国内大宗商品市场，近期呈现加速下跌的趋势。
继今年6月下跌8.25%后，本月还未过半，跌幅便已达8.27%。至7月13日，文华商品指数最低跌至186.99点，重归去年12月初的低点位置。
该指数样本覆盖了石化、有色金属和黑色系商品在内的国内49个期货品种，与追踪海外商品运行的CRB指数同为重要参考指标。
而从本轮上涨周期的高点算起，文华商品指数区间最大跌幅已达20.27%，第二次考验“技术性熊市”的关键价位，面临方向选择。
中大期货首席经济学家景川认为，“美联储加息、缩表刚刚开始，暂时不会停止。即便近期市场有所反复，大宗商品在这个位置挺不住，还会继续下跌。”
核心逻辑是，2020年3月以来的上涨逻辑已经消失，供、需两端对商品价格的驱动效果弱化，叠加美元上涨的压制，商品市场回落自然地发生了。
“准确来说，从今年三月末开始，商品的上涨周期就已结束，现在运行的是一个熊市周期，已经步入下行区间。”景川表示。
需要指出的是，上述期货品种主要以“原材料中的原材料”为主，接下来随着这部分商品的走弱，相关产业链利润将重新分配，并将逐步由上游向下游制造业转移。
这对于国内制造业而言是个不错的消息，过去两年高企的成本压力，接下来有望得到逐步缓解。
观察大宗商品市场，可以分为期货、现货两个层次。
其中，期货包括海外和国内市场，二者因为行业生产关系、价格联动机制等因素，又可以分为国外定价和自主定价两类。
比较之下，近期国外定价类商品跌幅相对突出。
追踪海外市场的商品指数以CRB指数为主，与国内的文华商品指数相比，虽然二者运行节奏存在显著差异，但是近期均出现明显下跌。
至7月13日，CRB指数较高点最大下跌16.25%，文华商品指数跌幅则达到了20.27%。这两个指数样本构成虽然存在差异，但是石化、有色金属等“权重板块”二者皆有。
而就上述权重商品来看，6月中旬以来，国际定价类商品开始加速下跌。
6月9日，WTI原油主力合约收盘价为121美元/桶，最新价格已经跌破97美元/桶，同期Brent原油则从125美元回落至98美元附近，区间跌幅超过20%。
有色金属方面，LME上市的铜、铝、锌、镍等基本金属价格全线下跌。LME铜更是从6月的9700美元迅速回落至当前的7200美元左右，区间跌幅达25%。
不难看出，上述品种跌幅均超过了商品指数的跌幅，这成为了带动大宗商品指数的主要驱动力。
与CRB指数相比，文华商品指数的权重商品中还多了黑色系商品，而这类商品由于国内产能、市场规模全球居首，只有铁矿石对外依存度较高，整体自主定价特点相对明显，但是近期仍然与商品市场一道同步下跌。
“上半年走势可以分为两个阶段。第一个阶段是年初到4月，受到通胀压力、成本支撑和市场预期向好等影响，钢材出现阶段性反弹。”兰格钢铁研究中心主任王国清介绍称，第二个阶段是4月份以后，预期兑现阶段国内需求仍显疲弱，加之铁矿石、焦炭成本支撑效果减弱，并步入消费淡季，黑色系商品整体回落。
需要指出的是，以上权重商品是最基础的工业原材料，如原油下游便涉及诸多产业链，当其价格大幅下跌时，也对整个商品市场构成了压制效果，这从近期整个化工品的价格走势也可看出。
以石化产业链为例，百川盈孚追踪的近20种大宗商品现货中，除了石蜡较上月小幅上涨外，沥青、丙烯、苯乙烯和汽柴油等产品均出现明显下跌，只是整体跌幅相对滞后于原油价格而已。
近期商品市场与单个品种的基本面关系相对有限，而是属于一次由核心权重大宗商品带头、所引发的系统性下跌。
复盘之下可以看出，本轮商品上涨周期起始于2020年一季度末，海外商品上涨大概滞后于国内一个月左右，并一直延续到2021年10月至11月前后。
“当时上涨的核心逻辑是，疫情冲击使得全球供应链断裂，从上游矿山、港口停工开始，供给端变得紧张。”景川介绍称。
也正是在上述背景下，欧美释放大规模流动性，美联储资产负债从2019年末的不足4万亿美元，增加到了今年上半年的9万亿美元。
同时，受到上述流动性刺激，海外市场需求保持旺盛，直至通胀。
今年，随着全球供应链、产业链的逐步恢复，供给端对价格的支撑逐步减弱，加上美联储通胀达到过去40年的高点，加息、缩表成为必然选择。
货币政策的转向，使得向市场供给货币减少，当地市场主体运营成本增加，需求端被遏制。景川也指出，“加息、缩表，压通胀，必然会牺牲就业和部分经济增长，进而对需求端产生一定压制。”
在供、需两端都难以对商品价格上涨形成驱动作用后，叠加美元上涨对商品的持续压制，大宗市场下跌也就很自然地发生了，这也是他作出商品市场“运行在一个熊市周期”判断的原因。
需要指出的是，大宗商品价格运行影响因素众多，包括宏观经济、货币政策、供需关系和地缘政治等多个方面。
就当前情况来看，景川认为，起主导作用的是市场需求和对未来的需求预期。
与海外市场相比，国内经济底部已经于今年4月出现，下半年可能会有所修复，需求恢复预期较好，这是否意味着会出现国内自主定价类商品的结构性反弹？
“大逻辑是，商品市场美元定价，所以国内经济只是商品运行的波动因素，而不是决定性因素，即便部分商品有所反弹，也难以改变市场下跌总基调。”景川表示。
若从该角度来看，黑色系等自主定价等产品盈利可能会得到小幅修复，但是也无法出现商品上涨周期中利润率持续扩大的情况。
“二季度以来，钢铁行业成本跌幅小于产品跌幅，使得行业盈利持续走弱，进入六、七月后，行业亏损面持续扩大。”王国清表示，相较而言，下半年走出淡季后，包括基建、工程机械在内的需求端预计会有所好转，可能会迎来一些转机。
不过，除了产品价格反弹外，行业盈利修复的另一种形式是成本的下降，而这更符合景川的判断。
即，最上游原材料的价格会进一步下跌，使得产业链内部利润由上游向下游转移，这对国内制造业的盈利恢复也有帮助。
上述种种利空因素可能只适用于市场规模较大，并且供需两端相对稳定的大宗商品。
部分“小众”商品受到新技术、应用领域扩大等影响，其价格运行更多取决于自身供需，价格走势上也会独立于整体市场，比如与新能源相关的小众金属等。
作者来源：新浪财经
原标题：大宗商品“运行在熊市周期了” 文华商品指数高位回落超20%
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