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作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄
研究助理 陈家谊
本报告完成时间 | 2022年7月5日
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7月5日印度政府宣布，印度提高生物燃料的掺混税收抵免，可享受免税的掺混比例从10%上调至12-15%。俄乌冲突引发全球原油价格飙升，印度作为全球第三大石油进口国和消费国极力地想要摆脱对于石油的依赖和外汇的消耗，而本次政策的调整旨在加速印度的E20混合计划，减轻外汇和燃料供应的负担。
消息公布后，引发市场对于未来原糖供应的担忧——上调可免税的掺混比例或刺激乙醇消费的增长，从而减少制糖蔗料，ICE原糖盘中小幅上涨。
根据《印度2020-2025年印度乙醇混合路线图》中的估算，到2025年要实现20%混合比例，印度需要 100 亿升燃料乙醇，其中 40-50 亿升来自原材料为谷物和大米的乙醇；剩下 50-60 亿来自糖基乙醇。这将意味着到 2025 年，将有 600 万吨的糖被分流用于乙醇生产。根据ISMA糖协的数据，印度当前已经比预期更早的完成10%的乙醇掺混比例，税收上的调整或导致印度印度不得不加速混合比例，以此获得税收上的减免。
但是从现阶段来看，基于印度当前充足的甘蔗产量、处于绝对高位的原糖价格以及偏低的乙醇产能来看，上调税费对于乙醇消费的促进作用有限，进而在短期对于全球原糖供应的影响偏小。
1、高糖价刺激印度食糖出口，短期印度糖源充足
从去年开始，受益于国际的高糖价影响，印度已经实现不依靠补贴即可出口获利；出口量不断刷新历史新高，20/21 年度出口量达到 750 万吨，21/22 年度印度的出口量刷新历史新高约1000万吨，同时根据ISMA糖协的预估，22/23年度印度食糖出口预计也将维持在800万吨左右。
2、乙醇处于产能积累期，对于食糖的分流有限
制醇产能处于累计阶段，对于蔗料的消耗有限，当前印度糖基乙醇醇的产能偏低为 42.6 亿吨，远低于 135 亿吨的需求，短期对于食糖的分流量有限。
3、高糖价和不断上调的甘蔗收购价格，种植面积的扩张稀释了乙醇分流的作用
高糖价和不断上调的甘蔗收购价格扩大了甘蔗种植和食糖生产的收益，加速印度甘蔗种植面积的扩张，本年度印度糖产量达到3600万吨，基于目前良好的季风条件，预计22/23年度，在扣除乙醇分流后，食糖产量预计依然维持在3500-3600万吨的历史高位；未来至少在近 2-3 年内，只要没有天灾的频繁出现，E20 计划对于全球食糖供应的影响或有限，也很难成为短期炒作的话题。
因此，本轮政策的调整影响更多体现在情绪上，从供应层面的实际影响上看，短期印度蔗料和食糖供应充足，暂不会威胁到全球整体的食糖供应。
目前我们看到更多的粮食主产国频繁地调整政策，其中包括粮食的进出口政策、生物燃料政策、种植补贴政策等；而俄乌冲突更是催化“政策市”的进一步升级， “奖进限出”的保护主义政策下是各主产国对于农产品话语权的争夺，一方面是四大粮商继续对农业全产业链话语权的严防死守，一方面是新的资本暗流涌动。“上调生物燃料掺混比例”的可持续发展之路能够帮助巴西、印度等国家摆脱对于石油的进口依赖，却将进一步收紧全球的粮食供应弹性。而未来是各国用粮食铺就其通往国际政治权力中心道路的野心，和一张张等待被改写的供需平衡表。
作者姓名：田亚雄
期货投资咨询从业证书号：Z0012209
研究助理：陈家谊
从业资格证号：F03090929
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网址：www.cfc108.com
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