，与前值持平。衡量核心PCE物价指数是有争议的，因为一些对日常生活影响最大的商品价格并不包含在内，例如对住房等持续上涨的项目成本的重视程度较低。核心PCE如果继续下降，对于政策制定者来说依然是一个强有力的信号。
市场景气方面，美国6月Markit制造业PMI初值录得52.4，创23个月新低，并大幅低于预期的56，5月为57。制造业产出指数初值录得49.6，刷新24个月低位，远不及上月的55.2。美国5月Markit制造业PMI终值57，预期57.5，前值57.5。随着生产增速远高于过去10年的平均水平，5月份制造业产出的强劲增长应有助于推动第二季度GDP的增长。然而，随着生产商报告供应链延迟、劳动力短缺以及需求增长放缓等持续问题，增速已经放缓。
政策方面，美联储6月公布最新利率决议，将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大，也是近27年来首度一次加息75个基点。至此，美联储已连续三次会议加息，今年3月和5月分别加息25个基点和50个基点。不同于5月前一次会议的全体一致同意，本次会议上，在美联储货币政策委员会FOMC的投票委员中，有一人反对加息75个基点，反对者堪萨斯城联储主席乔治（Esther George）主张本次加息50个基点。
欧洲方面，6月，欧元区综合PMI初值为51.9，较上月的54.8下降2.9点。服务业PMI为52.8，较上月的56.1下滑。制造业PMI为52.0，较上月的54.6下滑，跌至22个月以来低点。制造业产出指数为49.3，降至50以下。欧元区经济增长正显示疲软迹象，主要原因是前期疫后需求反弹带来的增长效应正在减退，物价上涨又进一步导致企业和消费者信心下滑。欧元区消费者信心指数继续下滑，尽管工业和服务业信心回升，但本月消费者和零售贸易数据显示整体预期依然边际下滑，特别是家庭在考虑购买大件商品以及对家庭储蓄情况的预估时，持更加悲观的看法。。
国内：
国家统计局：2022年1—5月，全国规模以上工业企业利润同比增长1%
国家统计局发布最新数据显示，2022年1—5月份，全国规模以上工业企业实现营业收入53.16万亿元，同比增长9.1%;利润总额34410亿元，同比增长1%。
期间，采矿业实现利润总额7082.7亿元，同比增长1.31倍;制造业实现利润总额25579.5亿元，下降10.8%;电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1747.9亿元，下降24.7%。
其中，在41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比增长，24个行业下降，1个行业由亏转盈。
国家统计局：5月份，煤炭石油利润仍保持成倍增长
5月份，能源保供政策深入实施，能源产品产量保持较快增长，加之价格高位运行，带动煤炭、石油和天然气开采业利润同比分别增长1.16倍、1.26倍。这两个行业合计拉动规模以上工业企业利润增长9.5个百分点。
交通运输部：5月完成交通固定资产投资3046亿元 由4月同比下降2.7%转为增长2.8%
交通运输部数据显示，5月，完成交通固定资产投资3046亿元，由4月同比下降2.7%转为增长2.8%。其中，完成公路投资2486亿元，同比增长7.3%；完成水运投资132亿元，与去年同期基本持平。1—5月，完成交通固定资产投资1.2万亿元，同比增长4.9%。其中，完成公路投资9349亿元，同比增长7.6%；完成水运投资563亿元，同比增长0.6%。
央行行长易纲表示 货币政策将继续从总量上发力
对于当前货币政策取向，易纲表示，中国的货币政策一直是与支持实体经济发展相适应。广义货币（M2）和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，保持流动性合理充裕，支持中小企业发展以实现就业最大化目标。
就利率而言，易纲认为，过去十年来，中国的市场利率水平稳中有降。自然利率水平主要由资本边际产出率和人口长期发展趋势所决定。中国利率形成机制是由市场供求决定的，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率。目前定期存款利率约1%-2%，银行贷款利率约4%-5%，同时债券和股票市场较为有效地运行。考虑到通胀水平，可以看出实际利率水平相当低，金融市场得以有效配置资源。
当前我国物价持续保持温和运行态势，为国内稳增长政策推进提供了更多空间。在通胀方面，易纲表示，中国的通胀前景较为稳定。“保持物价稳定和就业最大化是我们的工作重点。”
六部门：到2025年规上工业单位增加值能耗较2020年下降13.5%
为进一步提高工业领域能源利用效率，推动优化能源资源配置，工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、生态环境部、国务院国资委、市场监管总局等六个部门联合印发《工业能效提升行动计划》(以下简称《行动计划》)，其中提出到2025年，钢铁、石化化工、有色金属、建材等行业重点产品能效达到国际先进水平，规模以上工业单位增加值能耗比2020年下降13.5%。
5月我国国际货物和服务贸易顺差524亿美元
6月30日，国家外汇管理局公布2022年5月我国国际货物和服务贸易数据显示，今年5月，我国国际货物和服务贸易进出口规模37570亿元，同比增长14%。
其中，货物贸易出口18662亿元，进口14640亿元，顺差4022亿元；服务贸易出口1880亿元，进口2388亿元，逆差508亿元。服务贸易主要项目为：运输服务进出口规模1782亿元，其他商业服务进出口规模720亿元，旅行服务进出口规模585亿元，电信、计算机和信息服务进出口规模529亿元。
按美元计值，2022年5月，我国国际货物和服务贸易出口3063亿美元，进口2539亿美元，顺差524亿美元。
国家统计局：1-5月我国十种有色金属产量2724.8万吨 同比增长0.9%
据国家统计局数据，1-5月我国十种有色金属产量2724.8万吨，同比增长0.9%。其中，精炼铜、铅、原铝产量产量分别为440万吨、299.9万吨、1639.万吨，同比分别增长3.2%、3.6%、0.3%；锌产量为272.1万吨，同比下降0.9%。1-5月铜加工材产量826万吨，同比上升0.1%；铝材产量2451.9万吨，同比下降1.7%。
国家统计局：6月制造业PMI重返扩张区间
国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，6月份，制造业PMI回升至50.2%，在连续三个月收缩后重返扩张区间。调查的21个行业中，有13个行业PMI位于扩张区间，制造业景气面继续扩大，积极因素不断积累。
具体来看，产需恢复加快。随着复工复产持续推进，企业前期受抑制的产需加快释放，生产指数和新订单指数分别为52.8%和50.4%，高于上月3.1和2.2个百分点，均升至扩张区间。从行业情况看，汽车、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于54.0%，产需恢复快于制造业总体。同时，物流保通保畅等政策措施显效发力，供应商配送时间指数为51.3%，高于上月7.2个百分点，供应商交货时间较上月明显加快，有效保障企业生产运行。
三
基本面回顾与展望
3.1 铜生产有望持续回暖
从数据来看，国内精炼铜生产增长持续放缓，1-5月同比增加3.2%，较1-4月增速回落1.2个百分点，但5月增速环比回升。从铜矿粗炼费用来看，5月初以来TC/RC持续回落，或意味着铜矿供给相对冶炼产能转向紧张。较好的冶炼费用和较高的硫酸价格支撑了冶炼厂的生产积极性，预计6月份产量环比继续改善。
3.2、进口有望保持回暖趋势
2022年5月，疫情影响缓和，铜矿进口回暖，1-5月累计增速上升至6.22%；铜及铜材方面，1-5月累计增长1.6%，其中，精炼铜进口累计减少1.28%，5月进口增长5.54%，结束过去两个月连续下行的状态；废铜方面，5月进口增长13.8%，1-5累计增速提高至6.9%。我们认为，随着疫情影响消除，进口保持盈利状态，铜的进口预计会持续回暖，6-7月将保持正增长。
3.3 铜库存去化放缓
5月底，随着国内疫情形势缓和，复工复产兑现，铜库存开始去化，6月份LME库存有明显回落，国内则保持着低位水平。不过，从库存变化趋势来看，6月中旬以后去化明显放缓，显示需求不及预期。分析认为，7月份全面复工复产后，需求能否进一步提升是决定本轮铜价见底后反弹高度的重要因素。
3.4 整体消费需求依旧疲软
1-5月电网投资累计增长3.1%，较1-4月增速放缓1.6个百分点。前五个月房地产投资同比下滑4%,较1-4月降低1.3个百分点，房地产的市场底预计已经出现，但改善的幅度存在巨大不确定性。1-5月，国内主要家电产量延续下行趋势。汽车方面，5月环比改善，预计随着各项消费政策的推出，汽车行业将持续改善。不过，汽车行业预计很难单独撑起铜需求的增长。
分析师：张维鑫
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