【20220704】原油周报：预期管理和现实的博弈
观点小结
核心观点：高波动，宽幅震荡，易涨难跌 维持区间震荡观点，7月宏观和地缘的反复预期管理对市场信心有较大扰动。宏观对衰退预期的讨论；拜登访问沙特、要求海湾国家加大增产等对供应的预期管理举动边际缓解供应预期压力；从基本面来看，绝对价格下跌时月差和裂解维持强劲，低库存格局下，短期供应弹性偏低，而需求方面，炼厂需求持续，终端出行出现负反馈迹象。
欧佩克6月增产远不及预期：偏多 据路透产量数据，6月OPEC10产量仅增加2万桶，远不及其配额27万桶，主力增产国沙特、伊拉克也接连出现增产问题。
利比亚宣布再次不可抗力：偏多 利比亚宣布Es Sider港、Ras Lanuf港和El Feel油田等均出现不可抗力，产量已下滑至40万桶日以内。
拜登预期管理：偏空 拜登中期选举压力下，频繁尝试可能增加供应的方式，“预期管理”下市场对未来边际供应增加的预期加强，对近端供应紧缺矛盾的担忧情绪缓解，而实际影响相对有限。
俄油实际缺口（产量&出口）：观望 俄罗斯实际船运量仍保持较高水平；长期来看，俄罗斯上游产量已有受损表现低于预期，4月产量下滑约100，5月小幅回升20至1020，6月回升至1071；石油禁运制裁下出口需要关注能往亚洲转化的量级。另外需要关注近几月俄罗斯水上原油快速增长，若在途量级未有明显提升，则浮仓可能有显著增加。
需求：观望 上周美国汽油表需下滑约40万桶，引发市场担忧；终端出行数据表明需求尚可，需观察后续数据表现。
IEA抛储：观望 理论抛储量来看，原油端能够补充约130万桶日（缺口220），而油品端柴油仅能补充不足15万桶日（缺口50）；近两周美国抛储速度达到100万桶/天，需观察速度是否可持续。
伊核协议：观望 近期伊核谈判重启，暂无具体进展。
页岩油：中性 上周产量环比增加10万桶至1210万桶日，钻机数环比增加1台至595台，需观察增速是否持续。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。
预期管理与现实表现相互拉扯
1. 宏观：美联储会议前不断验证数据表现
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7月27日新一轮美联储议息会议前，市场需要反复验证对美国衰退预期相关的讨论，尤其在关键数据的发布日，如8号非农数据、13号CPI数据等，实际数据与市场预期的偏差将引导市场对加息幅度和次数、以及衰退预期讨论的情绪缓解或加剧。
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市场对7月继续加息75bp的预期维持在85%以上，需观察原油绝对价格是否充分price in该预期，以及后续预期差出现的调整方向。
数据来源：CME，紫金天风期货研究所
2. 地缘：拜登中期选举压力下预期管理加强
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对外的供应端：
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1）喊话海湾国家，希望能加大增产；
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2）上周重启伊核谈判，暂无明显进展；
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3）7月中将亲自访问沙特；
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从拜登采取的多项意图缓解供应压力的举措来看，目前市场认为7月中亲自访问沙特可能会达成一定的一致性共识，也就是沙特可能在8月的欧佩克会议上，主导自9月开始加大增产量的举动，市场对未来供应边际缓解的预期加强；而喊话的举动，无论是对海湾国家也好，还是对国内的页岩油也好，缺乏政策性利好，效力相当有限。
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对内针对汽油价格的策略：
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1）允许提高乙醇掺混比例（10%至15%）：上限有限；
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2）考虑暂收联邦汽油税：从汽油零售价的占比来看，主要原因还是原油的价格上涨以及炼厂摊销的成本上涨，减税指标不治本；从终端消费的角度来解读，如果汽油税的部分能完全让利于零售价格，那么汽油的零售价格下降后反而能释放一部分此前因高油价受到抑制的需求，并未缓解汽油矛盾；
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3）呼吁炼厂加大炼能：从炼厂给拜登的回信来看，长周期决策和通胀成本的上涨是关键词，炼能几乎已到极限。
数据来源：Barclays，紫金天风期货研究所
3.实际供应：俄罗斯尚未见减量
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6月俄罗斯原油产量回升至1071万桶/天，但多用于本国炼厂需求的回升，出口量来看变化不大。
数据来源：彭博，紫金天风期货研究所
3.实际供应：欧佩克增产能力引发更大担忧
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从路透初步产量数据来看，除了小国增产能力长期不足的共识以外，此次值得注意的要点在于沙特和伊拉克作为增产主力也出现了较为明显的问题：沙特6月仅增5万桶，增产完成度仅为45%；伊拉克规定配额为4.65万桶，但产量不仅未增反而环比减少5万桶；以及尼日利亚产量继续下滑8万桶，导致OPEC10总增产量仅为2万桶，远不及规定配额27万桶。
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豁免国中利比亚产量继续下滑17万桶至61万桶/天。
数据来源：路透，紫金天风期货研究所
4. 需求表现：终端数据有韧性
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上周eia数据中，近两周的汽油表需-库存环比下降约40万桶日，降至五年均值以下，引发市场对美国终端需求不及预期的担忧。
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从季节图来看，去年同期也出现了需求低点，这可能是美国独立日假期前的补库行为导致：前两周美国炼厂开工提至95%高点，且汽油出率维持在61%以上，使得汽油产量上升，供应增加；
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而从终端出行数据和机构对独立日假期的出行预测来看，高油价压力下，今年的出行较去年同比仍能保持持平甚至有所增量，关注后续需求的验证。
数据来源：紫金天风期货研究所
4. 需求表现：炼能未打满前原油需求仍有支撑
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上周美国炼厂开工已提负至95%，超过了2019年同期的开工率，油品矛盾未解决前，油品的补库需求将支撑炼厂维持高开工。
数据来源：紫金天风期货研究所
油品有低位建库迹象，原油维持去库
全球原油库存继续去库
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上周全球原油库存去库828.6万桶，其中亚洲去库1487万桶，主要来自于国内主营和地炼的提负需求。
数据来源：紫金天风期货研究所
各地区库存情况
数据来源：紫金天风期货研究所
油品低位开始建库
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欧美油品库存整体仍处低位，美国油品有开始建库迹象，欧洲库存小幅波动。
数据来源：紫金天风期货研究所
价差&持仓
近端月差维持大back
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截至7月4日，WTI近次月价差为3.01美元/桶，2-3价差为3.13美元/桶；Brt近次月收于3.81美元/桶，2-3价差涨至3.21美元/桶；SC近次月价差收于10.2元/桶。
数据来源：紫金天风期货研究所
油品裂解高位震荡
数据来源：紫金天风期货研究所
净多持仓维持低位
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上周WTI资金多头增加6014手，空头减少3382手，净多增加9396手。
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上周Brt资金多头减少9135手，空头增加77手，净多减少9212手。
数据来源：紫金天风期货研究所
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