7月6日马盘棕榈油主力跌穿4000，内盘三大油脂日内纷纷触及跌停，棕榈油主力合约跌穿8000关键位，豆菜回吐自年初至今涨幅，据统计，自6月初至今，豆油、菜油09合约月环比下跌近30%，棕榈油09合约跌超40%。多重利空共振之下，油脂走势仍有继续下行空间。本文将简述近期油脂市场主要利空逻辑，并初步展望后市。
美联储加息致经济衰退预期升温，恐慌情绪下资金加速撤离
宏观经济的悲观预期是加速本轮油脂崩跌的头号助燃剂。6月16日凌晨，美国联邦储备委员会宣布加息75个基点，以遏制通胀再度飙升。这也是美联储自1994年以来最大加息幅度，市场对今年年底前美联储四次议息会议的加息预期较强，恐慌情绪蔓延风险偏好回落，全球大宗商品承压，前期涨势较猛的油脂市场资金加速撤离。同时，宏观经济走弱预期拖累原油下挫，美国原油期货跌逾8%，生物柴油价格回落，生柴掺混政策存在调整预期。美豆、美豆油BMD棕油走弱，外围市场油脂盘面打开下行通道，国内油脂成本端边际支撑不足。
产地胀库&地缘政治风险减弱，植物油供应存在持续增量预期
1）胀库之下，印尼出口加速政策加码
印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的数据显示，印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的数据显示，2022年4月印尼棕油产量208.9万吨，环比-49.66%,同比-49.01%；出口量208.9万吨，环比3.42%,同比-20.75%；消费175.1万吨，环比15.96%,同比8.69%；库存610.3万吨，环比7.39%,同比86.69%。印尼此前为调控国内植物油价格而出台的为期一个月的出口限制政策，使得其国内胀库问题突出，据保守估计截至6月末，其国内库存达800-900万吨，处于历史性库存高位，且其后续月增产在400万吨左右，库存压力只能通过层层加码的出口加速政策来进行缓解。近期印尼官方放松出口限制。6月29日，印尼政府表示将调整其国内配套销售的规则，在印尼国内销售包装食用油企业可以获得更高比例的出口额度。7月1日印尼把国内市场义务（DMO）的出口配额系数从当前的5倍提高到7倍。而印尼出口加速使得全球棕榈油供应剧增，于供应端拖累植物油价格疲软。
2）马来复产不及预期，三季度库存将持续增长
马来西亚进入增产周期，出口受印尼挤占，下半年累库预期较强。随着印尼发放更多出口许可证，马来西亚棕榈油将面临更为激烈的竞争，高频数据证实马来西亚在6月出口环比下滑超10%，马来西亚6月底棕榈油库存可能攀升至七个月来最高水平。据分析师估计，马棕产预计将增长83%至158万吨，为去年12月以来的最高水平;库存预计将较上月增加12.3%至171万吨，马棕库存快速增长以及印尼胀库压力下增加出口令棕榈油市场价格持续承压。
3）黑海出口有望开放，植物油供应趋松
6月17日土耳其外长详细介绍了联合国关于运输乌克兰粮食的计划，该计划将帮助乌克兰建立一条出口粮食的海上通道。其表示，可以在不清除乌克兰港口周围水雷的情况下形成安全通道。联合国正在与俄乌两国制定计划，以重启乌克兰黑海港口的粮食出口。俄乌作为主要的葵花籽、葵花籽油以及菜籽出口国，若黑海运输有望重启，将对缓解全球油脂短缺问题有积极意义。目前来看，该计划仍在推进之中，对全球植物油价格影响在于情绪面利空。
油脂进口成本大幅回落，后市采购有望回暖
7月6日马来西亚棕榈油离岸价为1085.5美元，进口到岸价为1112美元，较上日跌159.5美元，进口成本价为8967.96元，较上日跌1243元，连续第五日下跌，刷新逾11个月低位。从国内需求端来看，整体表现较为谨慎，随用随买，市场成交仍不见起色。据我的农产品网数据统计，国内贸易商于二季度将新增 8～10 船买船。预计三季度棕榈油进口量、库存均有望反弹，供应端超紧格局将有所松动。
小结&展望
综上，近期油脂市场以多重利空共振为主，仍有继续下跌空间，建议空单止盈，风险偏好者可继续持有。但仍需关注的是，目前马来西亚和国内棕榈油的超低库存强现实，对盘面存在短期支撑，美国生物柴油混掺政策及印尼 B30 政策的调整方向，有望提振棕榈油及豆油的中长期消费，这也是油脂价格下半年的支撑所在。
2022年7月6日发布于北京
姜振飞
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